企业并购中的财务问题

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1、企业并购中的财务问题　　摘要：自从中国改革开放，建立社会主义市场经济体制以来，企业并购就逐渐成为中国经济的一个重要现象，成为中国企业深化改革、加快发展，提高获利能力的一个重要途径。并购有益于调整经济结构，有益于从外延到内涵的经济增长方式的转变，以及建立良好的运行机制。并购也是提高我国经济力量和参与国际竞争的基本要求。企业并购中涉及到许多财务问题，如何解决这些财务问题往往成为企业并购成功的关键。因此，研究企业并购的财务问题有着重要的现实意义和理论意义。目前，国内外对企业并购中财务问题的相关研究主要在并购动因方面、并购中财务分析与评价方面、杠杆收购方面及企业并购后整合方面

2、这几个方面。本文针对企业并购中的财务评价的相关问题进行研究，分析其形成的原因，提出了解决企业并购的这一财务问题的有关方法和建议。　　关键词：企业并购;财务;问题　　前言　　兼并与收购是企业的一种发展战略，是企业进行直接投资、扩大经营、增强实力的一种方式。同直接创办新企业这种投资方式相比较，企业通过兼并与收购战略来发展自身有许多优势。企业的并购活动是一项十分复杂的系统工程，其中涉及法律、管理、经济、财务、市场、劳动、金融等各方面的因素，而且是在这些因素共同作用下实施的，具有极高的不确定性，任何一个环节出现问题，都可能影响并购的成功率。然在众多因素中，财务始终贯穿并购活动

3、的全过程，可以说，任何一项并购，离开强有力的财务支持是不可能操作的。尽管不同的企业在不同的时期和不同的内外环境条件下可能有不同的并购动机，但归根结底可以说都是为了实现一定的财务目的：改善企业财务状况，提高企业价值，增强企业财务实力，促进企业更好的发展。因此，企业并购中存在着其他与财务问题相关的风险加经营风险、管理风险、财务风险、信息风险等，都可以在财务问题上反映出来，财务问题是企业并购的核心问题。　　从国内外企业兼并与收购的实践来看，效果并不是令人满意。美国贝恩公司的调查显示，100家进行并购谈判和实现并购的企业中，只有24%左右的企业成功并购，创造了新价值[1]。在

4、我国市场化程度日益提高的企业并购浪潮背后，也孕育着一股盲目并购的潜在危机，许多并购交易发生后的企业形势也相当严峻，在所有的企业并购活动中，成功率相当低，能够完全达到并购交易目标的不到25%[2]。　　上述并购活动的失败源于并购没有创造价值，这必然与企业在并购整个过程中的财务决策失败、政府过多干预有关。过多强调并购与重组是企业一条低成本扩张的途径而忽略企业并购前的目标企业选择与价值评估、并购后的融资支付方式选择以及财务整合等财务问题，缺乏理论研究的正确引导，是当今企业并购中存在的普遍问题。本文基于这样一个出发点来研究并购中的财务评价问题，为并购企业提供较为实用的建议，从

5、而提高并购成功率。　　一、国内外对企业并购中的财务评价问题的研究现状　　1、国外研究现状　　从19世纪末英、美等西方国家发生的第一次企业并购浪潮开始，历经五次并购浪潮，至今已有逾百年的历史。尤其是20世纪90年代以来，西方企业并购规模不断扩大，并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动[3]。纵观全球知名成功企业的发展道路，其实际上是一个不断并购的发展过程[4]。目前，推动全球并购展现活跃趋势的原因主要是全球经济的稳健发展，全球公司整体盈利状况的提高，市场的激烈竞争迫使产业整合加速。　　汤姆·科普兰与蒂姆·科勒著的《价值评估》堪称企业价值评

6、估研究的里程碑，书中明确提出了企业的价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的观点，并提出了企业市场价值的估值模型，企业的市场价值基于企业未来的预期绩效而不是企业的历史绩效，企业的价值等于企业以适当折现率所折现的预期现金流量的现值。布莱克和斯科尔斯(Black&Schoels)为代表的学者，研究以企业战略灵活性和管理适用性定价为基础的期权定价方法，并最终导致了20世纪80年代末期实物期权(realoption)理论的建立。此方法为企业价值评估方法的演进指明了方向。　　2、国内研究现状　　我国的并购活动起步较晚。1984年，河北保定钢炉厂兼并保定风机

7、厂一事拉开了中国并购的序幕。1992年，中国确立了实行市场经济的改革方向，加之上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，成为了推动我国企业并购发展的重要力量。这一阶段，我国公司并购的形式更加多样，其中上市公司的股权收购为主要形式。进入21世纪以来，外资并购国企以及我国企业跨国并购的活动也越来越广泛地实践。我国企业的并购正在以每年70%的高速度增长，2001年为119亿美元，2002年162亿美元，2006年则达到了900亿美元[5]。近两年，我国的一些大型企业的并购对象己经扩展到国际领域，参与了国际舞台上的并购热潮，如联想集团、中海油等大型企业集团也纷