银行行业2018年下半年投资策略报告：强监管引短期波动，中长期看基本面改善

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录1、短期受监管等因素影响，板块市场预期较低41.1短期违约频发，市场对银行资产质量的担忧升温41.1.1不良率处于下降通道，拨备覆盖率处于高位41.1.2监管持续落地违约频发改变市场对资产质量改善的预期51.1.3对公业务占比高的银行问题贷款占比更高受影响更大71.2预判下半年净息差大概率走平72、中长期看板块基本面将持续上行利好板块估值82.1过去五年板块ROE持续下滑，降幅5.5个百分点82.1.1表内杠杆下降15%，而表外杠杆持续上升92.1.

2、2净息差收窄和风险成本上升使得总资产回报率持续下滑112.1.2.1净息差持续收窄制约了利息净收入的增长幅度112.1.2.2风险成本的上升吞掉了利息净收入的所有增长122.1.2.3手续费收入增速不高，占比仅提升1.7个百分点142.1.2.4银行加大费用管控，成本费用率下降2.6个百分点152.2零售业务占比提升是银行股估值提升的关键153、银行股基本面改善的预判183.1净息差：关注利率下行预期的形成时点183.2资产质量：监管因素只影响短期节奏，不改变下行趋势194、投资策略204.1政策预期：下半年定向降准替换MLF是大概率事

3、件204.2板块2018年的盈利增速7%204.3投资策略20若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图表目录图1.问题贷款占比整体呈现下降趋势4图2.各类型银行拨备覆盖率对比4图3.委托贷款季度增量（单位：亿元）5图4.表内外非标资产占总资产的比重6图5.逾期90天以上贷款纳入不良后拨备覆盖率下降的银行及降幅6图6.对公股份行问题贷款占比较高7图7.过去五年ROE整体呈现下降趋势9图8.ROE分解图9图9.银行表内杠杆下降15%10图10.委托贷款规模及增速10图11.各银行委托贷款占表内贷

4、款的比例10图12.理财规模及增速11图13.各项收入增速对比12图14.收入增长全部来自于规模增长的贡献12图15.净息差持续下行12图16.风险成本持续上升13图17.剔除信用成本后的净息差13图18.手续费收入占比及增速14图19.业务管理费占比15图20.银行板块PB估值16图21.银行股估值提升空间对比16图22.ROE趋势对比分析17图23.招商银行零售业务收入占比近50%18图24.招商银行零售贷款占比超过50%18图25.问题贷款占比与GDP增速对比19若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截

5、图索取pdf版本1、短期受监管等因素影响，板块市场预期较低2018年影响银行基本面和投资的最重要变量是金融监管政策。在各项资产端监管新规不断落地，融资收紧，违约事件频发、存款竞争激烈的大背景下，银行将面临表外资产回表压力、资产质量恶化以及负债端成本持续上升等问题，银行板块估值在负面因素的影响下，估值不断下移，目前股价对应的2018年的PB仅有0.88倍，处于行业估值底部。1.1短期违约频发，市场对银行资产质量的担忧升温去年末基于宏观经济持续向好的预期，市场一致预期资产质量会持续改善。不过，近期受违约事件高发等因素影响，市场对银行资产质量

6、的担忧再次升温，银行板块整体估值又回到了0.88倍的PB（2018年）历史较低水平。而当前银行股股价隐含的不良率预期在11%。1.1.1不良率处于下降通道，拨备覆盖率处于高位从银行公布的资产质量的相关指标看，2016年以来，行业整体的问题贷款占比1呈现下降趋势，目前问题贷款占比行业均值在5.2%。拨备覆盖率又普遍处于上升趋势，平均的拨备覆盖率也接近200%。其中，城商行拨备覆盖率高于国有大行和股份行。图1.问题贷款占比整体呈现下降趋势图2.各类型银行拨备覆盖率对比数据来源：万得资讯，万联证券研究所数据来源：万得资讯，万联证券研究所1问题

7、贷款占比=（关注类贷款+不良贷款）/贷款余额*100%若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1.1.2监管持续落地违约频发改变市场对资产质量改善的预期5月社融新增仅有7608亿元，同比少增3023亿元，明显低于此前市场1.1万亿元的预期。从社融存量上看，5月末社会融资规模存量为182.14万亿元，同比增长10.3%，增速较4月下降0.2个百分点。社融的萎缩主要是非标（委托贷款和信托贷款）和票据持续萎缩。表明资管新规推出后，尽管细则尚未落地，非标的治理已经开始推进。图3.委托贷款季度增量（单位

8、：亿元）数据来源：央行，万联证券研究所而且我们此前的报告2也对银行所涉及的非标资产进行了分析，26家银行表内非标资产合计7.56万亿元，占总资产的比重达到5.1%。委托贷款中，11家银行投向非标资产的规模大