基于各省投资和财政数据的分析：地方政府债务风险集聚“胡焕庸线”？

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本内容目录1地方政府债务风险逐渐成为金融体系稳定性的一大隐患42地方政府债务的界定和形成原因42.1地方政府债务的不同界定42.2地方政府债务扩大的原因63地方政府债务估算：基于地方政府投资资金平衡等式83.1地方政府投资资金收支平衡等式：地方政府债务估算公式83.2地方政府投资资金支出：市政领域固定资产投资的估算83.3地方政府投资资金收入：基于地方政府财政、土地收支结构的估算93.3.1地方政府投资资金收入一：预算内资金投入比重约18%113.3.2地方

2、政府投资资金收入二：土地出让收入中用于投资的资金比重在40%左右153.3.3地方政府投资资金收入三：经营性现金流入的估算163.4地方政府债务的估算结果174地方政府债务风险的评估184.1债务负担评估指标的选取184.2我国地方政府债务状况194.2.1负债率：全国低于60%的国际上限标准，但呈整体上升趋势，西部地区最高194.2.2债务率：全国超过国际货币基金组织的上限标准，西部地区最高204.2.3利息保障倍数：全国和各地区呈整体下降趋势，中部地区利息负担最重204.2.4综合债务风险评估：债务风险较高省份集中在东北到西南的“胡焕庸线”上2

3、1图表目录图1：投资增速波动是GDP增速波动的主要原因4图2：各行业在固定资产投资中的比重4图3：三类地方政府债务的分类标准5图4：地方政府财政收入构成6图5：地方政府财权和事权不匹配7图6：地方政府财政收支缺口逐年扩大7图7：地方政府债务不断扩大的原因7图8：全国地方政府收入构成10图9：全国地方政府收入各部分比重10图10：地方本级收入在GDP中的占比（全国）11图11：GDP名义增长率和地方本级增长率（全国）11图12：转移支付增长率12图13：转移支付/地方本级收入12图14：全国地方本级支出构成13图15：全国地方本级支出构成占比13图1

4、6：东部地区地方本级支出构成13图17：东部地区地方本级支出构成占比13图18：中部地区地方本级支出构成13图19：中部地区地方本级支出构成占比13图20：西部地区地方本级支出构成14若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图21：西部地区地方本级支出构成占比14图22：财政支出的经济分类法14图23：全国地方本级支出中资本性支出比重15图24：东部地方本级支出中资本性支出比重15图25：中部地方本级支出中资本性支出比重15图26：西部地方本级支出中资本性支出比重15图27：土地出让收入在地方政

5、府基金收入中比重16图28：土地出让收入在地方政府综合财力中的比重16图29：土地出让支出结构16图30：土地出让各项占比16图31：地方政府融资平台运行模式18图32：2016年末地方政府债务构成18图33：地方政府负债率在不断攀升19图34：2016年末各省地方政府负债率19图35：地方政府债务率水平20图36：2016年末各省地方债务率20图37：地方政府利息保障倍数21图38：2016年末各省地方利息保障倍数21图39：2016年末各省综合债务指标22表1：政府财政风险矩阵5表2：历年地方政府固定资产投资规模估算9表3：财政预算的四本帐10

6、表4：各地区地方本级收入对GDP的弹性11表5：地方政府投资的部分细分行业总资产净利润率17表6：经营性现金流入的估算17表7：地方政府债务余额的估算17表8：城投债年末加权平均票面利率19若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本1地方政府债务风险逐渐成为金融体系稳定性的一大隐患2011年以来，在决定经济增长的三大需求中，净出口在GDP中的比重只有2%左右，而消费和投资的比重达到约98%。因此，消费和投资增速的波动，决定了我国经济增长的波动变化。从周期性角度看，投资增速的周期性波幅远大于消费增速

7、，且投资增速的周期项和名义GDP增速的周期项波动更为一致（见图1）。这表明在三大需求中，投资增速的周期性波动是引起经济增长周期性变化的主要原因。在投资需求中，制造业投资在整个固定资产投资中比重相对稳定，2014年以来稳中趋降，在30-35%之间波动；而房地产投资的比重波动较大，基建投资的比重呈整体上升趋势，两者比重之和达到近45%（见图2）。因此，房地产和基建投资成为决定整个固定资产投资甚至经济增长周期性波动的关键因素。在基建和房地产投资背后，政府投资对两者尤其是对基建投资具有重要和决定性的影响，而与政府投资相伴相随的，是政府债务负担问题。随着20

8、18年打响防范化解金融风险第一大战役，财政部陆续出台一系列文件，规范地方政府债务融资问题，加上资管新规的落地，房地产市场和