关于股权分置改革动因思考

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1、关于股权分置改革动因思考[摘要]近年来我国股票市场的发展与总体经济发展极不协调，其原因可归结为我国股票市场的“灰箱”特性之一：记忆性。股票市场的测试者――投资者及潜在投资者往往通过记忆来测试股市，进而采取行动。但越来越多的负面记忆使得测试者逐渐停止对股市系统的测试，测试的停止则意味着股市的停滞、退化。针对这一情况，相关部门采取了一系列改革措施。其中，股权分置改革就是对股市“灰箱”系统的改良措施之一。[关键词]股票市场；灰箱；股权分置改革[中图分类号]F832．5　[文献标识码]A　[文章编号]1008―2670(2007)02―0053―04一、引言10自上世纪90年代初上海证

2、券交易所和深圳证券交易所成立以来，经过十几年的发展，我国资本市场尤其是股票市场已经颇具规模。至2005年12月底，沪深两市登记开户的公众投资者超过7000万，上海证券交易所拥有833家上市公司，上市证券1069种，上市股票878只，股票市价总值为23096．13亿元；深圳证券交易所拥有上市公司544家，上市股票586只，股票市价总值为9334．15亿元。一大批国民经济支柱产业企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。但近年来，我国股票市场的表现却不尽如人意。据有关部门统计，2001～2005年间，我国股市流通市值缩水约8000亿元，市价总值减

3、少了近20000亿元，也就是说将近2万亿元的财富化为乌有。而同期我国经济则以高于7％的增长率飞速发展。因此，股票市场的发展现状与经济发展形势形成反差，也与投资者对股票市场的正面市场预期形成反差，股市成了国民经济的“反晴雨表”。笔者认为“灰箱”是对我国目前股市最贴切的形容。英国控制论专家艾什比认为：黑箱就是一个相对于人这一认识主体而言，只能得到它的输入值和输出值，而不知道其内部结构的一个系统(王雨田，1988)。经过不断地对“黑箱”系统进行结构性测试，认识主体对其结构有部分了解，艾什比把这种系统称为“部分可观察的黑箱”，也就是本文所指的“灰箱”。从认识论的角度讲，我国股票市场的发

4、展过程是我们对“股市”这一事物认识不断深化的过程。作为认识主体，要不断地对该“灰箱”进行测试，以不断加深对“灰箱”内部结构的了解，并使该系统朝着“白箱”――也就是“全知的黑箱”转化。我国正在进行的股权分置改革无疑是对股票市场这一“灰箱”系统所进行的一种改良，使测试者通过输出结果更多地了解股市的未知特性。二、我国股市“灰箱”的记忆特性分析10对测试者而言，我国股市系统只能被部分地观察，测试者通常把该系统过去表现出的某些特性作为预测的参考，因此，“灰箱”系统具有记忆功能。我国股市从诞生到现在，认识主体不断地对该系统进行测试，并由此得到对该系统的一些正面记忆，比如：股市是企业有效的融

5、资场所，是投资者利用闲散资金的方便渠道，从宏观上也优化了资源配置。测试者对股市的正面记忆使他们对股市产生了一些良好预期。但从股票市场反馈的信息也表明，目前的股票市场尚有许多不健全、不完善之处。正是这些不健全、不完善之处给中小股东的利益造成了极大的损害，而这些“伤害”也成了广大投资者对该系统的负面记忆，从而使相当多的潜在投资者对该系统望而生畏，不敢轻易涉足，在某种程度上延缓或停止对股市的测试进度，对股市的认识进程放慢。总体说来这些“负面记忆”主要表现在以下几个方面：1．股票市场主体――上市公司运行机制不健全10改革开放以来，我国在企业制度创新方面的主要努力是建立现代企业制度，并在

6、此基础上完善现代企业治理结构。但是，我国上市公司股份被人为地分割成了国家股、法人股、个人股、外资股等不同类型，同一上市公司的股票也依据上市地点和所面对的投资者不同而分为A股、B股、H股、N股等类型。其最核心的特征是在按持股主体性质分类的基础上将这些股份划分为流通股和非流通股，这可以说是中国股票市场的一个特色，也正是这个特色，使中国的股票市场存在与生俱来的致命缺陷。扭曲的股权结构必然带来公司治理结构的失效――国有产权虚置，人格化股东缺位，“内部人控制”现象泛滥。公司管理层缺乏内外有效的监督机制，企业的负面信息对外不披露或以模糊的形式向外披露甚至铤而走险对外披露虚假信息。比如199

7、7～2001年，东方电子通过炒作职工股的形式进行业绩造假，虚构17亿多元的主营业务收入，占历年销售总额的47％左右；通海高科出资不实，虚开发票虚构销售收入的系统造假工程；银广厦通过伪造销售合同和出口报关单等长期性和系统性的造假；红光实业编造虚假信息骗取上市资格。这样的例子在我国股票市场上屡见不鲜，一次又一次地给股票市场的测试者留下难以抹去的灰色记忆。“已经审过的公司股票我们不想买，未审公司的股票我们不敢买”这是实务界人士对我国目前股市的最具代表性的评论。2．股票市场的中介机构――会计师事务所