铅期货上市后套利机会

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1、铅期货上市后套利机会研究员：陈健电话：010-58363436/QQ：1150438260/邮箱：chenjian@chinastock.com.cn银河期货研究中心/北京市西城区复兴门外大街A2号中化大厦3层（100045）/www.yhqh.com.cn2011年3月11日星期五--------------------------------------------------------------------------------------------------一、铅期货上市后对国内运营企业的影响预计4月份铅期货上市

2、，对于产业企业运营的影响是市场所关注的。因铅锌矿伴生，加之采选、冶炼企业多数业务重叠，因此两者价格走势高度相关，故选锌为替代品种，进行类比。追踪锌期货上市后的期现价格走势可知：2007年3月锌期货合约上市后，锌期价与现货价（上海金属网）报价相关性极高，其中连三合约收盘价与上海金属网报价相关系数高达0.9989462！可见，锌期价对现价具有非常好的关联性，走势的趋同也刺激了期货套保头寸的增加。锌合约持仓量从上市初的日持仓量7962手，增长至今年2月底49万手，可见市场对锌期货的参与热情。至于锌期货上市后对于现货运营的影响，从实际效果

3、看并无直接因果。从锌期货上市前到目前，现货运营商定价方式多以第三方报价（如上海金属网、上海有色金属网、长江现货等）为基准，以日价、周均价、月均价为基准价加减升贴水的模式，而类似LME期货价格点价方式国内并未大量采用。可知，虽然锌期货上市后市场参与热情很高，但实际定价模式没有质的改变，期货对于现货运营的影响，更多体现在期货对于现货价格的影响上。而追踪锌合约上市后基差走势图可知，上市之初，期现基差波动较为剧烈，从定性角度解释，是因为市场接受期货合约作为价格指引，有一定的接受期；此外根据市场基差的波幅划分可知，上市至2008年4月，市场

4、基差波动较大，为市场适应期，而2008年4月以后，即合约上市1年后，基差波动区间已处于合理的范围内，约0~700元/吨，此时的期、现价格联动性稳定，期货的价格指导作用开始显现。上述，在一定程度上可作为铅合约上市后价格走势参考。二、铅期货上市后价格走势判断依据铅期货上市在即，目前判断铅期货上市后价格走势主要参考以下几点：第一、铅现货供需基本面；第二、合理的价差水平；根据锌上市后的价格走势可以大胆预期，市场也需要半年以上的适应期，基差波动幅度会加大，对于企业套保存在一定影响，但套利的机会增加；对于现货运营企业而言，其受影响更多体现在现

5、货价格波动加大，一定程度上增加了企业运营困难。下面分别就现货基本面情况、合理价差水平两个角度进行分析——第一、现货基本面情况图1、中国铅产业链示意图根据外研统计数据，未来2年内精炼铅供需是大体平衡的，相对于2009年过剩达23.4万吨，预计2011年过剩量不超过1.5万吨，仅为同期产量的0.16%。此外中国因素仍将是未来世界铅产业链供需平衡的决定因素！中国在世界铅精矿/精炼铅供应、需求方面都起着决定性作用，定价权理应在中国手中。这也是上期所推行铅合约的一个目的所在。但随着铅期货合约上市在即，能否实际夺得定价权、还是成为LME铅的影

6、子合约、或者类似于沪铝走出相对独立行情有待市场验证。第二、合理价差水平（1）内外盘铅价差比截止2011年2月底，中国现货铅进出口套利窗口并未打开，实际比值为7.1，位于进出口套利窗口【5.87，8.25】之间。（2）期现基差虽然目前铅合约所涉及的交割费用、仓储费用等仍未明确，但参考锌的水平可知，2008年基差稳定后，95%置信度下，锌3月期货与现货基差的置信区间为【27，545】；锌当月期货现货基差置信区间为【52，118】，因此铅上市后如果价差超过此幅度，存在回归的势能！且根据锌的经验，上市后铅期价高开，基差回落的可能性更大，可

7、待市场验证。图2、锌现货3月期货基差追踪图图3、锌现货当月期货基差追踪图数据来源：银河期货数据来源：银河期货（3）铅锌合理价差如前文所述，铅锌相关性很强，铅锌套利交易值得关注。从上图可知，经过了2007年的波动，从2008年开始到目前铅锌价格极度趋近，其中3月期及现货LME铅锌价差基本趋于0。而追踪上海铅锌现货价差可知，虽然2007年初存在较大价差，但回归性很好，2008年以后也趋近于0，因此铅期货上市后，与锌价差也是影响未来铅期货价格走势的另一个重要因素。参考螺纹钢上市后价格波动大，随后波幅逐步缩窄，从1500元逐步缩小到几百元

8、范围，重新回归受供需、季节等周期性因素影响而呈现一定规律性波动，可预判铅期货上市后，铅价格也将出现较大波动。但如前所述，铅上市后，铅价走势主要基于以下因素：铅基本面、上市期价所对应的基差水平、国内外铅价差及沪铅沪锌价差水平。三、结论综上所述，铅供需