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1、危机中美国定量宽松货币政策实施效果[内容摘要]金融危机造成了美国金融市场动荡和信贷紧缩,使市场流动性压力骤增,美国经济持续下滑。为了稳定市场,提振信心,刺激经济,在常规货币政策效果不明显的情况下,美联储采取定量宽松的货币政策,以期遏止危机。定量宽松货币政策的实施对金融市场和实体经济都产生了一定的影响,有效地防止了市场的崩溃和经济的急剧下滑。但是,随着实体经济的逐步恢复和金融市场的稳定,急剧膨胀的央行资产、大量投放的流动性必然造成将来通胀压力。定量宽松货币政策如何顺利退出,事关经济金融的稳定和货币政策的效果,也是各国央行在
2、经济复苏阶段面临的新的课题。[关键词]金融危机;定量宽松货币政策;中央银行资产负债表一、金融危机中美联储定量宽松货币政策的实施(一)常规货币政策的失效针对危机的扩散和经济的低迷,从2007年9月开始到2008年12月底为止,美联储连续9次降息,将联邦基金目标利率从5.25%下调至0.25%,共下调500个基点,在一年多的时间里几乎走完了所有的降息之路,利率调整政策力度之大,速度之快,十分罕见。目前,美联储将联邦基金目标利率维持在0到0.25%之间。尽管美联储将联邦15基金目标利率调整到最低点,但是银行信贷的热情并不高,信
3、贷市场上风险溢价还没有恢复到正常的水平。从泰德息差(TEDSpread,即美元3个月伦敦银行同业拆放利息LIBOR与美国国库券收益率的息差)来看,TED息差在2008年9月份后迅速上升,10月份最高超过450的基点,远高于危机前50个基点的正常水平。由于美国国库券收益率被认为是无风险的,而LIBOR则反映贷款给予商业银行的信贷风险,TEDSpread的扩大,表示放款人认为银行间违约风险正在增加,银行相互拆借意愿不强。同时,受“毒债”问题影响,银行宁愿持有过多剩余储备也不愿把资金拆出。危机发生后,美国银行整体超额储备水平大
4、幅上涨,银行惜贷情况明显,银行相互间拆借活动停滞。(二)定量宽松的货币政策的引入和实施美联储维持联邦基金目标利率较低水平的政策并没有明显改善银行惜贷和金融市场流动性的短缺,一些金融机构仍然面临着破产的威胁,这迫使美联储不得不采取超常规的货币政策――定量宽松的货币政策。需要注意的是,此次危机中定量宽松的货币政策基本运作模式是,中央银行通过购买信用可靠的中长期证券(主要是政府债券)等优质证券的方式向市场投放这些资金,以此增加市场流动性,降低长期债券的收益率,增加借贷行为,提升公众对经济前景的信心。15为了给商业银行以资金支持
5、,美联储2007年12月12日设立一种新型的贴现窗口――定期拍卖便利(TermAuctionFacility,TAF),即通过招标方式向财务健康的存款类金融机构提供贷款。TAF解决了在标准贴现窗口借款不活跃的问题。为了对货币市场提供支持,稳定金融市场,2008年9月19日美联储开始从一级交易商手中收购由“两房”和联邦住房贷款银行发行的联邦机构贴现票据。美联储在2008年10月7日创造了新型融资方式商业票据信贷便利从符合条件的商业票据发行者那里直接购买无担保和资产支持商业票据,�①向有资金需求的商业票据发行者直接融出资金。
6、此举开创了美联储直接向企业贷款的先河,有人称美联储由“最后贷款人”变成了“直接贷款人”,但CPFF对于缓解特定企业资金紧张具有重要意义。2008年10月21日美联储增设货币市场投资基金便利,授权纽约联邦储备银行为货币市场投资者提供流动性支持。2008年11月25日美联储提出定期资产支持证券信贷便利,所有拥有合格抵押品的个人、法人均可以参加定期资产支持证券信贷便利,可以将近期发行的美元计价的AAA级的ABS(包括汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款和其他中小企业贷款等)抵押给美联储,从而获得相应的融资支持,TABSLF期限较长,
7、一般为1年以上,这对于缓解这些机构暂时的流动性缺乏具有重要的作用。[1]此外,为了妥善处理注入贝尔斯登、AIG等具有系统重要性的金融机构的破产,美联储启用《美联储法案(Federal15ReserveAct)》10b5条款(即紧急预防条款),亲自入市,收购部分资产,为其提供融资。�②2008年3月,摩根大通收购贝尔斯登时,美联储成立了一家名为MaidenLane的有限责任公司,旨在收购因风险过高不能被完全重组的部分资产并对其实施管理。2008年6月26日,纽约联储银行对该公司贷款288亿美元,因此,从2008年7月起,这
8、家公司资产也以公允价值计价列入美联储的资产负债表。此后,为了支持美国国际集团的重组,美联储先后成立了MaidenLaneIILLC和MaidenLaneIIILLC两家公司,将收购AIG的MBS和CDO。于是,自2008年底,在美联储的资产负债表中多出了三项资产:持有贝尔斯登投资组合、持有AIG投资组合(MBS)及持
