中国保险业对“资产荒”的应对

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1、中国保险业对“资产荒”的应对险资运用／InsuranceFundsApplication通常浮动利率调整频率越低，负债成本的粘性也越高。即万能险和投连险的负债成本粘性最低，传统险、分红险粘性最高。除定价利率外，保单的一些产品特征也会增加利率下行周期中负债成本的粘性。例如，人身险可以在约定事件(结婚、生子)发生时按照初始保证利率水平提高保险金额(在德国等国较为常见)。滞后的利率调整会使得粘性较高的保险产品新增需求上升、保单选择权造成存量保单净资金流人增加，利率下行周期人身险负债成本具有显著的粘性。二、费率市场化和利率市场化叠加将显著推升保险业负债成本从国际经验来看，在规范的保险监

2、管体制下，单纯的费率市场化进程并不会产生较大的影响。当费率市场化和利率市场化叠加之后，资产端的收益率提升会使负债端定价弹性增大，从而显著推升保险业负债成本。2013年，中国人身险业费率市场化重启，而几乎同时，针对银行存贷款利率的限制也在放宽。费率市场化和利率市场化的叠加对中国人身险业的负债成本产生显著的推升作用，这也为日后的“资产荒”风险埋下隐患。三、负债端产品创新既缓解了利差损风险，也维持了行业增长动力回顾历史我们发现，在负债端完全放开之后，寿险创新产品对控制负债成本上升、防范利差损风险、促进人身险市场快速发展发挥了重要作用。1996-1999年，央行连续7次下调基准利率，传

3、统人身保险产品使保险公司出现了利差亏损。1999年，保监会要求寿险产品的预定利率不得高于2．5％，同时禁止销售利差返还型产品。然而，缺乏弹性的传统寿险产品销售难度增大，业务增长乏力。1999年人身险新单保费收入出现萎缩，2000年上半年人身险保费零增长。1999年l0月，国内首款投资连结型保险产品问世，2003年3月和8月，分红保险和万能保险先46／中国保险／2016．5僻资产负债错配风险较人，fIl“负债驱动资J”足最为适合牖lfl府险业的经营筷式。后登陆国内市场。新型产品投入市场后，立刻得到热烈的回应，销售状况良好，2001年，人身险保费增速高达54％。在此过程中，资产端对

4、缓解利差损的作用实际上是相对有限的。尽管随着投资渠道不断放开，保险资金运用的弹性更大，资产配置的精细化程度提升，对防范利差损风险起到了积极作用。但在宏观经济整体走弱的环境中，长期投资收益率上升的幅度较为有限。利J{】保险资特性捩得超额收益足资产端最为仃效的成对措施保险投资端面对“资产荒”的威胁也并非毫无主动性。其中，保险资金特性本身便是最大的“红利”。一、分散化投资可谓是机构投资者的“免费午餐”。利用不同市场问的不完全相关(甚至负相关)性，分散化资产配置在保持风险敞口不变的情况下提高组合收益率。在“偿二代”体系下，多样化配置还将带来更低的资本消耗。二、坚持长期投资理念是保险资金

5、降低波动性的最有效方式。短期大类资产收益的波动性通常非常高。从美国股票市场的实证数据也可以看出，长期市场波动率相比短期市场大幅降低，且业绩指标而非估值指标的贡献度更大。这意味着，坚持长期投资理念不仅可以使保险资金获得更稳定的收益率，而且投资机会也更容易预测。保险资金较长的负债为长期投资创造了条件。三、对于多数不存在现金流风险的保险资金来说，流动性溢价是最为经济的收益增强策略。四、中国保险业的经营杠杆提高空间很大。我们认为，保险公司杠杆化操作多数为表内业务，受到中国保监会等监管部门的正常监管，杠杆风险能够得到很好的控制管理，而且与OECD发达国家相比，中国保险市场的杠杆比率属于中

6、等偏下。数据显示，2015年上半年，全行业偿付能力充足率为267％，较高的偿付能力充足率说明了行业的资本冗余较为严重。埘lIII目保险业应财“资产荒”J义【险的建议一、负债端长期来看，“资产荒”的解决应从负债入手。对中国寿险业负债端的具体建议如下：(一)锚定同类金融产品确定保证利率水平保证利率水平要锚定市场同类产品。传统年金保险给予长期稳定和适度的回报率保证，对风险偏好较低的消费者有较大吸引力，其主要替代品是银行存款，因此保证利率水平应随银行基准利率变动而及时调整。分红险和万能险通过约定超额经营和投资收益的分享机制，打开了产品的收益率向上空间。鉴于其主要替代品是保本浮动型金融产

7、品，因此保证利率仍有较大下行空间。而投连型产品适用于风险承受能力更高的客户，与公募基金等非保本金融产品进行直接竞争，不设保证利率。保证利率的下调过程要循序渐进，维持产品的相对竞争力。只有依托新保单保费规模的不断扩大，高利率时代的高昂成本才可能逐渐被摊薄。(二)优化产品设计在利率下行期，设计储蓄型产品可以有很多特征降低利差损风险，主要包括：一是根据市场条件定期重设保证利率；二是缩短缴费年限；三是缩短保单期限；四是不授予按照初始利率提高保险金额的权利。此外，应权衡保单选择权(例如退保、提高保额等