公司内幕交易与基于持续经营考虑下非标准审计意见

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1、公司内幕交易与基于持续经营考虑下非标准审计意见　　一、引言　　作为“新兴+转轨”双重属性的中国证券市场，市场信息透明度不高、市场制度不完备、投资者保护环境较差和反操纵监管不严等原因，内幕交易行为更是屡禁不止。极具破坏性的内幕交易行为使公司的持续经营能力受到严重的挑战与威胁。本文试图研究在公司发生内部高管抛售股票行为后，管理层为避免诉讼的发生而采取的措施是否会降低审计师向该公司出具基于持续经营考虑下非标准审计意见的可能性。针对这一重要议题，就作者所知，国内目前鲜有学者进行研究。　　已有学者（Carcello&Ne

2、al，2000；Lennox，2000）论证了在公司发生内幕交易后，管理层试图影响审计意见并进行审计意见购买。而Myers等，（2011）的研究表明在收到基于持续经营考虑下非标准审计意见的公司中，鲜有宣告破产的案例。这使得这些公司可能会进行审计意见购买的理论颇为合理。所以本文预期，公司发生内部高管抛售股票行为与被出具基于持续经营考虑下非标准审计意见的可能性之间为负相关关系。　　本文选取2004年～2012年沪深两市7303个公司年度数据和769个具有财务压力的公司年度数据，使用两阶段回归模型，发现即使存在较高的

3、公司高管内部抛售股票行为也很少会招致审计师向其出具基于持续经营考虑下非标准审计意见；并进一步证明，当公司对会计师事务所来说是重要的客户时，该公司内部抛售股票行为与被出具基于持续经营考虑下非标准审计意见的可能性之间为负相关关系会更显著；而当审计师存在较大的声誉损失的顾虑时，上述二者的负相关关系会被削弱。　　本文的研究贡献在于：本文提供了公司内幕交易对于审计师行为的影响研究。先前的研究从公司治理的角度（Carcello&Neal，2000）和会计师事务所经济动因的角度（DeFondetal.，2002）研究了审计师

4、行为。然而这些研究均未涉及公司管理层为避免被出具基于持续经营考虑下非标准审计意见而对审计师施加影响的问题。本文研究了公司高管的动机与审计意见类型之间的关系。就作者所知，国内目前鲜有学者进行此项研究。　　二、文献回顾　　1.关于内幕交易的研究。对于内幕交易的研究根据证券市场的发展状况大致可以划分为两个时期。在初始研究阶段，1966年美国迈阿密大学法学院法和经济学中心主任HenryManne出版了著名的《内幕交易与证券市场》（InsidertradingandtheStockMarkets）一书，成为这一时期的标志

5、性著作。这本书最鲜明的特点在于他宣称内幕交易不应当被禁止。　　从20世纪后20年至今，学术界从以下三方面入手，对内幕交易有了更加成熟和深入的研究：（1）研究内幕交易对证券价格和价格波动性的影响。Leland（1992）和RePullo（1992）较早地研究了内幕交易对股票价格和波动性的影响。（2）研究测量内幕交易者的超常收益。施东晖、傅浩（2002）在PPD方法的基础上提出了内幕交易预警系统，并对一些个股是否存在内幕交易行为做了判别；何基报（2002）更是进一步从一线监管的角度提出了判别内幕交易的方法。（3）研

6、究内幕交易和价格操纵的相互联系。汪贵浦（2002）证明了基于内幕信息的市场操纵，并对内幕交易过程中的信息含量进行了测量、建立了内幕交易的判别体系。　　2.关于基于持续经营考虑下非标准审计意见（也即持续经营审计意见）的研究。Fleak和Wilson（1991）运用多变量回归模型来进行分析，并在多变量回归模型中引入了投资者对出具持续经营审计意见可能性的预期变量。作者通过两种不同的方法将持续经营审计意见区分为预期与未预期的审计意见：现金流量预测和Z-score判别模型。最终的回归结果表明未预期的持续经营审计意见与市场

7、的非正常收益显著负相关，但是研究结果并不支持未预期的清洁意见与市场的非正常收益具有显著正相关关系的假设。　　Jones（1996）也运用多变量回归分析法，在模型里控制了公司的未预期债务状况、盈余信息的影响，并也加入了投资者对持续经营审计意见预期的变量。多元回归结果表明，收到持续经营审计意见的公司具有负的非正常收益，而那些收到清洁意见但财务状况类似于被出具持续经营审计意见的公司却有正的非正常收益，而且市场超额回报的大小取决于未预期审计意见类型的程度。结果表明投资者更相信审计师的审计报告，审计报告对投资者的投资决策

8、有效。　　3.现有文献研究不足及本文的研究视角。迄今为止，已经有大量学者从不同角度分别研究了上市公司内幕交易和基于持续经营考虑下非标准审计意见，可以说这两个领域都已形成了成熟的研究体系。然而，对于两者的交叉关系的研究则很少，而本文正是从这一新的视角出发，立足于中国上市公司现状，首次直接将两个领域的问题相联系，研究公司内部高管内幕交易行为与公司被出具基于持续经营考虑下非标准审计意见的可能