同业拆借市场行为效应与流动性风险的宏微的支持策略

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1、同业拆借市场行为效应与流动性风险的宏微的支持策略随着资本市场的发展和金融脱媒的深化，银行同业业务快速发展，同业拆借市场规模激增。央行统计数据显示，2009—2013年，银行业金融机构纳入存放同业、拆出资金和买入返售金融资产项下核算的同业资产从6.21万亿元增加到21.47万亿元，是银行业总资产和贷款增幅的1.79倍和1.73倍。同业业务的过度扩张，导致金融风险关联度大幅提高，金融系统脆弱性上升，发生系统性风险的可能性增大。部分商业银行资金来源过度依赖同业拆借，并将拆借资金当作放贷或者购买理财产品的长期资金使用，资金期限错配问题严重，流动性风险凸显。2013年的“钱荒

2、”，给同业拆借市场的流动性风险敲响了警钟。存贷比、流动性比例、超额备付金率、流动性缺口等传统的流动性风险指标已经不能很好地对同业业务的流动性风险进行监控，部分原因是同业拆借市场存在非对称效应、月份效应等行为效应，为了更好地管理同业拆借市场的流动性风险，有必要对同业拆借市场的行为效应进行研究。　　一、文献综述　　从已有的文献看，专门针对同业拆借市场的行为效应进行研究的很少，与同业拆借市场的行为效应相关的文献研究包括以下几方面。　　同业拆借利率的波动聚集特性与利率风险研究。一般认为，同业拆借利率存在条件异方差，同业拆借市场的利率风险近年来有所上升。张娜等（2006）运用

3、GARCH模型测量同业拆借市场的波动性，发现波动规律符合GARCH模型的滞后项平滑递减规律；李成等（2007）利用2002年11月11日至2006年3月30日的同业拆借利率数据，建立基于GARCH的利率风险测度VaR模型进行实证，认为GED分布对同业拆借利率序列的分布更好地拟合，同时认为我国银行间同业拆借市场的利率风险较低[2]。曹志鹏等（2008）利用1996—2008年CHIBOR每周加权平均利率，对不同分布下的GARCH模型族进行对比分析，得到与李成等相似的结论，并认为在GED分布下，EGARCH模型更适合描述中国银行间同业拆借利率序列[3]。高岳等（2009

4、）运用AR-GARCH模型描述同业拆借利率对数收益序列的自相关和方差集聚性，并计算近似独立同分布的残差序列，再运用POT方法对残差序列进行极值分析，最后得出同业拆借利率的VaR和ES值，分析了我国同业拆借利率市场的系统性风险[4]。房小定等（2013）认为同业拆借市场存在“反杠杆效应”，即正的冲击比负的冲击会引起同业拆借利率市场更大的波动性，并利用GARCH（1，2）-GED与EGARCH（1，2）-GED模型，分别在95%与99%的置信水平下得出上海同业拆借利率的VaR值[5]。　　同业拆借市场的稳定性研究。大部分研究认为，我国同业拆借市场具有较强的稳定性，发生流

5、动性风险的可能性较小，这主要是指2010年以前。李守伟（2011）等通过复杂网络方法分析了我同业拆借市场的稳定性，采用阈值法构建银行有向网络模型，实证得出：银行网络对于随机性攻击具有较高的稳定性，对于选择性攻击具有较低的稳定性[6]。刘超等（2014）使用复杂网络方法，考察金融危机期间我国同业拆借市场的市场性与稳定性，得出在应对金融危机过程中同业拆借利率表现出基准利率所具有的市场性和稳定性特点[7]。彭建刚等（2013）采用压力测试方法分析我国银行间同业市场上分类交易商之间的流动性风险传染效应，认为大规模流动性冲击会导致流动性风险蔓延和同业市场交易量萎缩，但在小规模

6、流动性冲击下风险具有收敛性[8]。Cai等（2010）在银行主体建模时考虑了资产流动性因素，在具有任意结构的金融网络中研究系统的和特殊的冲击、网络结构的变化以及资产市场流动性对传染风险的影响，研究发现系统呈现出稳健但脆弱的趋势[9]。　　本文从同业拆借市场的行为主体、监管主体出发，结合现实情况与相关数据，基于行为主体商业银行对监管制度的反应、行为主体不同时间段的反应、行为主体之间的相互博弈，分析同业拆借市场的行为效应，并通过相关理论模型、实际数据对这些行为效应进行验证，进一步从宏微观审慎管理角度提出了同业拆借市场流动性风险管理的建议。　　二、同业拆借市场行为效应　　

7、（一）同业拆借利率的旬相关效应　　在我国，中国人民银行按旬考核金融机构的法定存款准备金；按上旬末一般存款余额来确定计提基数。　　由于商业银行存款准备金按旬考核，当接近旬的时点，法定存款准备金不足的商业银行从同业拆借市场拆借资金，以满足考核的要求，接近旬点的同业拆借利率在资金需求增加的情况会上升，因此旬数据与旬数据之间存在某种关联。从时间序列上来看，相隔固定时间的同业拆借利率可能表现出自相关。　　同业拆借市场的功能逐渐多元化，存款准备金业务占同业拆借市场的比例越来越低，同业拆借利率的旬相关效应随着时间的推移也越来越弱。本文提出并检验隔夜同业拆借利率存在以旬为周期的