第十九章 财务困境、重组与清算

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1、第十九章财务困境、重组与清算第一节财务困境概述—财务困境的概念财务困境违约风险财务危机企业破产最严重的财务困境正常困境逐步恶化Carmichaetl认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、股东权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross认为财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的境况。Beaver把破产、拖欠优先股股利、拖欠债务界定为财务困境。Altman定义的财务困境是“进入法定破产的企业”。Deakin则认为财务困境公司仅包括已经经历破产、无力偿债或为债权人利益而已经进行清算的公司。第一节财务困境概述—财务困境的概念单变

2、量模型—-指使用单一财务变量对企业财务危机进行预测的模型。代表学者——比弗(Beaver)。1.债务保障率2.资产负债率3.资产收益率4.资产安全率第一节财务困境概述—财务困境的预警模型现金流量/债务总额负债总额/资产总额净收益/资产总额资产变现率-资产负债率多变量模型—-即多元线性判定模型，指使用多个变量组成的鉴别函数来预测企业财务失败的模型。Z计分法模型F分数模型第一节财务困境概述—财务困境的预警模型第一节财务困境概述—财务困境的预警模型Z计分法模型奥特曼（Altman）随机抽取了1946－1965年间33家申请破产的制造企业和33家与这些企业规模相类似的非破产制造企业。奥特曼

3、计算了破产前第一年的22个变量作为判别函数的预测变量，最终选定组合比率变量及估计的判别函数为：Z＝0.12X1+0.14X2+0.33X3+0.06X4+1.0X5Z＝0.12X1+0.14X2+0.33X3+0.06X4+1.0X5第一节财务困境概述—财务困境的预警模型X5＝销售收入/资产总额X4＝权益资本的市场价值/负债的帐面价值X3＝息税前利润/资产总额X2＝累计留存收益/资产总额X1＝（流动资产－流动负债）/资产总额第一节财务困境概述—财务困境的预警模型判别规则Z值大于2.99，则企业破产的概率低Z值小于1.81，则企业破产的概率高Z值介于1.81一2.99之间，则属于未知

4、区域F分数模型周首华、杨济华研究出F分数模型，该模型考虑了现金流量和产业因素。F＝－0.1774＋1.1091X1＋0.1074X2＋1.9271X3＋0.0302X4＋0.4961X5第一节财务困境概述—财务困境的预警模型X1＝（期末流动资产－期末流动负债）/期末总资产X2＝期末留存收益/期末总资产X3＝（税后净利＋折旧）/平均总负债X4＝期末股东权益的市场价值/期末总负债X5＝（税后净利＋利息＋折旧）/平均总资产第一节财务困境概述—财务困境的预警模型判别规则F高于0.0274，公司被预测为继续生存公司F低于0.0274，公司被预测为破产公司在国外企业中一般通过以下方法处理财务困

5、境：1.出售主要资产2.与其他公司合并3.减少资本支出及研究与开发费用4.发售新股5.与银行和其他债权人谈判6.以债权置换股权7.申请破产第一节财务困境概述—财务困境的处理方式与企业的资产有关对资产负债表的右侧即负债和权益的处理企业走出财务困境的方式可以精炼为三种形式：债务重组破产清算资产重组第一节财务困境概述—财务困境的处理方式债务重组包括三种模式：正式重组私下重组预包装破产重组第一节财务困境概述—财务困境的处理方式庭内重组庭外重组综合第二节企业破产—企业破产的概念从法律上讲，企业破产有两层含义：其二是指债务人因不能清偿到期债务而被法院宣告破产，此时债务人资产的公允价值可能低于负

6、债，也可能等于或超过负债，这种破产是法律意义上的破产其一是当资不抵债时发生的实际意义上的破产，即债务人因其负债超过其资产的公允价值，即净资产已为负数，此时债务人已没有能力清偿其到期债务第二节企业破产—企业破产的概念破产原因破产程序债务人不能清偿到期债务，并且资不抵债债务人不能清偿到期债务，并且明显缺乏清偿能力破产申请申报债权破产清算破产清算—-指对无可挽救的企业通过破产宣告，组织清算组清算债权债务，经清理后偿还债务，返还投资人的出资，然后企业终止经营，解散企业，使企业归于终止的行为。第二节企业破产—破产清算破产债权所欠税款所欠职工工资和劳动保险费用破产费用和共益债务清偿顺序第三节企

7、业和解与重整—和解程序和解程序——发生在破产程序开始之前各利益方达成和解协议，或在破产程序开始后，债务人和债权人在法院的主持下，就债务人延期清偿债务、减少债务数额等事项达成协议，从而中止破产程序的制度。和解的优点使债权人可能获得比破产清算更多的债务清偿有利于使债务人获得复苏的机会债务重组——和解程序的实质债务重组方式第三节企业和解与重整—和解程序以资产清偿债务以上方式的组合修改其他债务条件债务转为资本重整程序——是指对可能或已经发生破产原因但又有挽救希望的法人企业，通