电力行业：盈利能力不容乐观——月月报

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1、电力行业：盈利能力不容乐观——9月月报敬请阅读本报告正文后各项声明1维持评级公用事业T_ReportAbstract盈利能力不容乐观电力行业9月月报报告关键点：??7月份电量增长保持平稳??煤价将趋稳中有所反弹??五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台??维持行业“领先大市—A”投资评级报告摘要：??7月份电量增长保持平稳：2011年1-7月，全国发电量26426亿千瓦时，同比增长13.3%，其中7月发电量4252亿千瓦时，同比增长13.2%，环比增长7.1%，从发电来源来看，由于7月份全国降水偏少，部分地区遭遇严重干旱，水电发

2、电量同比下降11.2%；1-7月全社会用电量26869亿千瓦时，同比增长12.2%，其中7月份单月用电量4349亿千瓦时，同比增长11.8%，环比增长9.7%。??维持全年新机投产超过9000万千瓦预期：从新机投产来看，1-7月全国投产新机4123万千瓦，其中7月份投产新机645万千瓦，与去年同期基本持平；从投产方向上看，1-7月份火电投产同比降低4%，水电投产同比上升5%；从目前在建项目来看，未来水电占比有望进一步加大。目前看来1-7月份全国投产新机数同比增加2.2%，我们维持全年新机投产将超过9000万千瓦的预期。??煤价将趋

3、稳中有所反弹：短期来看，7月份动力煤产量环比下降0.35%，尽管动力煤进口量有所上升，但整体有效供应量仅环比上升0.9%，供应相对偏紧，伴随着9月份天气逐渐凉爽，预计煤炭产量会随之小幅下降，与此同时，9月份大秦线将进行检修，预计9月份动力煤供应相对偏紧的状态不会出现较大改变，另外，虽然9月份为电煤需求淡季，但来水状况不好将增加电煤需求，8月底CR动力煤库存指数下降，库存的下降带动电煤价格止跌回涨，预计9月份电煤价格将趋稳中有所反弹。??五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台：由于电煤价格持续高涨，虽然国家上调了部分地区上网电价，

4、但是仍不能完全弥补成本的上升，7月份五大发电集团火电业务持续严重亏损，1-7月份火电同比增亏113亿元，同时，由于部分地区旱情影响水电发力，7月份水电业务也出现亏损，7月份五大发电集团风电业务环比下降8.2亿元，综合使得五大发电集团前7个月电力业务同比增亏82.7亿元；从媒体报道来看，新能源规划即将出台，预计“十二五”期间国家将增加可再生能源所占比例，装机结构将得到改变，其中全国商品化可再生能源占全部能源消费总量的比重要达到9.5%以上；??上市公司半年报不乐观：由于上半年电煤价格持续高涨，尽管国家上调了部分地区上网电价，但是通过

5、观察上半年上市公司业绩情况，计算发电业务单位毛利变化后，我们发现多数火电公司单位电量毛利较去年大幅下降，与此同时，由于上半年三峡来水不好，长江电力单位发电毛利大幅下降0.023元。??维持行业“领先大市—A”投资评级：目前电力行业整体盈利较差，并且资产负债率持续高位，以五大发电集团为首的发电公司目前已经没有能力和动力去发展常规的火电机组，未来电力供应可能将面对较大问题，机组利用小时有望继续回升。并且为解决火电行业亏损局面，中电联近期大力呼吁重启煤电联动政策，我们认为未来通过上调电价提升发电公司盈利能力是大概率事件，从中长期来看，整

6、个发电行业的盈利能力有望迎来拐点。从估值角度来看，目前电力行业PB/大盘PB的比值在0.77左右，处于2006～2010年的平均水平，市净率在1.73倍左右，由于目前市场环境较弱，我们认为电力行业安全边际较高，并且基本面有望迎来回升，维持行业“领先大市—A”投资评级。??风险提示：电煤价格上涨来水状况不良行业月度报告/证券研究报告T_RankInfo公用事业领先大市-A上次评级领先大市-AT_ReportDate报告日期2011-09-06T_PreferredList12个月行业表现T_Graph-13%-6%1%8%15%22

7、%09/1012/1003/1106/11公用事业沪深300T_Analyst张龙首席行业分析师021-68766113zhanglong@essence4>>执业证书编号S1450511020030T_CONTACTnalyst报告联系人邵琳琳021-68763673shaoll@essence>T_RelatedReport前期研究成果数据产品_煤炭电力数据周报(2011年9月5日)2011-09-05数据产品_煤炭电力数据周报(2011年8月30日)2011-08-30数据产品_煤炭电力数据周报(2011年8月22日)201

8、1-08-22渐飞研究报告-//bg.panlv.net公用事业敬请阅读本报告正文后各项声明21.电量增长保持平稳??2011年1-7月，全国发电量26426亿千瓦时，同比增长13.3%，其中7月发电量4252亿千瓦时，同比增长13.2%，环比增长