中国上市公司股权激励问题及对策研究

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1、中国上市公司股权激励问题及对策研究　　【摘要】随着股权激励在中国不断的发展，股权激励的一些负面效应凸显出来，越来越多的人开始质疑股权激励的作用。文章以2006—2011年沪深两市中实施股权激励的公司作为研究对象，分析了中国上市公司股权激励存在的问题，并提出了相应的对策。　　【关键词】股权激励；上市公司；股权激励模式　　一、引言　　对公司管理层进行股权激励，是产权激励理论在企业管理实践中的应用。从理论上来讲，股权激励机制将公司管理层的根本利益和股东的根本利益捆绑在一起，减少了信息不对称下的“逆向选择”和“道德风

2、险”，起到了改善公司治理、促进公司长期可持续发展的作用。　　但是，随着股权激励在中国的不断的发展，越来越多的人开始质疑股权激励的作用。有人认为股权激励沦为了上市公司高管们的“造富机器”；有人认为股权激励或引发上市公司管理层盈余管理行为；有人认为股权激励激化了上市公司管理层和股东之间的矛盾；更有甚者，随着中国证券市场股票价格的持续走低，计划行权价与股价倒挂现象的产生，有人认为股权激励不是激励而是“逆向激励”。　　为什么在理论上行之有效且在国外的实践中也被证明行之有效的股权激励机制，在中国特殊的环境下却产生了如此

3、众多的负面效应？中国上市公司股权激励存在哪些问题？该如何解决这些问题？这些将是本文研究的重点。考虑到数据的实效性，本文将选取2006—2011年沪深两市中实施股权激励的公司作为研究对象。　　二、中国上市公司股权激励存在的问题　　根据Wind资讯数据库数据及相关资料，以首次发布股权激励预案公告日期为准，2006年1月1日至2011年12月31日期间，沪深两市共有340家上市公司推出了股权激励方案。　　通过对这些实施了股权激励的340家上市公司进行分析，本文认为，中国上市公司股权激励之所以会产生负面效应，既有内在

4、原因，也有外在原因。内在原因在于股权激励方案不合理，外在原因在于股权激励赖以生存的外在环境的不完善。　　（一）中国上市公司股权激励存在问题的内因——股权激励方案不合理　　1.过度依赖股票期权模式　　目前，国际上典型的股权激励的模式有：业绩股票、股票期权、虚拟股票、股票增值权、限制性股票、延期支付、经营者（员工）持股、管理层（员工）收购、账面价值增值权等。在推出股权激励的340家上市公司中，有238家采用了股票期权模式，居于第一位且占总数的70%，如表1所示。这表明中国上市公司在激励模式的选择上过度倾向于理论和

5、实践都较为成熟的股票期权模式。　　股票期权模式之所以深受市场欢迎，究其原因，一则相对于其他模式而言，股票期权模式获得收益的难度最大，对激励对象具有明显的约束力，因此容易得到股东的认同；二则因为其对于激励对象来说，资金沉淀成本较小，风险几乎为零，因此也容易为激励对象所接受。　　但是股票期权模式存在着一定的缺陷。一方面，由于股票期权模式与公司股价变动有着很大程度的联系，这容易导致激励对象过多地关心公司股价的变化，进而引发其盈余管理和股价操纵的行为。另一方面，它容易受到股市周期波动性的影响。在股市行情不好的时候，股

6、票期权模式下的股权激励有可能造成“逆向激励”。据《理财周报》统计，截至2012年4月23日，正处在实施过程中的169家公司的股权激励方案，若按照当时的股价行权，有93家的激励对象都不能获利。这93家上市公司中，计划行权价与当时股价出现了倒挂现象，造成股权激励形同虚设。这样一来，原本希望中高层管理人员共享公司发展收益的目的将难以达到，反而会造成“逆向激励”。而在股市行情好的时候，业绩低于市场平均水平的管理人员也可能从中获利，从而失去了激励的本意。　　2.行权考核指标体系不完整　　从推出股权激励方案的340家上市

7、公司来看，目前中国上市公司行权考核所采用的指标类型大抵相同，大多采用财务指标作为对激励对象进行行权考核的主要指标，如净利润增长率、净资产收益率、营业收入增长率等。财务指标通常采自会计信息系统，其作为考核指标，具有容易获得、计算简单、可比性强等一系列特点，能够较为直观地反映出企业盈利能力的强弱。但是财务指标也存在一定的缺陷，它没有考虑权益资金的资本成本；容易导致企业的短期行为，损害企业的长期发展利益；只注重了对结果的考核，忽略了对过程的控制；容易受到人为的操纵。　　从动机上来讲，在股权激励的强大诱惑下，当公司会

8、计信息较之行权条件存在差距时，为满足行权条件，公司管理层有可能会通过盈余管理来操纵利润，使公司会计信息达到股权激励的行权标准。从机会上来讲，由于信息不对称性的存在，企业股东在考核管理层的业绩指标时，无法对管理层有权自行决定的所有会计政策进行调整，只能依据经过审计后的会计信息来作出判断，这就给管理层通过选择和变更会计政策来进行盈余管理、为自身谋求最大利益提供了机会。　　3.行权条件普遍偏低　　暂且不论