中国资本市场公司并购动因分析

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1、中国资本市场公司并购动因分析2010年2月社会科学家Feb.,2010(第2期，总第154期)SOCIALSCIENTIST(No.2,GeneralNo.154)[经济新视野]中国资本市场公司并购动因分析王雪莹(天津大学管理学院，天津3α)()72)摘要:作为证券市场进行资源配置的重要方式之一，公司并购一直倍受关注，但并非所有并购都能获得预期收益。文章从传统金融经济学、行为公司金融和中国市场特色三个角度对公司并购的动因进行了总结，提出:要合理解释中国市场中公司并购所表现出的种种;异象;，就必须对以上三个因素进行综合考虑。关键词:并购;资本市场

2、;中国特色中图分类号:F832.48文献标识码:A文章编号:1∞12-3240(2010)02-0063-03(1)效率理论一、引言效率理论认为公司进行并购行为将有利于改进管理层的经营业绩，并导致某种协同效应的发生，产公司并购是公司兼并(Merger)与公司收购生所谓;1+1>2;的效益。因此，总的来说其政策取向(Acquisition)这两个概念的统称，常被合并称为;Merger对公司并购是持鼓励态度的。并购的效率理论可归纳&Acquisition;，简写为;M&A;。并购(M&A)是一个内为:管理协同效应、经营

3、协同效应、财务协同效应、技涵丰富的名词，它包含股权转让、资产置换、债务重术协同效应、市场力量、纯粹的多元化经营理论、价值组、吸收兼并等若干既相互区别又互有联系的概念，低估理论等。除了;兼并;和;收购;外，常见的说法还有合并(2)委托代理和管理主义理论(Consolidatìon)、控股收购但uyout)、溢价收购(fender在现代企业制度下，公司所有权与经营权的分离Offer)、接管(fakeover)等。使得公司管理者和所有者之间契约的签订和执行均公司的并购重组的效率对证券市场有效配置资源这一根本职能的实现至关重要[1]。然而，相对于我国会

4、产生成本，两者间存在着委托一代理问题。Fama和证券市场目前的规模和发展水平而言，我国上市公司Jensen(1983)f吨人为，当组织和市场机制无法对委托一并购重组的数量与金额似乎异常地大阴。那么，导致上代理问题进行有效控制时，并购将是解决这一问题的市公司热衷于并购的原因是什么呢?在真实金融市场外部控制手段。中，每一起并购事件的发生都有自身的特殊背景，然而管理主义的观点与此恰恰相反。管理主义认而如果对市场中数量繁多的并购事件进行总结和梳为，公司并购与其说是解决委托→t理问题的途径，理就不难发现，其引致因素亦有规律可循。本文拟从不如视其为委托-f

5、-t理问题的表现形式。公司经理人传统金融经济学、行为公司金融和中国市场特色三个进行并购活动的目的并非是最大化股东权益，而是为方面对中国资本市场公司并购的动因进行分析。了扩大公司规模、继而谋取个人私利。(3)信息假说与信号理论信息假说对公司并购行为的解释主要分为两个二、传统金融经济学的观点方面:一方面，并购活动会在金融市场中散布目标公司的股票价值被低估的信息，促使市场对目标公司进美国学者Weston[3]将公司并购的引致因素归纳行重新估价;另一方面，并购行为本身就会激励目标为:效率理论、信息与信号、代理问题与管理主义、自公司的管理层采取有效措施改

6、善经营业绩、促进股票由现金流量假说、市场力量、税收等。收稿臼期:2010-01-15作者简介:王雪莹(1982-)，女，天津市人，天津大学管理学院管理科学与工程专业博士研究生，研究方向:公司金融与行为金融。63价值的提升、。择时模型，其中的并购行为即是基于市场对并购公司(4)市场权力假说与垄断利润假说的错误定价产生的。早在上世纪50年代，Stigler(1950)间就提出，公司公司并购的市场择时模型有助于解释很多例如间的兼并可以增加对市场的控制力，获得超额利润。并购量和股票价格的时间序列之间的联系这样的;格市场中竞争对手的减少可以显著增加优势公

7、司对市式化(Stylized);事实。Dong~Hirshleifer、Richardson和场的控制权力。正如Meeks(1997)[1唱到，市场权力假Teoh(2∞3)[1月，以及Ang和Cheng(2∞3)[1坷的研究均发说就是将公司进行并购活动的引致因素归结为对市现，市场层级的误定价(mispricing)代理变量与并购数场占有率的追求。当然，提高市场占有率并不必然地量之间存在正相关关系，且在这些并购行为中，主并意味着规模效益的达成，其真正含义是相对于同行业公司的高估程度要比目标公司更甚。内的其他公司而言扩大本公司的规模。当公司并购造(

8、2)狂妄自大与过度自信一一基于管理者非理性成的市场权力达到一定程度时，优势公司便可以产生的观点垄断利润。这就是由;市场权力假说;引申出的;垄断并购的市