金融市场风险与var方法

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1、金融市场风险与VaR方法总26卷第3期西南民族大学学报·人文社科版Vo1．26No．32005年3月JournalofSouthwestUniversityforNationalities．‘Humanities&SocialSciencesMar．2005金融市场风险与VaR方法黄玉龙张国威(西南民族大学，四川成都610041)摘要：随着全球金融一体化、自由化进程加速，金融资产市场化、可交易化程度不断加深，金融市场风险逐渐成为金融机构和其他经济主体面对的主要风险之一。基于VaR方法的市场风险测量理

2、论和技术，为测量金融市场风险提供了统一的框架和指标，成为金融市场风险管理的主流方法。本文遵循VaR方法的基本框架，对利用VaR进行金融市场风险测量、管理所涉及的基本理论和实证问题，展开研究和讨论。关键词：金融市场；风险管理；风险测量；VaR中图分类号：I；'><>9;830．2文献标识码：A文章编号：lOo4—3<>926(2oo5)03—0226—03金融市场风险是各经济主体所面临的主要风险之一。如何对其进行恰当的管理，是全球工商企业、金融机构、政府和学术界关心的焦点。近年来，理论和实务界对此开展

3、的大量分析研究表明，金融市场风险的测量，是风险管理的核心和基础。基于市场价值测量法(-mark—to—market)的风险价值方法(ValueatRisk，简称VaR)，成为金融市场风险测量的主流方法。研究VaR方法的理论基础和实证技术对于金融风险管理的有效性及合理性，回答风险管理最关心的两大问题：损失的大小和发生损失的可能性，具有重要意义。一}、一、背景与问题的提出金融工具的价格变动，会给金融机构和其他金融市场参与者带来收益或损失。收益是有利的，而损失则可能造成灾难性的后果。后者，．正是金融市场风险的表现

4、。四类基础性的市场价格因子，包括利率、股票价格汇率和商品价格等，通过一定的映射传导过程，影响金融工具及资产组合的市场价值。可见，金融市场风险的源头，是这四大价格变量的波动。它们的变化频率和幅度等状况，直接决定金融市场风险的高低。正常市场条件下，基础价格因子稳定，市场风险较低。不幸的是，1<>973年“布雷顿森林体系”崩溃以来，全球范围内，汇率、利率、股票价格和商品价格等的高度波动性，呈现不断加剧的趋势。其中，导致市场价格急剧波动的代表性事件有：1<>973年“布雷顿森林体系’瓦解，以美元为中心的固定汇率制度

5、不复存在，维系国际外汇市场价格稳定的基本机制消亡，世界各主要货币汇率自由浮收稿日期：2004—12—23．作者简介：黄玉龙，西南民族大学管理学院教师。动，引起汇率波动程度增大。1<>97<>9年美国联邦储备银行货币政策中介目标，由直接管制利率转向控制货币供应量，使得利率体系发生结构性变动，利率浮动伴随利率波动加剧。20世纪8O年代以来英国、日本等主要西方国家实行金融自由改革，放弃利率管制，进一步加大了利率‘、波动。，、．．．两次石油危机和美国石油价格管制的放开，海湾战争及中东局势不稳，都极大地刺激了石油价格

6、的波动，并带动全球商品价格频繁变动。基础市场价格因子的高度波动，直接反映为金融市场风险的不断增大。更为重要的是，上世纪<>9O年代开始，国际金融市场经历的一些重大结构性变化，对金融市场风险产生了深远而深刻的影响。这些变动主要包括：经济金融全球化、技术创新、放松金融管制和金融创新等。它们大大增加了金融市场和工具的关联度、复杂性、不确定性和波动性，使得金融市场风险上升，结构成分复杂，难以测量分析。金融市场风险不断累积，日益复杂化。如何管理它，尤其是对其进行较为准确的测量，成为金融实务界、学术界和监管当局的重大问

7、题和任务。以VaR为主的现代金融市场风险测量、管理方法，正是在这样的背景下，逐步建立和发展起来的。它可以将不同市场因子、不同资产组合的风险加以集成加总，充分考虑各种风险来源的相互作用，较好地反映金融市场风险复杂结构间的动态影响，得到较为准确的风险暴露估计二、金融市场风险测量研究的状况与进展长期以来，商业银行等金融机构非常重视信用维普资讯//.cqvip4>>第3期黄玉龙张国威金融市场风险与VaR方法227风险，注意分析由于交易对手不能或不愿履行合同而导致损失的可能性。而对市场风险，则不够关注。20世纪7O年

8、代初以前，市场因子比较稳定，是市场风险不受重视的原因之一。更主要的在于，那时银行的资产缺乏流动性，资产证券化程度不高，加上政策限制，使得资产价值与市场价格因子的相关性不显著。所以，那时所谓的资产价值，是按帐面价值，也即历史成本计算的。只有极有限的一些可交易资产，是用市场价值得到的。除非资产和负债到期或由于交易行为引起资产和负债发生变动，导致现金流人或流出，否则资产和负债的价值是不随市场价格因子变动的。正因为这样，