银行理财产品的定量研究

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1、我国商业银行理财产品报价与收益实现研究吴冲锋上海交通大学安泰经济与管理学院cfwu@sjtu.edu.cn021-629332566/23/20211内容提要1、研究背景2、我国银行理财产品的发展和现状3、银行理财产品的创新方法4、理财产品的期望收益、实现收益和下偏差的MANOVA分析5、银行理财产品的横截面风险6、主要结论6/23/20212研究背景1创新链资产链价值链资产定价6/23/20213股票期权期权价值股票指数指数价值指数期货期货价值指数期货期权期权价值创新过程6创新过程3．．．创新过程4．．．创新过程5实物资产账面价值创新过程1公司资产公司

2、内在价值创新过程2股票资产市场交易价值封闭式基金基金市场价值创新过程7创新过程8开放式基金基金内在价值（例如净值）．．．创新过程9其他收益凭证内在价值或市场价值．．．6/23/20214六种创新方法1)、时间要素扩展的金融产品创新方法------基本衍生工具的创新2)、基本要素改变型的金融产品创新方法3)、静态和动态复制型金融产品创新方法4)、基本要素分解型的金融产品创新方法5)、条款增加（组合）型金融产品创新方法6)、技术发展型金融服务（产品）创新方法6/23/20215十个可1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）可延期/可提前6）（可）浮动/

3、（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖6/23/20216研究背景22008年，不少投资者发现多款期望收益（即银行销售理财产品时的报价）很高的银行理财产品在到期日的实现收益为零甚至由于触发净值底线而被清盘，这一系列事件引起了金融界的广泛关注，为近年发展良好的银行理财产品蒙上了一层阴影。6/23/20217银行确定理财产品期望收益依据是什么？银行理财产品实际收益受到哪些因素影响？哪些因素使得实际收益低于期望收益？银行理财产品的实际收益与风险的相适应吗？对这些问题的思考和解答将有助于加深对银行理财产品存在问

4、题的理解，为银行提高理财产品的设计品质和风险管理能力以及为投资者在选择银行理财产品时提供决策依据。6/23/20218我国银行理财产品的发展和现状从2005年开始，我国银行理财产品获得了前所未有的大幅增长，2005到2007年的三年中，银行理财产品销售总额约分别为2000亿、4000亿和10000亿（李要深等，2007），远远大于同期封闭式和开放式基金的募资总额（分别约为1000亿，3900亿和4300亿）。显然，银行理财产品在金融市场中已占据相当重要地位。相对于深入的基金研究，学术界对银行理财产品的重视度显然不够。6/23/20219银行理财产品一方面为

5、投资者提供了一个新的投资渠道，另一方面有利于银行增加其非息差收入，促进其中间业务的发展，也有利于提升银行乃至整个金融体系的创新能力。但由于银行对理财产品的管理和营运所存在不足，且投资者对理财产品的理解也存在一定偏差，影响了理财产品的健康发展.6/23/2021101、理财产品的需求量和发行量逐年成倍增长。2、人民币理财产品的市场越来越广阔，绝对数量直逼外汇理财产品，2006年和2007年人民币理财产品的增长速度几乎都是外汇理财产品增速的两倍A、人民币理财产品B、外币理财产品6/23/2021116/23/202112A人民币理财产品1、人民币理财产品挂钩资

6、产多元化6/23/2021132、非保本类产品逐渐增加6/23/2021143、期望收益逐渐增加6/23/2021154、投资期限在1~2年期的逐渐增加6/23/2021165、直接投资模式降低，信托模式增加6/23/202117B外币理财产品1、币种上美元和港币占大部分6/23/2021182、挂钩资产类型增加6/23/2021193、期限特征6/23/202120银行理财产品的创新方法理财产品的基本要素和条款有理财币种、理财期限、发行银行的信用级别、发行地区、挂钩资产、投资方向、委托金额、付息周期、计息方式、本金保证情况、是否可提前终止和质押。静态复制

7、、嵌入基本金融衍生工具、基本要素改变、条款改变和组合可以进行产品的创新。6/23/2021211、静态复制和嵌入基本金融衍生工具结构性产品多次用到静态复制方法，一般结构性理财产品将大部分资产投资于固定收益市场，剩余部分投资于高风险的权益类市场，两个市场上的收益静态复制成为结构性产品的总收益。在权益类市场投资部分的设计中还可以再次嵌入静态复制方法，比如浮动收益挂钩由四只股票复制成的股价指数等等。6/23/202122理财产品嵌入的期权与基础资产走势相关的期权与利率挂钩的理财产品嵌入看涨期权，与汇率挂钩的产品嵌入看跌期权，与黄金挂钩的产品嵌入组合期权等等。是否

8、可以提前终止的选择权。随着人民币的升值，不少银行在人民币QDII产