余云辉：中美汇率博弈的分析和对策

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1、余云辉：中美汇率博弈的分析和对策余云辉：中美汇率博弈的分析和对策.txt49礁石因为信念坚定，才激起了美丽的浪花；青春因为追求崇高，才格外地绚丽多彩。50因为年轻，所以自信；因为自信，所以年轻。余云辉：中美汇率博弈的分析和对策作者：余云辉文章来源：乌有之乡点击数：289更新时间：2008-3-5中美汇率博弈的分析和对策(上)2008年02月26日第一财经日报余云辉　　从人民币升值的那一天起，中国财富就开始了国际化的转移：从中国本土转移到海外。人民币加速升值只是加速这种财富的国际转移　　中国央行采取持续加息、不断提

2、高存款准备金率、加大人民币升值幅度、紧缩银根，使得中小企业难以生存和发展，却仍然抑制不了物价上涨的趋势，通货膨胀压力越来越大　　在人民币快速升值之后，外资的人民币资产一旦选择撤离中国，将更快地、更多地消耗掉中国外汇储备。实际上，人民币的大幅度升值将把中国经济逼进越来越缺乏回旋余地的境地　　我国经济的外贸依存度高达70％，外汇储备超过1.53万亿美元，均位居全球首位，海外资本正逐步主导或已主导中国的不少产业，同时，相对应的国内情况是生产和消费结构失衡、环境有所恶化。中美汇率博弈正在中国经济最易于受攻击的情况下拉开了

3、序幕。　　中美的汇率和货币政策博弈本质上是一场国与国之间的财富再分配之争。美国实行弱势美元政策、持续降息、推动人民币升值，其目的是将中国民众积累起来的财富转移走，并通过温和乃至动荡的方式，逐步削弱中国经济的核心竞争力。　　然而，我们目前的货币和汇率政策对此似乎没有清醒的认识。如果我们被动地契合美国开出来的政策清单，而不是基于对中国价值立场的清醒认识，选择主动、针对性的措施，保卫国家的经济安全和经济成果，如果货币和汇率政策不是从开放的、系统的角度重新评估目前的国际和国内经济局势，从而牢牢把握中国经济发展的主导权和主

4、动权，那么，中国将非常被动。这样的案例在南美、日本和东南亚的金融危机中已经不是第一次上演。　　加速升值将产生严重后果　　中国位居世界第一的1.53万亿美元外汇储备已成为国际游资的猎物。它让国际猎手们感到极度兴奋。其实，从人民币升值的那一天起，中国财富就开始了国际化的转移：从中国本土转移到海外，主要是美国。人民币加速升值的政策只是加速这种财富的国际转移，并没有解决中国面临的其他问题。　　事实上，中国央行客观上在配合着美联储的货币政策。与美联储的货币政策相反，中国央行对应的货币政策是升息、人民币升值、紧缩货币。中国的

5、货币政策在美元的攻势之下疲于奔命，丧失了货币主导权。　　中美央行之间政策客观上契合的结果是：美国通过持续降息、美元贬值甚至宣称无限量地提供美元，正逐步消化次级贷款危机，维持物价基本稳定，避免通货膨胀快速恶化；而中国正好相反，中国央行采取持续加息、不断提高存款准备金率、加大人民币升值幅度、紧缩银根，使得中小企业难以生存和发展，却仍然抑制不了物价上涨的趋势，通货膨胀压力越来越大。面对通胀压力和严重的经济结构失衡，某些舆论仍然在进一步呼吁提高存款准备金率、进一步加快人民币的升值。　　笔者认为如果继续采取加速人民币升值、

6、提高存款准备金率、简单机械地加息等调控政策，将会导致中国的宏观经济形势进一步恶化。　　加速升值会使预期加大　　中国经济目前的外贸依存度高达70％，在世界主要国家中首屈一指。2007年底，官方公布的外汇储备超过1.53万亿美元，并且主要投资于美国国债市场。　　与此同时，美元资本可以通过投资的方式不断流入中国，阻止美元资本项目流入的防线已经形同虚设。面对这样的国内经济现实，美联储一旦采用泛滥的美元政策，那么中国必然成为美元泄洪的重灾区。　　目前，不少专家学者还在呼吁加大人民币升值的幅度，希望2008年度人民币升值10

7、％，同时进一步加息和提高存款准备金率，以便抑制国内的通货膨胀。　　这种政策组合实属抱薪救火的做法。中国一年期定期存款利率已从3.87％上调到4.14％，如果人民币升值10％，则海外热钱进入中国的无风险收益率高达14.14％，而美国减息之后的基准利率是3.0％，这是境外热钱的基本成本，海外资金的套利空间达到11.14％。如果对冲基金以保守的4倍杠杆放大进行投机，资金的年化收益率可以高达44.5％以上。巨大的利益诱惑势必导致海外热钱涌入中国。2007年度是人民币大幅升值的一年，却同时又是外汇储备同比大幅增加43％的一

8、年。　　升值酝酿金融危机　　人民币升值幅度与人民币存款利息之和一旦大于美元资金成本，就意味着人民币升值的过度和存款加息的过度。人民币升值的直接损失不是出口商品减少、没有换到美元，而是中国的1.53万亿美元外汇储备像冰雪一样每天在融化、是国民财富在被弱势美元所蚕食。人民币升值意味着大量海外在华资产在完成国内增值之后可以换取更多的美元，可以在不久的将来轻易地兑换走国家的外汇储