宏观经济专题报告：跨越金融危机十周年

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1、目录引言12018年全球宏观环境有哪些变化？1全球整体债务杠杆率仍维持高位1超低资金成本时代已经结束2贸易保护加剧全球产业链和贸易秩序重构3美国经济2019年后陷入轻衰退的概率增加3债务杠杆率的增加由居民转入企业部门4利率上行成为触发经济明显走弱的核心因素6外部宏观环境变化对中国的影响7外部长期压力渐显，货币政策大幅宽松可能性低7美国经济衰退是否意味着资金会流入中国？8若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本插图目录图1：全球整体私营部门债务/GDP比率2图2：主要国家私营部门债务/GDP

2、比率2图3：主要国家私营部门债务偿付比率2图4：主要国家债务/GDP相对趋势值的缺口2图5：发达央行资产负债表规模相对2014年底的变化预测（2015-2019F）3图6：美债10年期名义和实际利率3图7：美国各部门债务占GDP比率4图8：美国居民部门信贷增速5图9：美国居民债务偿付比5图10：美国非金融企业债务占GDP比率5图11：企业债务占盈利、营业净收入比例5图12：美国企业利息支出/营业盈余占比6图13：美国企业不同评级债券规模变化6图14：美国新屋库存与库销比6图15：美国新屋销量与30年抵押贷款利率6图16：美国居民消费同比增速7图

3、17：美国家庭部门净资产规模7若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本引言跨越2008年金融危机十年，当前全球经济和金融市场是否进入一个新阶段？过去的十年，全球高债务杠杆率抑制了整体需求扩张，物价通缩时有出现，而各国央行竞相大规模货币宽松刺激了实体经济复苏和资产价格上涨。在金融监管趋严的背景下，全球资本市场一直维持着较低的波动率。然而进入2018年，这一低波动率现象似乎正在被打破。回顾过去十年，全球整体债务水平相对2008年时期并没有明显去化，债务总水平仍维持在高位，但是新兴市场国家债务的

4、积累更加庞大。展望未来3-5年，全球主要国家央行货币政策正在相继退出，劳动力市场就业趋紧推升通胀渐起，中美贸易的变局正在深远地影响到全球产业链和贸易秩序的重构，这些因素意味着未来全球宏观环境中长期会有哪些变化？而这些变化似乎已经在2018年开始显露端倪。过去十年美国经济周期一直走在本轮全球经济周期复苏的前列，当前时点市场非常关注美国经济在进入扩张中后期增长的可持续性。与2008年金融危机相比，美国经济未来可能出现的衰退幅度和路径会有哪些不同？单纯预测美国经济衰退出现的可能性非常困难，而我们希望通过可能的路径推演来更好的跟踪观测未来的变化和风险。

5、2018年中美贸易争端不断升级，人民币资产大幅回调，是单单贸易争端带来了中国外部环境的根本变化吗？外部宏观环境的变化对中国经济有哪些影响？金融危机十年之后，中国经济高质量增长迫切性增强，美国经济衰退是否意味着资金会流入中国？在欧美央行收缩货币流动性的大背景下，国内货币进一步宽松的预期本身会加剧人民币汇率的贬值压力，加之国内高债务杠杆率的问题，这要求当下国内货币政策的有效性更加重要。2018年全球宏观环境有哪些变化？2008年金融危机后，全球高债务杠杆率抑制了整体需求扩张，物价通缩时有出现，而各国央行竞相大规模货币宽松刺激了实体经济复苏和资产价格

6、上涨。在金融监管趋严的背景下，全球资本市场一直维持着较低的波动率。然而进入2018年，这一低波动率现象似乎正在被打破。回顾过去十年，全球整体债务水平相对2008年时期并没有明显去化，债务总水平仍维持在高位，但是新兴市场国家债务的积累更加庞大。相比2017年之前，全球主要国家央行货币政策正在相继退出（货币政策主导逐渐让位于财政政策支持），劳动力市场就业趋紧推升通胀渐起，中美贸易的变局正在深远地影响到全球产业链和贸易秩序的重构，这些因素可能意味着未来3-5年全球宏观环境将进入一个通胀和利率波动上升的时期。债务水平较高的国家会对利率的变化更为敏感，不

7、确定性带来资产价格的波动显著增大，而这些变化在2018年开始显露端倪。全球整体债务杠杆率仍维持高位当前全球整体债务水平相对2008年时期并没有明显去化，尤其在新兴市场国家私营部门（包括企业部门与居民部门）债务的积累更加庞大。根据BIS债务杠杆率数据，过去十年全球私营部门债务/GDP比率自2008年底的138%增加至2017年底的159%，杠杆率的增长在2015年之后有所加快。积极地变化在于，发达国家经历了较为明显的去杠杆，私营部门债务/GDP比率下降至168%；相反，新兴市场国家私营部门的债务杠杆率没有经历明显的去化，反而在2012年之后加速膨

8、胀，尤其以中国债务高杠杆最为显著。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本发达国家私营部门债务