人民币资本项目可兑换的操作思路

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1、人民币资本项目可兑换的操作思路　　国务院总理李克强5月6日主持召开国务院常务会议，研究部署2013年深化经济体制改革重点工作，会议部署“提出人民币资本项目可兑换的操作方案”，引人注目。人民币资本项目可兑换在近几年被热烈讨论，一方面说明它在中国经济的发展中已经越来越重要，另一方面也说明了它存在的风险。　　人民币资本项目可兑换的含义　　人民币资本项目可兑换，它有多种含义，它首先是指人民币跨境流动的开放和管制取消，其次包含了储备货币资金跨境流动和交易的开放、管制取消，也包括主权货币（本币、储备货币之外的货币）跨境流动和交易

2、的开放、管制取消。我国人民币资金充裕，鼓励、允许人民币自由流出到境外从事资本项目投资，允许境外人民币资金流入境内进行资本项目投资，风险不大。人民币是我国创造的货币，只要对人民币资金出入进行有效的规范、管理，就可以有效控制风险，故不必对人民币资金出入采取严格的管制或禁止。　　资本项目可兑换的风险　　（一）传统意义资本项目可兑换的风险　　传统意义资本项目可兑换的风险首先源于货币地位的不平等。当今的国际金融秩序，是美元等储备货币垄断国际金融利益的不合理体系，由于纸币地位的不平等，存在很大差异，也因此存在不同风险。一是国际信

3、用和发行权的差异。美元、欧元等货币是储备货币，具有国际信用，可以获得铸币税，在全球流通，发挥货币的基础职能，而其他货币是非储备货币，没有足够的国际信用，不能自由流通和兑换。二是兑换与被兑换的差异。货币的本质是汇兑——汇率的本质是非储备货币与储备货币的兑换比率。在国际经济和金融活动中必须使用储备货币，而不能使用非储备货币，储备货币进入任何国家，可以兑换为非储备货币，而非储备货币原则上只能在本国兑换储备货币，而且是有限制和管制的兑换，不能自由兑换为储备货币或其他货币。非储备货币出了国门以后，本币不能自由兑换其他货币。三是

4、持有的差异。不少国家担心国际金融安全，因为其持有大量美元、欧元金融资产，由于全球贸易、资本流动、金融交易以美元、欧元来计价，而这些金融资产的价值会严重缩水，各种金融交易和价格剧烈波动也会导致严重汇兑损失和交易亏损，这些都会导致银行非银行金融机构、国家的金融利益损失，导致债务危机、汇率危机、资产价格危机和银行危机。　　（二）在储备货币项下的资本项目可兑换的风险　　一是虚拟资产的差异。储备货币国家虚拟经济庞大，各种金融资产是当年经济规模（GDP）的数十倍到一百多倍，而非储备货币国家大多以实体经济为主。虚拟资产的价值超过实

5、体经济的规模有限。目前，全球各种虚拟资产价格是GDP的100倍左右，每天全球仅外汇交易量就达到4万亿美元-5万亿美元。这都是以储备货币来计价和结算的，这些投机资本一年交易量的2%-3%到非储备货币国家进行投机，非储备货币国家的实体经济也承受不起。二是汇率价格的差异。储备货币国家，在当初确定自己的汇率时，往往把自己的汇率价格定得很高，把非储备货币的价格定得很低，其实就是通过汇率来掠夺非储备货币国家的资源和消费品。在金融经济开放的时代，储备货币国家的企业，可以通过历史的汇率制度廉价收购非储备货币国的资产，购买资源。更重要

6、的是，在竞争中处于资产实力的优势地位。三是投机与被投机——冲击与被冲击的差异。20世纪90年代以来，从日本泡沫经济危机、墨西哥金融危机到亚洲金融危机，基本都是储备货币的投机资本蓄意冲击一国的汇率制度，或者蓄意冲击一国的汇市和股市，而很少有非储备货币国到储备货币国进行投机冲击的。即使在储备货币国家本土的投机，最终损失的，也是那些持有储备货币的非储备货币国家。　　推进人民币和主权货币资本项目无风险可兑换的探讨　　正因为资本项目可兑换存在风险，人们对资本项目可兑换提出了诸多前提条件，但所有这些理论，都是对储备货币来说的。如

7、果资本项目可兑换，针对的是本币和主权货币，情况就大不相同。　　（一）不与强者玩的资本账户开放，没有风险　　对于非储备货币国家来说，资本项目可兑换必然存在风险和危险。但是，如果本国资本项目可兑换，不涉及储备货币，或者说不涉及美元、欧元、日元等货币，只涉及其他货币，或者就是本币的跨境流动，也就不必担心开放的风险。　　如果资本项目可兑换是在弱者之间，或者对相对于本国是弱者的市场或国家进行开放，那也不存在任何外部风险。因为弱小的国家无论是其经济和金融规模对相对强国来说，都不会产生冲击和危害；如果是对等的市场开放，对非储备货币

8、进行资本项目可兑换，不存在任何风险。即使对强者开放资本项目，如果是对等的有控制的开放，也不存在风险。问题在于过去发生危机国家的开放，没有采取对等条件，往往是不对等的。如果纯粹是本币资金的跨境流动，人民币外流之后的回流，也不会对国内经济和金融产生威胁，因为国内的人民币资金规模和资产规模远远超过了跨境流动的规模。　　（二）以主权货币进行对等的资本账