股权分置丶控制权私人收益与上市公司股权融资偏好

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1、股权分置丶控制权私人收益与上市公司股权融资偏好股权分置丶控制权私人收益与上市公司股权融资偏好股权分置丶控制权私人收益与上市公司股权融资偏好股权分置丶控制权私人收益与上市公司股权融资偏好借鉴与参考窑阴股权分置、控制权私人收益与上市公司股权融资偏好西南财经大学会计学院何丹【摘要】本文从我国证券市场的特点和上市公司治理结构的特点出发袁分析了在股权分置的制度安排下和存在控股股东对中小股东的利益侵占时股权融资活动对控股股东股权价值的影响袁指出股权分置的制度安排以及大股东对中小股东的利益侵占是造成上市公司股权融资偏好的重要原因遥【关键词】控制权私人收益控股

2、股东融资成本我国上市公司存在强烈的股权融资偏好袁学者们通过不在增发方式下袁非流通股股东享受的平均每股净资产增长率同的研究方法袁得出了我国上市公司的股权融资成本低于债高达苑圆援圆豫遥从这些数据来看袁当控股股东所持股份为非流通务融资成本的结论遥与成熟资本市场中的上市公司不同袁我股时袁股权融资就可以轻而易举地为其带来百分之几十的超国许多上市公司都存在控股性大股东袁而且其持股比例较额收益遥高遥控股性大股东可能凭借其超强的控制权来操纵上市公司二、股权融资可以提高控股股东的控制权私人收益的经营决策以谋求控制权私人收益遥而且袁当控股股东所持理论界认为袁公司股

3、东根据其所持有的股份比例得到公股份为非流通股时袁其股权价值并不直接受二级市场股价的司的收益遥大量研究表明袁持有大宗股权的控股股东往往会得影响遥所以袁在股权分置的制度安排下和存在控股股东对中到比一般股东更多的额外收益袁我们把这部分额外收益叫做小股东的利益侵占时袁控股股东股权价值的变化与二级市场控股股东的控制权私人收益遥这个概念最早由郧则燥泽泽皂葬灶和股价的变化并不一致袁融资中的控股股东成本与中小股东成匀葬则贼渊员怨愿园冤提出袁其后杂澡造藻蚤枣藻则和灾蚤泽澡灶赠渊员怨怨苑冤将其分为货币本并不相同遥当上市公司被控股股东控制时袁融资中的控股性收益与非货

4、币性收益院前者通常指控制性股东通过剥夺的股东成本才是真正影响上市公司融资决策的成本袁如果股权方式转移资产袁如关联方交易尧股价操纵等曰后者指控制性股融资比债权融资对控股股东更有利袁控股股东就会选择股权东在经营过程中的过度在职消费尧闲暇享受等遥融资遥因此袁我们必须考察融资活动对控股股东股权价值的在我国袁由于证券市场效率低袁信息披露不规范袁相关的影响袁分析控制权私人收益对控股股东融资行为的影响遥法律法规不健全袁对中小投资者利益的重视程度不够袁上市公一、股权融资可以提高控股股东的股权价值司高度集中的股权结构又为控股股东侵占中小股东的利益提在股权分置的制

5、度安排下袁控股股东所持股份为非流通供了可能袁所以我国上市公司控股股东的控制权私人收益水股袁非流通股的协议转让价格以每股净资产为主要判断标平是比较高的遥有学者通过计算我国远远家杂栽公司在员怨怨愿耀准袁远远低于二级市场流通股股价遥而中小股东所持股份为圆园园园年间股价的累计超常收益得出结论袁在其中的圆圆个月流通股袁其转让依据二级市场价格进行遥由于股权融资往往间袁控制权私人收益达到公司市场价值的圆怨豫遥唐宗明和蒋位采用二级市场市价折算法袁以这种方式确定的股票发行价格渊圆园园圆冤则通过计算大宗股权转让价格与每股净资产之间的差可以保证增发价格或配股价格远高

6、于会计账面上的每股净额来推算我国上市公司的控制权私人溢价水平遥研究结果表资产袁从而使每股净资产增加袁相应控股股东所持非流通股明袁控制权的价格与大股东可能从控制权中获得的收益成正的股权价值也会大幅提升遥可以采用以下公式测算控股股东相关关系袁平均控制权溢价近猿园豫袁并且公司规模越小尧透明晕蕴晕蕴通过股权融资所获得的每股超额资本收益郧院郧越孕晕原度越低袁中小股东利益受侵害的程度越高遥该研究指出袁由于员员晕蕴晕蕴晕蕴晕蕴晕蕴晕蕴员孕晕原孕渊晕原晕冤辕晕遥其中院孕晕为控股股东股权上市公司信息披露不完全袁控股股东对中小股东的实际侵害园园遭员园员员晕蕴晕蕴融

7、资后的权益价值曰孕晕为控股股东股权融资前的权益价程度很可能被低估遥园园晕蕴晕蕴晕蕴晕蕴值曰孕渊晕原晕冤为控股股东出资额曰晕原晕为控股股东下面袁笔者构建一个数理模型来分析股权融资对提高控遭员园员园晕蕴晕蕴认购的股份份额曰孕为融资后上市公司的每股净资产曰孕为股股东控制权私人收益的作用遥为了简化起见袁假设上市公司员园员融资前上市公司的每股净资产曰晕为再融资后控股股东所持不存在负债和税负袁上市公司价值为灾袁股东按持股比例分早的股数遥享上市公司的总收益袁假定上市公司存在一个控股股东袁控股李康尧杨兴君尧杨雄等对圆园园园年和圆园园员年实施股权再融股东持股比例

8、为云遥如果不存在控股股东对上市公司的利益蚤资的上市公司的研究结果显示院在配股方式下袁如果非流通侵占袁则控股股东从上市公司中获得的收益为院哉越云灾遥如员