铅期货上市的机会分析-程赵宏

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1、铅期货研究期货研究所铅期货上市的机会分析铅期货上市的机会分析（修正）24日铅期货将正式挂牌上市，从本次铅期货的大合约设计思路看出，管理层意在引导期货市场未来的监管模式，继股指期货的成功推出，大合约和高门槛可能会成为以后期货市场相当一段时期的主旋律。其目的是抑制散户过度投机，让铅期货真正为企业套保服务，同时为期货CTA业务提供沃土。下面我们对铅期货上市后给投资者和现货商等带来的机会进行具体分析。一、铅期货上市利好铅价3月14日，在上期所宣布铅期货模拟交易后，伦铅开始逆势上涨，借助“抗辐射”炒作，在短短几个交易日上涨约9%，创危机以来新高，而其他有色

2、金属则呈震荡走势。伦敦铅锌现货比价也由11日的1.08上涨至18日的1.18，而同期上海铅锌比值基本没有变化。再从目前沪伦基本有色金属现货价格比值看，铜和锌的比值都在7.4以上，而铝为6.49，铅则最低，为6.45。表1：基本有色金属沪伦比值上海现货伦敦现货比值铜7130095197.49铝1646025366.49锌1760023007.65铅175002712.56.45注：铅指上海1#铅现货价，锌指上海0#锌现货价（下同）铅进口成本=（LME3月铅价+现货升贴水+到岸升贴水）*汇率*（1+增值税率）*（1+关税税率）+杂费其中，到岸升贴水5

3、0美元/吨，杂费200元，进口关税3%；出口关税10%；增值税17%；人民币兑美元汇率按中国外汇管理局报价6.5632。按上式计算的3月21日铅进口成本为21654元，比上海现货价17500元高出4154元，进口处于亏损状态。图1：铅沪伦比值-4-铅期货研究请参阅文后免责条款从五个交易日的模拟交易看，第一日大涨，最后一日大跌，主力合约pb1109总体上涨5.62%，没有发生涨跌停板等情况，运行平稳。虽然是模拟交易，但从侧面也反映了市场的预期。供需面上，ILZSG公布，2010年全球精炼铅市场供应过剩48,000吨，之前一年为供应过剩57,000吨

4、，2011年铅市料供应过剩约90,000吨。图2：全球铅供需平衡表世界金属统计局（WBMS）公布数据称，2010年全球铅市供应短缺1.8万吨，虽然统计口径有待商榷，但全球铅市供需渐趋平衡也对铅价提供支撑。2010年我国铅产量已达到420万吨，约占世界总产量的46%，连续18年居世界第一位；铅消费量约为395万吨，占世界总消费量的44%，连续10年居世界第一位。所以全球铅的定价权理应在中国手中。但中国冶炼产能的快速增长，致使铅精矿供给严重不足，我国每年都要进口大量的铅矿砂和精矿，从而使得现货加工费持续下降，压缩冶炼厂利润。总体上，前期价格的盘整已基

5、本消化供过于求的基本面，下方支撑逐渐变强。决定未来走势的内因为宏观经济状况。我们判断，虽然遭遇日本地震和利比亚动荡，但世界经济复苏的方向并不可改变，日本灾祸重建和经济复苏带动的需求增长将主导铅价震荡上行。图3：铅精矿加工费根据Kaldor等提出的持有成本理论（Cost-of-Carry），期货价格和现货价格之差（即持有成本）主要包括仓储费用、便利收益和融资利息等，按上交所公布的仓储费0.7元/吨*天，年贷款利率6.06%，不考虑便利收益，计算出的三月期期货合约价格为18156-4-铅期货研究请参阅文后免责条款元/吨。再加上交割费用和运输成本等，预

6、计1109合约的合理价位为18300元/吨左右。综上分析，铅期货上市上涨的概率偏大，具体走势上，模拟交易走势具有一定的参考意义。即上市首日，高开高走上涨5%左右，然后惯性向上盘整1~2周时间后，在套利盘和套保盘作用下，震荡下行2~3周时间，具体走势上，由于铅锌的共生关系，锌期货合约上市首月走势具有一定的借鉴作用。二、铅期货套利分析1、沪伦跨市套利铅期货合约交易单位规定为25吨/手，相比现有的铜、铝、锌等5吨/手的合约，新合约与LME铅期货合约保持一致，更方便市场套利。中国2月精炼铅进口522吨，同比增加25.39%，出口1201吨，同比减少24.

7、46%，基本为正常贸易往来，因为从2009年4月到2011年2月底，中国现货铅进出口套利窗口基本一直紧闭，实际比值为6.45，无套利机会。这也因而造成目前上海铅与LME铅联系不是很紧密。2、期现套利根据期现市场之间的价差，结合参与期货市场的费用成本，只要还有利润他们就会蜂拥而至，一般入市的价位有两个，一是卖出套保成本，二是买入套保成本价位。卖出套保成本价位就是指在卖出期货的同时购入现货，并将现货储存到期货交割期，参与期货交割后能够获利的价格水平，包括现货价格、交割费用、仓储费用和资金利息等。而买入套保成本价位则是买入期货并交割能够获利的期货价格水

8、平，它是现货价格扣除交割、仓储、利息等费用。按目前铅合约交割费用2元/吨、仓储费用0.7元/吨*天计算，确定出正常基差范围，因此铅上市后