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1、政府干预、控制权私人收益与国有企业并购研究20t0年07月(第24卷第O7期)●公司台理葶粟堙浮谨EastChinaEconomicManagement(Vo1.24,No.07)一一■=一一一…=一=一【DOI】10.3969/j.issn.1007—5097.2010.07.026政府干预,控制权私人收益与国有企业并购研究郭海星,万迪哮(西安交通大学管理学院,陕西西安710049)[摘要]文章以中国制度环境为背景,研究了国有企业的收购与反收购动机.通过构建企业收购与反收购模型,考察了管理者控制权私
2、人收益对并购动机的影响,结果发现如果政府干预补偿了管理者的控制权私人收益,则管理者越有动机进行反收购;如果政府干预降低了控制权私人收益.则管理者没有反收购动机.模型还发现管理者持股比率,公司规模,自然世界状态均对企业并购行为有显着影响.[关键词]控制权私人收益;政府干预;国有企业;并购[中图分类号]F276.1[文献标志码]A[文章编号]1007--5097(2010)07—0l07—04Governmentlnterventions.PrivateBenefi~ofControlandState-o
3、wnedEnterprisesMergerandAcquisitionGUOHai—xing.WANDi—fang(SchoolofManagement,Xi'anJiaotongUniversity,Xi'an710049,China)Abstract:Weexaminethemotiveofstate.ownedenterprisesacquisitionandanti.takeoverunderthebackgroundofChinainstitutionalen—vironment.Bycon
4、structingacquisitionandanti—takeovermodel,weexaminetheeffectofmanagers'privatebenefitsofcontrolonmergerandacquisitionmotive.Wefindifthegovernmentinterventionscompensateformanagers'privatebenefitsofcontrol,whilemanagershavemoremotivestocarryoutanti—takeo
5、ver;ifthegovernmentinterventionsreducemanagers'privatebenefitsofcontrol,whilemanagershavenomotivetocarryoutanti—takeover.Themodelimpliesmanagersshareholdingratio,companysizeandnaturalstatushavesignificanteffectsonenterprisesmergerandacquisitionbehaviors
6、.Keywords:privatebenefitsofcontrol;governmentintervention;state—ownedenterprise;mergerandacquisition一,引言在西方成熟的资本市场,并购活动屡见不鲜,学者有关企业并购动机研究已经取得了较多成果,基本上可以归纳到两个理论框架下.一是管理者进行并购活动是对技术或者行业环境发生重大改变的一种有效反应,追求企业价值的最大化,但是不能解释负的异常收益(Mitchell和Mulherin(1996),Weston,C
7、hung和Siu(1998),以及Jovanovic和Rousseau(2002))-3].传统并购理论中的协同效应,互补效应以及规模经济都可以归纳到该理论框架下.二是基于管理者私人利益和对较大公司规模以及多样化的渴望可以解释负的收购收益率(Morck,Shleifer和Vishny(1990))C4],但是不能解释并购的发生集中在体制环境发生改变的行业内是一种有效的反应.随着我国资本市场的不断发展,上市公司的并购活动逐年增多,有关并购理论的研究得到了长足的发展.冯根福,吴林江(2001)以及朱琪,黄
8、祖辉(2004)的研究发现我国的上市公司并购行为并未给企业带来明显的业绩改善"】.杨荣(2005)研究发现我国上市公司并购同样存在行业集中性现象….孙铮和李增泉指出"买壳上市"是上市公司进行并购活动的主要动机,李增泉(2005)又提出了"掏空与支持动机.鉴于我国资本市场的不成熟,结合中国特殊的制度背景,许多学者对国有企业并购动机研究进行了有益的探索.代表性的有张新提出的"体制因素下的价值转移与再分配假说",袁春生提出的维护控制权及控制权收益的动机.但是国
