一、外围经济体——定量宽松货币政策

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1、概要：　　　1、外围经济体——定量宽松货币政策　　美联储宣布购买3000亿美元的长期国债，英国、日本、瑞士、加拿大等国央行也纷纷宣布开始实施定量宽松的货币政策，向实体经济注入流动性，而全球性的货币扩张最终必然导致全球性的通货膨胀。　　　2、国内宏观经济——回暖迹象初现，全年物价波幅或加大　　先行指标出现回暖迹象，但经济的全面回暖尚未明朗化。一季度，CPI、PPI同比持续下滑，近期通缩风险加剧，但中长期看，国内外宽松的货币环境以及年内或将启动的资源价格改革都将助推通胀抬头，全年物价波幅或将加大。　3、资

2、金面——面临新债考验　出口贸易的持续恶化致使外汇占款下滑，如果这一趋势延续，将影响央行的货币投放数量。二季度央行仍存在降息27个基点以及下调存款准备金率的可能。二季度国债扩容、信用债发行提速，新债供给增加将考验债市资金面的宽裕程度。　　　4、一季度债券市场回顾　　　一级市场方面，短融、中期票据、企业债等信用债成为一季度债券发行的主角。地方政府债券正式推出，过低的收益率水平对交易型投资者吸引力有限。债市过低的收益率水平使交易型投资者逐步淡出，配置需求主导的一二级市场出现利差倒挂。　5、二季度债券市场投资

3、建议　　总体来看，宏观经济出现回暖迹象，但尚不明朗化，近期虽有通缩的风险，但中长期通胀预期也已逐渐形成，尽管央行仍有可能降息以及降低存款准备金率，但在目前的低收益率水平下，市场逐步趋于谨慎，交易型投资者逐步淡出，配置型投资者成为债市主导，刚性的配置需求更关注债券的息票收益，价差收益的空间在逐步缩减。在近忧通缩远虑通胀的情况下，我们建议配置型投资者关注一年定存利率浮息债，另外，在未来信用债券大规模发行的情况下，配置型机构一级市场直接配置高息票信用债的可能性较大。交易性投资者关注流动性较好的中低等级交易所

4、公司债券。　　　　　配置需求当道，息票收益为王　　　二季度债券市场投资策略报告2021年9月9日　　　　　　　上证国债、企债指数走势　　　　　　　　资料来源：wind,大通证券研发中心　　近期相关报告　　风险与机会的博弈——3月债券市场投资策略报告2009/02/30　低利率时代，把握阶段性机会—2009年债券投资策略2008/12/30　　　长期支撑仍在，把握年末机会——12月债券市场投资策略2008/11/30　　　　研究员：徐虹　　　电话：0411-39673225　　网址：www.daton.

5、com.cn　邮箱：xuhong@daton.com.cn　请务必阅读免责条款1市场有风险·投资须谨慎　　　　　　　请务必阅读免责条款市场有风险·投资须谨慎　　　一、13　　请务必阅读免责条款研究创造价值专业前瞻市场　　　一、外围经济体——定量宽松货币政策　美国联邦储备委员会18日宣布在基准利率维持零至0.25%不变的同时，决定购买3000亿美元的长期国债，并再次购买8500亿美元房地美和房利美发行的抵押贷款支持证券。　截至今年1月末,中国持有美国国债金额增至7396亿美元,为美国国债的最大持有国｡短

6、期而言，美国政府增持国债，有利于美国国债市场的稳定。但随着09年美国过万亿国债的发行，必然导致美国国债收益率上行，中国近期购买的国债可能出现亏损，而美国政府不断飙升的财政赤字将加大政府的违约风险。长期而言，美国通过印制美元向市场注入流动性，必然导致美元贬值，引发新一轮的国际通货膨胀，中国或将迎来新一轮输入型通货膨胀。在这种情况下，国内债券市场也将面临更大的通胀风险，这一点对于中长期国债威胁更大。　美元贬值还可能令出现增速下滑的中国出口更加艰难。实际上，近期国际收支和资本流动变化,已经导致外汇占款这一释

7、放货币的方式出现负增长状况。未来，如果央行不能通过有效的汇率机制来缓解外汇占款负增长问题，可能会重启下调存款准备金率向商业银行提供流动性。而存款准备金率的下调，将使债券市场流动性更加充裕，短债收益率将维持低位。　除了美国，英国、日本、瑞士、加拿大等国央行也纷纷宣布开始实施定量宽松的货币政策，向实体经济注入流动性，而全球性的货币扩张最终必然导致全球性的通货膨胀。　　　二、国内宏观面——回暖迹象初现，全年物价波幅或加大　　（一）先行指标回暖，二季度经济有望逐步走稳　　　今年2月，我国社会发电量增长由负转正

8、，同比增长5.9%。从今年2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长状态，全国用电量同比增长15%，环比增长13.2%。　　中国物流与采购联合会公布，中国2月份采购经理人指数(PMI)由1月份的45.3升至49。 采购经理人指数由新订单、生产、存货和产成品库存等12项指数组成。指数高于50%，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。　　过去3个月的工业环比增长年率分别为10.7%、6.7%和0.9%。从CPI和PPI差值走势来看，中下游企业效益应该有所