固定收益报告：非标逐步“退潮”，未来何去何从

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录一、非标发展“前世今生”31.1什么是非标？31.2非标的发展历程4二、非标转标难，回表是大方向72.1“资管新规”重新定义非标，约束更严格72.2表外非标转回表内贷款是大方向8三、非标回表仍受资本金约束103.1银行整体资本压力不大103.2股份制、中小城商行资本补充压力较大11四、非标继续收缩，信用风险上升134.1非标收缩，加大经济下行压力134.2信用风险抬升，分化加剧15有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您

2、的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本一、非标发展“前世今生”1.1什么是非标？从银行理财角度来看，非标的最早定义来源于银监会在13年3月出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(银监发[2013]8号文)，其中首次提出非标债权是“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、待回购条款的股权性融资等”。16年1月，银监会进一步将券商两融收益

3、权和收益凭证以及保理、融资租赁等资产纳入非标债权范围。17年，银监会将股票质押式回购从原权益类资产转为非标类资产。从银行自营角度来看，银监会并没有对非标债权资产进行详细列举，但从表内外非标投资的业务模式来看，所有委外都列入非标。表内外的非标的交易模式是银行先投放给一层或多层特殊目的载体（即SPV），该SPV履行通道职能，充当PSV的一般是各类资管产品（最典型的是信托计划，此外还有券商资管、基金子公司资管、保险资管等），然后再由该PSV投放给最终的投资标的。图1：非标资产范围图2：表内外非标投资模式银行自营/理财特殊目的载体SPV(各类资管通道)最终

4、投资标的1信贷资产2信托贷款3委托贷款非标债权资产4承兑汇票5信用证6应收账款7各类收益权(除信贷资产收益权)8待回购条款的股权性融资9股票质押式回购10其他数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所从非标规模来看，表外非标规模约4.8万亿。表外非标的规模相对清晰，可以根据银行理财登记托管中心每年公布的《中国银行理财年报》中的资产投向来计算，截止17年末，非标余额约4.8万亿，占全部理财资产的16%左右。表内非标规模估算近11万亿。表内非标由于信息披露不全，计算难度较大。从上市银行的年报来看，非标类资产都放在“应收款项类投

5、资”科目中，以招行为例，其在年报附注中披露，“应收款项类投资”为本集团持有的无活跃市价债券投资和非标债权投资。从明细中可以看到，非标债权投资包含了票据资产、贷款、同业理财、资产收益权等，非标投资占比占“应收款项类投资”的97%。由于非标通常是经由各类SPV委外通道去投资，因此可以从招行披露的在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益来若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免

6、责申明。若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本分析招行的委外情况，这些结构化主体主要包括同业理财、资管计划、信托受益权、资产支持证券和基金，94%的委外投资都计入“应收款项类投资”科目。由于上市银行中只有招行具体披露了“应收款项类投资”中非标的规模，对其余上市银行，我们假设同业理财、资管和信托计划、信托受益权均属于非标。截至2017年年底，上市大中型银行的非标规模约6.76万亿。上市大中型银行总资产规模约占整个商业银行的60%，因此，预估整体银行表内非标规模约11万亿。综上所述，银行表内外的非标投资规模

7、近16万亿左右。图3：以招行为例，应收款项类投资中97%为非标资产图4：以招行为例，94%的委外投资计入应收款项类投资中附注：应收款项类投资科目单位（百万元）债券投资政府债券商业银行及其他金融机构债券其他债券非标资产票据资产贷款同业存款理财产品同业债权资产收益权合计2017年12月31日20,1539089,4289,817556,390290,215261,213-1,9623,000576,543在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益单位：百万元资产管理信托资产支持基金理财产品合计计划受益权证券买入返售金融资产1,048----1,048

8、交易性金融资产---401-401可供出售金融资产--3,43746,547-49,984持有至到期投资--563--56