大亚湾核电债务风险管理探析

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1、大亚湾核电债务风险管理探析【摘要】本文通过对大亚湾核电站外债风险管理的分析和评估，总结其成功经验，探讨企业债务风险管理机制的建立和实施，指出责任明确、制定合理的方案、选择合适的工具是控制要点。　　【关键词】大亚湾核电站；外债；风险管理；远期外汇合约　　　　2008年7月4日，大亚湾核电站（以下简称“大亚湾”）完成最后一期基建贷款还本付息，标志着长达22年的项目基建贷款已全部清偿。回忆二十多年来大亚湾“合资经营，借贷建设，售电还钱”的历程，总结大亚湾二十年来积极主动开展外债风险管理获得巨大成果的经验，我们深深地感到，三十年来，党中央解放思想，开创改革开放伟

2、大事业，带领全中国人民取得举世瞩目的发展成就的来之不易，也更加坚定了今后继续坚持改革开放，坚持科学发展观，为我国核电事业的发展贡献力量的信心。　　大亚湾是我国改革开放初期能源领域最大的中外合资项目，是改革开放的产物。大亚湾核电站从1985年成立合资公司，1994年5月6日全面建成投入商业运行，至今已连续安全运行14年多。大亚湾核电站的安全运行和经营，不仅成功实现了我国大陆大型商用核电站的起步，为我国核电事业发展奠定了基础，为粤港两地的经济和社会发展做出贡献，而且通过学习运用先进的企业财务管理理念和方法，探索建立企业债务风险管理机制，成功地实践了债务风险管

3、理，积累了经验，对我国企业的债务风险管理有着积极的借鉴意义。11　　　　一、大亚湾外债的背景　　　　大亚湾的外债特点是外债额巨大，在总投资中所占比例高，结构较为复杂：币种有法国法郎约178亿（在欧元问世后转换为欧元），英镑5.3亿，美元7.9亿，港元16亿，日元42亿；在负债结构上分为两部分，一是英、法、日、美等国出口信贷，二是国外商业转贷款；从利率结构看，出口信贷为固定利率，商业贷款为浮动利率；从贷款期限看，出口信贷宽限期从1986年-1994年，还款期从1994年-2008年。　　在债务期限内，外债面临多方面的风险：既包括外债的汇率风险和利率风险，也

4、包括政治风险、商业风险和其他一些风险。本文主要讨论外债的汇率风险。11　　汇率风险是指在外债的存续期内由于所借外币的汇率波动，而导致企业债务额的不确定和还本付息额增大的可能性。造成汇率变动的主要原因有：一是一国的经济增长速度；二是国际收支平衡的情况；三是物价水平和通货膨胀水平的差异；四是利率水平的差异；五是人们的心理预期。除此之外，影响汇率波动的因素还包括政府的货币和汇率政策、突发事件、国际投机的冲击、经济数据的公布甚至政府要员的言论等。汇率变动是一个错综复杂的问题，给企业外债偿还带来的风险也十分巨大。企业外债的期限越长，汇率波动的不稳定性也就影响越大，

5、企业承担的汇率风险也就越大。大亚湾筹借的外债主要为中长期负债，最长的超过20年，所以受国际外汇市场汇率波动的影响很大，承担了较大的汇率风险。　　　　二、外债风险管理分析　　　　（一）外债风险管理理论基础　　现代资产组合理论是研究在各种不确定的情况下,如何将可供投资的资金分配于更多的资产上,以寻求不同类型投资者所能接受的收益和风险水平相匹配的最适当、最满意的资产组合的系统方法。资产组合理论揭示了有价证券组合投资的一般规律。通常，人们对投资组合的考虑主要是预期收益率和风险。　　企业可承受风险水平是风险管理的基础，而管理者所接受到的收益主要是在整个贷款期内减少

6、市场不确定性带来的风险、稳定及有效地减低贷款期内整体的财务费用水平。　　（二）对大亚湾债务风险的认识与评估　　自上一世纪七十年代初，布雷顿森林体系崩溃解体后，西方各主要国家货币汇率和利率随市场供求自由波动，幅度日趋加大，使得大亚湾还债成本上升的风险加大，经营成本无法确定。大亚湾债务风险主要表现在：　　111．外债清偿的不确定性带来的现金流风险。大亚湾建成投入运行后70％和30%的发电量分别售往香港和广东，收入货币是美元和人民币，债务货币主要为法国法郎（欧元）、英镑和美元。由于大亚湾售电收入与还债支出货币不匹配，给公司未来的现金流带来不确定性。　　2．外债

7、清偿的不确定性带来的会计风险。大亚湾法国法郎和英镑债务占总债务70%以上，欧元、英镑汇率的波动，对工程造价的结算和对生产经营期的当期损益均产生较大的影响。具体表现为：在工程结算日，若法国法郎、英镑币值上升，工程造价上升，造成资产虚增，增加了生产经营各期的折旧额；在运营期资产负债表日，若欧元、英镑汇率波动，产生的汇兑收益或汇兑损失进入当期财务费用，使公司当期损益有较大的不确定性。　　根据大亚湾借入的法国法郎和英镑债务总额和债务成本，我们可以对汇率的变动，简单地作一个敏感性压力测试，结果是：如果美元兑法国法郎和英镑升值10%，大亚湾法国和英国出口信贷还款可节

8、省2.3亿美元；如果美元兑法国法郎和英镑下跌10%，大亚湾法国和英国出口信贷还款