2016白酒行业深度报告

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1、2016白酒行业深度报告本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用1kuxswi:7512IP:172.19.100.7><40kuxe行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料2016年07月07日白酒行业深度报告看好——筑底复苏分化中国白酒再起航相关研究;食品饮料行业周报160<425-160<429：季报超预期白酒将是全年投资主线;2016年5月3日;食品饮料行业周报151207-151211：板块紧随大盘调整，关注年底酒企政策动态;2015年12月13日证券分析师吕昌A0230516010001l

2、vchang@swsresearch4>>联系人吕昌(8621)23297818×转lvchang@swsresearch>本期投资提示：??行业判断：本轮调整结束，进入新的复苏周期。本轮调整（2012-2015年）结束，2016年进入新的复苏周期，主要因为2015到2016一季度，需求、价格、库存相继到达底部。??行业复苏原因分析：1.复苏基础：白酒的产品属性没有改变。白酒与中国文化（酒桌文化、面子文化）息息相关，具有基础消费、社交、保值增值等多重属性。2.复苏的核心动力是大众消费承接。一是居民绝对购买力提高，白酒消费能力增强；二是居民相对购买力提高，

3、2012-2015年白酒消费可负担性随着收入增长与名酒价格大幅下滑而增强。13年年初茅五泸价格占城镇居民人均可支配月收入的7<4%、5<4%、75%，2015年占比减半。3.预计白酒消费人群在2020年前呈增加趋势。白酒主流消费人群年龄分布为30-5<4岁，经我们统计该年龄段人口在2011年约5.288亿，2020年约5.7亿，较2011年增加约<4090万。??行业复苏路径揭示：高中低端酒复苏路径不同。1.高档酒复苏路径：受益于消费升级,量价齐升。价格方面：5年以上周期看，高端酒代表茅台、五粮液提价幅度大幅跑赢CPI，介于人均工资水平和M2的增速之间。

4、茅台10年、5年出厂价CAGR分别为12%、6%，五粮液10年、5年出厂价CAGR为7%、6%，均高于CPI。销量方面：经本轮调整，高档酒基本只剩茅五泸，茅五两家基本占高端酒80%以上份额。消费升级拉动下，未来越来越多的消费者将从600以下价格段升级到600以上价格段，高端酒受益明显。2.中低档酒复苏路径：行业整合，分化复苏。中低端酒市场集中度很低，未来提升空间大。除茅台（飞天及年份酒、定制酒等）、五粮液（普五及以上产品）外，销量最大的四家非高档酒企，五粮液（中低端）、泸州老窖（中低端）、洋河、顺鑫农业（牛栏山），2015年销量CR<4约6.5%。11家

5、披露销量的非高端白酒上市公司销量合计市占率为8.1%。因此，中低端酒的集中度很低，未来提升空间很大。同时，中低端酒受益于消费升级，具备一定提价能力。此外，低档酒由于竞争程度弱于中档酒，且更易有规模优势，整合速度会快于中档酒。在大众消费时代，未来渠道和营销力强的企业更易胜出。??看好白酒行业投资机会五大理由：1.行业视角：景气向上，方向明确。2.资本角度：资本运作将更加活跃。未来看好两类白酒并购：（1）大幅巩固基地市场。如洋河并购双沟。（2）强化拓展区外市场。如安徽古井贡酒并购湖北的黄鹤楼。3.改革角度：国企改革将释放制度红利。（1）已有成功案例显示，制度

6、红利能带来业绩大爆发。如洋河股份02年改制后，由2001年2亿销售额增加到05年7亿，2015年达到160亿。保健酒龙头劲酒改制之后也迎来高速增长期。（2）近年来白酒国改已有多单落地，形式包括集团混改（古井）、员工及经销商持股（老白干、五粮液）、大股东变更（沱牌舍得、酒鬼酒等）。<4.公司角度：分红率明显提升。5.估值角度：对标国际龙头公司，国内白酒估值存在提升空间。国内一线名酒在收入、利润成长性、盈利能力（ROE）方面均好于国外代表性公司，分红率与国外比较接近，且财务风险明显小于国外公司。静态PE角度看，国内一线名酒估值明显低于国外同行，估值水平应向帝

7、亚吉欧等国际龙头看齐。基于以上分析，我们自上而下看好一线龙头，以及品牌力、渠道力突出，机制到位的中低端龙头。同时建议从资本运作、国企改革两个维度关注未来存在较大改善预期的品种。建议关注老白干酒、水井坊、伊力特等。??核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告通过网站仅提供自然人monitorInner(monitorInner)使用2kuxswi:7512IP:172.19.100.<40kuxe行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3<4页简单金融成就梦想投

8、资案件行业判断：本轮调整结束，进入新的复苏周期。本轮调整（2012-2015年）