专题研究：美元走势及其市场影 响研究

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1、一、70年代以来美元走势（一）70年代以来美元经历三轮下跌，三轮上涨周期1970年代美元呈现震荡下行态势，自1971年初美元120.24点开始，美元70年代末读数为85.82(期间最低读数为1978年10月的83.07点)，期间贬值28.6%。80年代初美元持续大幅升值，截至1984年末报151.47点，期间升值76.5%。随后美元见顶下行，85年至94年美元整体呈现贬值态势，94年底美元报88.73点，区间贬值41.4%（美元此期间最低探至92年的8月的78.88点）。95年起美元拐头向上再度迎来一波明显上涨周期，此轮美元持续升值

2、至2001年，2001年底美元报收116.82点，区间升值31.6%。2002至2007年美元整体呈现持续下行态势，2007年末美元报76.69点，区间贬值34.35%。2008年至2016年美元震荡上行，2016年末美元报102.38点，区间升值33.5%。美元70年代以来读数的高点，低点均有所下移反映出布林顿森林体系瓦解以后世界金融市场对美元的认可度下降，但美元低点下移幅度明显较缓也反映出美元世界货币的主导地位仍然稳固。图1美元70年代以来读数的高点，低点均有所下移数据来源：Wind资讯上海证券研究所图2美元70年代以来三轮上涨

3、周期（灰色部分）与三轮下行周期（黄色部分）数据来源：Wind资讯上海证券研究所（二）美国经济相对强劲，美联储货币政策收紧，国际金融市场避险情绪上升推升美元美元三轮大的升值周期主要受益于美国经济相对强劲，美联储货币政策收紧，国际金融市场避险情绪上升。第一阶段是1980年至1984年，此轮美元升值得益于美联储为控制通胀采取的紧缩性货币政策。此外，70年代拉美国家的债务迅速膨胀，因无力支付本息墨西哥政府不得不在1982年宣布无限期关闭兑汇市场，暂停偿付外债等措施，掀开了拉美债务危机的序幕，此阶段拉美债务危机也推升了美元的避险需求。第二阶段

4、是1995年至2001年，此轮美元升值主要是由于新经济带动下美国经济持续向好；美联储此阶段维持较高的利率水平。此外，1994年12月墨西哥金融市场再次爆发危机，并很快波及巴西、阿根廷和智利等国家。1997年泰国中央银行宣布放弃实施14年之久的泰铢与美元挂钩的汇率体制，改由市场浮动决定汇率。由泰铢贬值为序幕的金融风暴迅速席卷东南亚各国。此阶段两次金融市场大动荡的避险需求也助力美元强势。第三阶段是2011年至2016年，全球经济仍然身陷金融危机泥淖之中增长乏力，美国经济率先复苏“一枝独秀”。美联储逐步退出量化宽松，2015年开启新一轮加

5、息周期，欧洲央行持续推行超宽松货币政策。此阶段欧洲债务危机阴霾不散也增强美元延续强势的动能。图370年代以来美元的三轮升值周期（阴影部分）数据来源：Wind资讯上海证券研究所二、美元的影响因素从历史走势看，美元指数除了需要关注美国经济相对状态，美联储的利率水平、金融市场的风险偏好以外，美国政府对美元的态度，美元的时间周期等也是影响美元走势的重要因素。（一）美元的走势与美国经济增长态势基本一致美国是世界经济的火车头，通常引领世界经济增长的节奏，考察美国经济的相对态势大体可以简化为考察美国自身经济的状态。1980年以来美元的走势与美国经

6、济趋势基本保持一致，且美元主升或主跌阶段均伴随着美国经济的向好或下行。图41980年以来美元的走势与美国经济趋势基本保持一致数据来源：Wind资讯上海证券研究所（二）80年代以来美联储五轮加息周期提振美元从80年代美联储加息周期美元的表现看（未统计2015年末开启的加息周期）。83年一季度美国经济复苏动能明显增强，为了防止70年代末石油危机造成的严重通胀再次抬头，1983年3月至1984年8月，美联储连续10次上调基准利率，将基准利率由8.500%提升至11.500%，提升300个BP，此轮加息周期美元指数由122.21点上涨到14

7、0.81点，上涨15.22%。1987年美国经济增长明显加速，失业率持续下降，通胀较86年底有所抬头。为防止经济过热，美联储1987年初曾有加息动作，但1987年10月美国股市“崩盘”，美联储被迫降息救市并起到了立竿见影的效果。股市恢复后为收缩救市所释放的流动性和继续应对经济过热的风险，美联储重新启动加息。1988年3月至1989年5月，美联储连续16次上调基准利率，将基准利率由6.5000%提升至9.8125%，上升331个BP。第二轮加息期间，美元指数由88.45点上涨到101.87点，上涨15.17%。90年代初美国经济再度陷

8、入负增长窘境，美联储持续降息拉动经济。1992年美国经济恢复增长，1993年起经济开始加速，市场通胀预期强烈。1994年2月至1995年2月，美联储连续7次上调基准利率，将基准利率由3.000%调升至6.000%，提升300个BP。但