政府干预丶控制权私人收益与国有企业并购研究(2)

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1、政府干预丶控制权私人收益与国有企业并购研究(2)革辈坛i曹营.f:Jul.,20102010年07月Easo.07)tChinaEconomicManagement(Vol.24,N(第24卷第07期)·公司治理[DOI)10.397><69/j.issn.1007-5097.2010.07.026政府干预、控制权私人收益与国有企业并购研究郭海星，万迪坊(西安交通大学管理学院，陕西西安71仪阔的[摘要]文章以中国制度环境为背景，研究了国有企业的收购与反收购动机。通过构建企业收购与反收购模型，考察了管理者控制权私人收益对并购动机的影响，结果发现如采政府千预补

2、偿了管理者的控制权私人收益，则管理者越有动机进行反收购;如果政府干预降低了控制权私人收益，则管理者没有反收购动机。模型还发现管理者持股比率、公司规模、自然世界状态均对企业并购行为有显著影响。{关键词]控制权私人收益;政府干预;国有企业;并购[中圈分类号]归76.1文献标志码]A文章编号]1∞7-5ω7(2010)07--0107--04GovernmentInterventions,PrivateBenefitsofControlandState-ownedEnterprisesMergerandAcquisitionGUOHai-xing,WANDi-f

3、ang(School01Mαnagement，Xi’anJiωωngUniversity,Xi’an71∞49，China)Abstract:Weexaminethemotiveofstate-ownedenterprisesacquisitionandanti-takeoverunderthebackgroundofChinainstitutionalen??vironment.Byconstructingacquisitionandant卜takeovermodel,weexaminetheeffectofmanager毡，privatebenefit

4、sofcontrolonmergerandacquisitionmotive.Wefindifthegovemmentinterventionscompensateformanagers’privatebenefitsofcontrol,whilemanagershavemoremotivestocaπyoutanti-takeover;ifthegovemmentinterventionsreducemanagers’privatebenefitsofcontrol,whilemanagershavenomotivetocanγoutanti-takeo

5、ver.Themodelimpliesmanagersshareholdingratio,companysizeandnaturalstatushavesignificanteffectsonenterprisesmergerandacquisitionbehaviors.Keywords:privatebenefitsofcontrol;govemmentintervention;state-ownedenterprise;mergerandacquisition存在行业集中性现象[7]。孙铮和李增泉指出;买壳上市;是一、引言上市公司进行并购活动的主要动

6、机，李增泉(2∞5)又提出在西方成熟的资本市场，jf:购活动屡见不鲜，学者有关了;掏空与支持动机[刑。鉴于我国资本市场的不成熟，结合企业并购动机研究已经取得了较多成果，基本上可以归纳到两个理论框架下。一是管理者进行并购活动是对技术或者行中国特殊的制度背景，许多学者对国有企业并购动机研究进业环境发生重大改变的一种有效反应，追求企业价值的最大行了有益的探索。代表性的有张新提出的;体制国京下的价化，但是不能解释负的异常收益(Mitchell和Mulherin值转移与再分配假说袁春生提出的维护控制权及控制权收益的动机。但是国内的并购动机理论研究同样存在着缺乏(19

7、96),Weston,Chung和Siu(1998)，以及Jovanovic和Rousseau(2∞'2))[1-3]。传统并购理论中的协同效应，互补系统的理论框架，无法同时解释并购收益较低和行业集中性效应以及规模经济都可以归纳到该理论框架下。二是基于管较高的现象，并且对国有企业并购行为中政府于预作用机理理者私人利益和对较大公司规模以及多样化的渴望可以解释缺乏深入研究。事实上，我国国有企业内部形成了内部人控负的收购收益率(Morck,Shleifer和Vishny(1990))[叫，但制的现状，管理层掌握着企业的控制权(周其仁，1997)川，是不

8、能解释并购的发生集中在体制环境发生改变的行业内是这与Aghion(