铅期货平稳上市,短期需求套利机会

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1、铅期货平稳上市，短期需求套利机会申银万国期货傅文浩1.首日价格走势分析今日万众瞩目的铅期货上市，首日走势波澜不惊。早盘，受到隔夜LME铅继续上涨以及国内铅市场对于铅价的乐观预期，价格呈现高开高走局面，最高探至19570元。之后受到期现价差过大的拖累，价格一路回落至18900附近，最终报收于18935元，上涨了585元。从成交量来看，虽然全天成交7.3万手，如果以5吨/手计算达到35万手的成交量。但是下午成交明显萎缩，“大合约”效应有所显现。根据我们计算，铅期货各合约合理价差在200元左右，由此我们认为1109合约价格正处于合理的价格区间之中。2.铅期货上市对我国铅行业的影响从当前全

2、球铅行业消费格局分析，无论是上游的铅精矿消费还是下游的精炼铅消费，我国都是全球的第一消费大国。但由于国内缺乏期货定价机制，使得整体国内现货价格较为紊乱。当前国内现货定价仍以LME市场价格为主，加减一定的运输、仓储成本进行计算。这对于我国铅矿资源有限、开采量巨大的现状来说，无疑造成了巨大的资源浪费。因此铅期货上市以后，对于完善我国铅行业的定价机制、夺回全球精炼铅定价权有着重要的意义。对于中下游蓄电池企业来说，国内铅酸蓄电池产业集中度低，成本不断上升，精炼铅成本在铅酸蓄电池成本中占据七成左右。而LME铅价格波动剧烈，根据2003年到2008年的交易数据进行统计，铅的最高价格和最低价格的

3、比值在7.6倍左右。而此时间区间里的铜、铝、锌的比值为4.8倍、1.8倍和3倍。因此造成了蓄电池企业规避风险、制定生产计划都面临较大的困境。此时推出铅期货对于电池企业无疑重大利好，通过套期保值企业可以很好的规避市场风险，增强市场竞争力。铅期货上市后，国内期货市场基本形成了完备的有色金属序列。对落实国家铅产业政策，健全我国有色金属期货序列、推动期货市场更好的为国民经济服务起到关键作用。而且，铅作为第一个有色金属的“大合约”也承担了为未来合约单位改革试水的重担。3.未来价格走势简析对于国内铅期货上市后的走势情况，我们还是通过内外两个方面进行分析。从LME市场来看，我们依旧保持对于铅的多

4、头思想，主要有两个因素：第一，LME铅是基本面最好的有色金属品种之一。从库存看，当前LME铅库存仅为28万吨，远低于锌的70万吨的库存量。而且LME铅的注销仓单处于09年至今的最高水平，可见市场对于未来铅行业消费保持着乐观预期。这里还需特别指出LME铅是当前唯一现货保持升水的有色金属品种，对于一个品种如果现货长时间保持升水格局，那么期货价格就拥有很强的上涨动能。第二，全球流动性依旧宽松，商品牛市仍未结束。我们认为此次金融危机后，各国长时间保持超低利率势必导致未来流动性的泛滥，即使当前各国已经开始紧缩“银根”，但是货币乘数效应和各国经济恢复步伐不均，势必影响紧缩货币政策的效果和力度。

5、而从国内看，同样拥有两大因素利多铅价走高：第一，铅锌比价因素。从国内外铅锌比价来看，伦敦铅锌比值是1.04，而国内铅锌现货比值只有0.89，国内铅价被低估是一个不争的事实。因此铅期货上市之后，势必将进行比价的修复，国内铅价被低估的局面将很快得到改善。而从国内期现价差来看，通过计算我们得出铅期货隔月的合理价差约为200元左右，那么我们以1109合约为例：当前距离9月份还有5个半月时间，则合理价差在1100元左右，根据今天现货17900元计算得出1109合约合理价格在19000元左右。因此当前期货价格已基本处于区间底部，后市比值修复将继续推高价格。第二，国内消费因素。铅消费有典型的季节

6、性，铅消费旺季出现在夏末秋初的八到十月。我们统计了LME铅03年至今此时间段内的价格走势，其中除了发生金融危机的2008年铅价出现了回落外，其他年份铅价全部上涨。而作为第一个交割合约的1109合约很可能会受到消费旺季炒作而走高。从最近一段时间的国内社会库存来看，在经历了春节长假后的短暂回升，当前国内铅的社会库存又回到下降趋势之中，下游开工率的逐步上升带动了国内精炼铅行业的消费。4．结论：鉴于国内外市场的良好基本面支撑，我们认为铅价在经历了短暂调整观望后，中长期价格上涨仍将是大概率事件。但是由于铅合约是一个大合约，市场反应和流动性仍有待观察，短期不建议单边操作。作为新合约来说，市场对

7、于价差的认识还不完善，而且价格在新上市之初有回归合理价格的需求，投资者可适当对价差进行观察，出现大于250元价差则可果断进行多1109空1110的跨期套利交易。