提高我国 IPO 融资定价机制的政策建议.docx

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1、提高我国IPO融资定价机制的政策建议在经济金融全球化方兴未艾、我国加入WTO的背景下，我国股市国际化程度越来越高。同时，中国新股发售机制的变迁过程，表明监管机构致力于寻求更为市场化的发售机制以降低IPO初始收益率，一般说来香港的IPO初始收益率很低。所以为了与国际接轨，为了降低IPO抑价率，有必要借鉴香港的混合投标机制对我国目前的询价机制进行改善。香港等新兴市场实行累计投标询价/固定价格的混合发售机制，这种发售机制的基本精神是在保护散户投资者权益的基本前提下最大限度地发挥市场的功能，既保护了个人投资者介入收益甚高的IPO，又能发挥机构投资者对最终定价的影

2、响，特别适合我国现阶段的国情。1证券市场的规范和成熟证券市场自身的规范和成熟是市场化的IPO机制得以发挥作用的根本。市场不完善，再有效的机制也无法发挥作用。因此我国的IPO机制要获得进一步的发展，必须首先寻求整个市场的进步和效率。我们应当先放开对股票的供给控制，摒弃人为筛选的机制，实现股票市场的供求均衡，然后再放松价格管制，引入新的发行机制，以推动市场化的改革；至少，这些制度变迁应当同时进行。2放权于承销商询价制下承销商拥有不完全的股票分配权利，发行的IPO一是针对机构投资者的配售部分，出价高于发行价格的所有机构投资者都会得到完全相同的配售机会，即是同比

3、例配售。还一是针对公共投资者的公开定价部分，发行价格采用配售部分制定下的价格，所以承销商不拥有自由分配股票的权利，只是机械的按照程序来定价。在股票IPO过程中，承销商的作用很重要的，是联结发行人和投资者的桥梁，在对企业估值、预路演、路演、选择机构投资者等环节都是承销商在唱重头戏，所以改善我国IPO定价机制，必须得放权予承销商。应该借鉴香港的经验，赋予承销商一定的股份分配权利：第一，承销商可以根据询价对象所提供的不同报价，决定对其分配不同的股票数量，从而为询价对象的真实报价提供相应的激励，这也表明，新股询价制中的同比例配售需要改进；如同在香港的国际配售部分

4、中由承销商选择并配售给有大量需求的国际(包括香港)投资机构及专业投资者，具体分配原则由承销商决定。第二，承销商可以根据询价对象整体对于发行公司的报价，决定股票在询价对象和社会公众投资者之间的分配比例，香港的社会公众分配比例是招股总额的10-15%，其余的是国际配售，而我国可以根据本国国情酌情进行分配，这种方法有效克服询价对象整体之间的串通和勾结。当然，主承销商拥有权利过大，将会把股票分配给与其关系密切的客户，从而引发承销商为自身牟利的问题，这又需要证券监管当局在实践中不断总结经验教训，强化对各市场主体尤其是主承销商的监管。[1]3扩大机构投资者，建立以行

5、业协会为主导的机构投资者评价体系目前，询价制所针对的机构投资者主要是：证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFID)。这种机制中合格境外机构投资者所占的比例很低，所以应该借鉴香港的国际配售机制，扩大这一部分的比例，在预路演和管理层路演中增加境外机构投资者。如预路演中可以覆盖全球机构投资者，可以分为三大块：亚洲，重点在香港、新加坡，目标机构投资者的数量可以为40-55个，用时3-4天；欧洲，重点在伦敦、爱丁堡、法兰克福、阿姆斯特丹、米兰，目标机构投资者的数量可以为40-55个，用时3-4天；美国，重点

6、在纽约、波士顿、洛杉矶、旧金山、中大西洋、中西部，目标机构投资者的数量为30-45个，用时3-4天。其余的机构投资者可以在内地招标。选择机构投资者，即要提高承销商的国际知名度，同时也要建立行业协会为主导的机构投资者评价体系。初次询价对象的选择标准应当以询价对象的专业能力作为首要考虑因素。其次再考虑其资金实力、诚信水准和规范运作等因素，若初次询价对象专业水准不够，其资金实力再强、诚信水准再高、公司运作再规范也可能把市场引入歧途。建立以行业协会为主导的机构投资者评价体系，并定期公布评价结果，对那些专业能力强的机构投资者在进行投标询价时应给予一些鼓励政策，而对

7、一些专业水准比较差的机构投资者应给予一些限制性政策，直至剔除出询价队伍，只有通过这样建立市场自我约束的机制，才能引导中国证券市场走向成熟和规范。4准混合发售机制：累积订单和固定价格相结合的市场化定价机制累积订单式是一种完全市场化的定价方式，需要较完善的市场体系和市场规则以及成熟的投资者，目前我国尚不具备这些条件。而随着我国新股在上网发行的同时允许向法人、投资基金配售，我国实际已经开始了对累积订单和固定价格相结合的定价方式的探索应用。此外，我国单只股票发行的筹资额开始出现放大的趋势，而我国对金融类企业上市的放开必然会加大该趋势，今后单只新股的筹资规模较大会

8、是常见的情况。国际证券市场上对较大规模的筹资行为通常采用累积订单和固定价格相结合