钢铁行业2018年下半年投资策略：中长期预期待改善，中厚板股票是首选

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1、目录1、钢铁供给：地条钢缺口填平，产量弹性持续显现31.1、环保限产下粗钢产量仍同比增5%，供给弹性较大31.2、高炉产能利用率仍在提升，Q2钢产量或继续增长31.3、清理地条钢的产量缺口已被合法钢产量填平41.4、上市钢企2018年目标钢产量同比增长5.3%52、钢铁需求：后工业化时代平稳为主，难超预期62.1、后工业时代钢铁内需难现增长，出口环境喜忧参半62.2、建筑用钢需求：紧信用背景下地产基建难超预期82.3、工业用钢需求：景气度稳中有增，需关注汽车关税下调等风险93、去杠杆、抓环保进展顺利，政策面或体现韧性

2、103.1、资产负债率有所下降，钢铁去杠杆进展顺利103.2、环保限产或将常态化，钢企应对方案愈加成熟123.3、超低排放构建长效机制，短期影响预计有限134、当前行业格局：钢价高位震荡，板块仍具备低PE优势144.1、钢铁工业化已完成，供给侧改革支撑近两年牛市144.2、当前供需格局下钢价高位震荡，行业景气度趋稳154.3、2018Q1板块盈利有所回调，仍处于较高水平154.4、2018Q2盈利水平或维持高位震荡，板块仍具低PE估值优势174.5、当前钢铁板块PB估值所处历史区位相比其他周期股偏高184.6、201

3、8Q1钢铁股持仓占比0.41%，环比呈下降趋势205、投资建议：有待中长期预期改善，首选中厚板股票215.1、钢铁板块投资机会有赖于中长期预期的改善，维持行业“增持”评级215.2、中厚板景气度回升，推荐华菱、南钢、宝钢225.3、钢铁行业景气度趋稳，关注新兴铸管、大冶特钢276、风险提示281、钢铁供给：地条钢缺口填平，产量弹性持续显现1.1、环保限产下粗钢产量仍同比增5%，供给弹性较大我们在2018年年度策略报告《供给弹性、政策韧性与估值理性》中提到，2018年钢铁行业的供给弹性可能会非常显著，不容忽视。目前看来

4、，钢铁供给弹性仍在持续释放。2018年4月，我国粗钢产量7670万吨，同比增长4.8%；1-4月粗钢产量28897万吨，同比增长5.0%。2018年4月我国粗钢日均产量256万吨，环比增长17万吨，增幅7.1%。值得一提的是，2018年一季度我国唐山等地区面临空前严厉的采暖季限产，高炉大范围停产，使2018年1-4月生铁产量同比下降1.2%。即便如此，粗钢累计产量仍同比增长5%——这其中有2017年上半年清理地条钢后导致表内产量弥补增长的原因，也有钢厂提升废钢的使用量弥补生铁产量缺口的原因。整体看来，我国钢铁行业的供

5、给弹性较大。30012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2502001501005002017.1-22017.4粗钢日均产量2017.62017.8生铁日均产量2017.102017.12粗钢同比2018.3生铁同比图1：2017年以来我国每月生铁和粗钢日均产量（万吨）及同比增速资料来源：国家统计局，光大证券研究所1.2、高炉产能利用率仍在提升，Q2钢产量或继续增长参考Mysteel对全国163座高炉每周的产能利用率统计，从月度的角度看，高炉产能利用率（剔除淘汰落后产能）在2017年12月、2018年1

6、月、2018年2月一直在78%-79%之间，2018年4月为81.17%，环比提升了3.8个百分点，但较上年同期仍然低出9.14个百分点。根据Mysteel对216家钢铁企业的调查数据，2018年5月，五大品种钢产能利用率预计将环比提升2.8个百分点，而2015-2017年期间，主要厂家5月份的产能利用率环比下降约0.3个百分点。预计随着高炉产能利用率的恢复，2018Q2我国钢铁行业的供给弹性有可能将得到进一步的释放，5月-6月钢产量或继续保持增长态势。图2：全国163座高炉（不含淘汰）月度产能利用率95%90%85

7、%80%75%70%1月3月5月7月9月11月2016年2017年2018年资料来源：Mysteel，光大证券研究所此外，截至2018年5月11日，Mysteel统计的全国53座电弧炉的产能利用率已达到65.76%，已超过去年最高水平，这说明供给的弹性也有来自电炉钢的贡献。图3：全国53座电弧炉产能利用率70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%2017/52017/72017/92017/112018/12018/3资料来源：Mysteel，光大证券研究所1.3、清理地条钢的产量缺口已被合

8、法钢产量填平目前，粗钢产量仍在上升通道中。根据中钢协披露的数据，2018年5月上旬，我国重点大中型钢企的粗钢日均产量194.33万吨，环比2018年4月下旬增长1.6%，比2018年4月平均水平增长了2.3%。我们假设5月份整月的粗钢产量维持5月上旬水平，即假设全国5月粗钢日均产量环比4月增长2.3%，达到262万吨，而2017年的粗钢日均产量