上市公司股权激励的短期财富效应研究

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1、上市公司股权激励的短期财富效应研究摘要：XX年1月至XX年1月我国共有60多家上市公司采取了股权激励的方案。采用事件研究法对这些上市公司股权激励案例进行实证研究发现，在选定的时间窗口内，总样本的股权激励活动会引起显著的股东短期财富效应变化。分类研究发现，股票期权的激励形式引起的财富效应大于限制性股票的形式，但是，高比例的股权激励并不一定产生较高的财富效应。络另外，成长性也是投资者关注的因素之一襞。成长性高的公司的股价上升幅度较成长杞性低的公司大。 关键词：股权激励；财富效应；事件研究法Abstra

2、ct：Inthispaper,weu媲seeventstudymethod剪toreaserch55listedcompaniesthatcarri佻edoutequityincenti街veplanfromJanuaryX牯XtoJanuaryXXonthed闾ataofChineselistedcompanies.Empirica伎lresearchesindicatθethatequityincentivecanincreasetheshort-termwealtheffe唷ctof

3、shareholders.W艴ealsofindthatstockoptioncanincreaset廾hewealtheffectmoreモsignificantlythanr侔estrictedstock.Buttheproportionofinc火13/13entivestockaccountingforthetotalenti塄tyhaslittleeffecto㈢nshareholderswealt被h.Inaddition,enter桤prise'sgrowthisanother

4、factorthatinveみstorspayattentiont聍o.Theresultshowtha耪tstockpriceinhighg龀rowthcompaniesincr帑easemoresignifican儆tlythanrelativelow膈growthcompanies.K买eywords：entityinceノntive；wealtheffect；eventstudy；stocko颇ption；restrictedstムock一、引言XX年1月，证监会镔《上市公司股权激励管理办

5、法》颁布实施，接下来国资委也发布了《国有控股上市瑙公司实施股权激励试行办法》。此前，虽然也有很多上市公司股权激励的案例，但是这两项政策、法规的出台确定了股权激臾励机制，明确了实施股权激励的条件、股茁票来源、激励对象等，为上市公司实施股竺权激励提供了政策保障。在此背景下，上ヵ市公司股权激励顺利开闸，股权激励如雨后春笋不断涌现，并成为XX年上市公司的重头戏和投资者关注的主要题材。股权激励是指上市公司以本公司股票为标的の，对其董事、监事、高级管理人员及其他挹员工进行的长期性激励，包括股票期权、

6、股票增值权、员工持股计划、限制性股票份13/13激励计划等形式。股权激励制度于20世陧纪50年代出现于美国，七八十年代开始鳊在西方盛行，90年代得到迅速发展。美另国经验证明，20世纪80年代蓬勃发展孕起来的股权激励制度在促进公司价值创造，推进经济增长等方面发挥了积极作用。饰股权激励尤其是股票期权制度被认为是美裕国新经济的推动器。至2000年底，美〔国半数以上的上市公司采用了股权激励计蓰划。在经过了近半个世纪的市场考验后，股权激励在西方获得了极大的成功，创造稚了美国的NASDAQ神话，被誉为企业

7、激励的“金手铐”。通过给予企业经营者一定的经济权利，股权激励促使管理者蔷能够以股东的身份参与企业决策、分享利喀润、承担风险，建立起有效的内部激励机制和约束机制，调动管理层的积极性，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。很谷多实施股权激励的公司存在短期股价上升的趋势，尽管理论上人们认为如此，但究相竟股权激励政策出台对股东财富有多大影峙响，不同的激励机制设计对股东财富影响铈又有什么区别，这是一个值得研究和思考卖的问题。二、文献综述自从BerleandMeans提出了著名的所有权札与控制权相分离

8、的命题以来，“两权分离”便成为了现代企业的一个重要特征，这岣种分离使股东和经营者之间形成了一种委х13/13托——代理关系。Jensen进一步提出，公司治理研究的是所有权与经营权分离情况下的代理人问题，其核心问题是如恂何降低代理成本。由于信息的不对称和人猩的有限理性与机会主义行为倾向，导致了现代企业内部人控制问题或代理问题的产生。为了有效地约束和控制经营者，使其恙行为能够最大程度的与股东利益相符，股滨权激励形式的激励机制由此产生。国外л早期的研究发现，股权激