衡量和管理投资风险

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MeasuringAndManagingInvestmentRisk衡量和管理投资风险byKatrinaLamb,CFAFiledUnder:FinancialTheory提起下：金融理论Wetendtothinkof"risk"inpredominantlynegativeterms,assomethingtobeavoidedorathreatthatwehopewon'tmaterialize.Intheinvestmentworld,however,riskisinseparablefromperformanceand,ratherthanbeingdesirableorundesirable,issimplynecessary.Understandingriskisoneofthemostimportantpartsofafinancialeducation. Thisarticlewillexaminewaysthatwemeasureandmanageriskinmakinginvestmentdecisions.我们倾向于对“风险主要是负面的”，想的东西要避免或威胁，我们希望将无法实现。在投资世界，然而，风险是不可分割，从性能，而不是理想或不理想，只是必要的。理解风险是一个金融教育最重要的组成部分之一。本文将探讨如何衡量和管理，我们在作出投资决定的风险。Risk -Good,BadandNecessary风险-好的，坏的和必要的Acommondefinitionforinvestmentriskisdeviationfromanexpectedoutcome.Wecanexpressthisinabsolutetermsorrelativetosomethingelselikeamarketbenchmark. Thatdeviationcanbepositiveornegative,andrelatestotheideaof  "nopain,nogain"- toachievehigherreturnsinthelongrunyouhavetoacceptmoreshort-termvolatility. Howmuchvolatilitydependsonyourrisktolerance-anexpressionofthecapacitytoassumevolatilitybasedonspecificfinancialcircumstancesandthepropensitytodoso,takingintoaccountyourpsychologicalcomfortwithuncertaintyandthepossibilityofincurringlargeshort-termlosses.(Tolearnmore,readDeterminingRiskAndTheRiskPyramidandPersonalizingRiskTolerance.)投资风险的一个共同的定义是偏离了预期的结果。我们可以表达绝对或相对的东西像其他这个市场基准。这种偏差可正可负，涉及到“无痛苦的想法，一分收获” -以实现更高的回报，长远来说你必须接受更多的短期波动。波动多少取决于你的风险承受能力-1表达的能力，以承担具体的财务情况和倾向，这样做的波动，同时考虑到不确定性和承受大的短期损失的可能性你的心理安慰(要了解更多信息，请参阅确定风险和风险金字塔和个性化的风险性)AbsoluteMeasuresofRisk绝对风险的措施Oneofthemostcommonlyusedabsoluteriskmetricsisstandarddeviation,astatisticalmeasureofdispersionaroundacentraltendency.Forexample,duringa15-yearperiodfromAugust1,1992,toJuly31,2007,theaverageannualizedtotalreturnoftheS&P500StockIndexwas10.7%.Thisnumbertellsyouwhathappenedforthewholeperiod,butitdoesn'tsaywhathappenedalongtheway.最常用的指标之一，是绝对风险的标准差，分散围绕一个中心趋势的统计方法。例如，在从1992年8月1日15年期间，到2007年7月31日，平均按年的标准普尔500股票指数的总回报为10.7％。这个数字告诉你整个期间发生的，但它没有说什么前进的道路上发生的事情。TheaveragestandarddeviationoftheS&P500forthatsameperiodwas13.5%. Statisticaltheorytellsusthatinnormaldistributions(thefamiliarbell-shapedcurve)anygivenoutcomeshouldfallwithinonestandarddeviationofthemeanabout67%ofthetimeandwithintwostandarddeviationsabout95%ofthetime.Thus,anS&P500investorcouldexpectthereturnatanygivenpointduringthistimetobe10.7%+/-13.5%justunder70%ofthetimeand+/-27.0%95%ofthetime.(Formoreinsight,readTheUsesAndLimitsOfVolatility.)平均标准普尔500指数的标准差为同一时期的13.5％。统计理论告诉我们，在（熟悉的钟形曲线）任何特定的结果应该在一个正态分布的标准差平均下降约67％的时间和大约95％的时间在两个标准差。 因此，标准普尔500指数的投资者可以指望在这段时间，在任何给定点的回报是10.7％+/-13.5％，略低于70％的时间和+/-27.0％，95％的时间(如需更多了解，请阅读波动的用途和限制)RiskandPsychology风险与心理Whilethatinformationmaybehelpful,itdoesnotfullyaddressaninvestor'sriskconcerns.Thefieldofbehavioralfinancehascontributedanimportantelementtotheriskequation,demonstratingasymmetrybetweenhowpeopleviewgainsandlosses.Inthelanguageofprospecttheory,anareaofbehavioralfinanceintroducedbyAmosTverskyandDanielKahnemanin1979,investorsexhibitlossaversion -theyputmoreweightonthepainassociatedwithalossthanthegoodfeelingassociatedwithagain.(Formoreonthis,readBehavioralFinance:ProspectTheory.)尽管这些信息可能是有益的，它不能完全解决投资者的风险担忧。行为金融学领域的一个重要因素促成的风险方程，展示与人们之间的收益和损失的不对称性。在展望理论，是在1979年推出阿莫斯Tversky和丹尼尔卡尼曼，投资者表现出损失厌恶-他们放在同一个比一个增益相关的好感损失所带来的痛苦更重行为金融学领域的语言(有关此，请阅读行为金融：展望理论。)Thus,whatinvestorsreallywanttoknowisnotjusthowmuchanassetdeviatesfromitsexpectedoutcome,buthowbadthingslookwaydownontheleft-handtailofthedistributioncurve.Valueatrisk(VAR)attemptstoprovideananswertothisquestion. TheideabehindVARistoquantifyhowbadalossonaninvestmentcouldbewithagivenlevelofconfidenceoveradefinedperiodoftime.Forexample,thefollowingstatementwouldbeanexampleofVAR: "Withabouta95%levelofconfidence,themostyoustandtoloseonthis$1,000investmentoveratwo-yeartimehorizonis$200." Theconfidencelevelisaprobabilitystatementbasedonthestatisticalcharacteristicsofthe investmentandtheshapeofitsdistributioncurve.(Tolearnmore,readIntroductiontoValueAtRisk-Part1andPart2.)因此，投资者真正想知道的是没有多少资产背离了其预期的结果，而是如何一路看坏的东西就分布曲线的左侧尾部。在风险值（VaR）试图提供一个对这个问题的答案。VAR的背后想法是多么坏的一个量化的投资损失可能超过了规定的时间内一定程度的信心。例如，下面的语句将是VAR的例子：“拥有约95％的信心水平，你最会失去这对一个为期两年的时间跨度1000美元的投资为200元。”的信心水平是一个概率声明对投资的统计特性的基础和它的分布曲线的形状。（要了解更多，请阅读介绍风险值-第1和第2部分。）Ofcourse,evenameasurelikeVARdoesn'tguaranteethatthingswon'tbeworse.SpectaculardebacleslikehedgefundLongTermCapitalManagementin1998remindusthatso-called"outlierevents"mayoccur.Afterall,95%confidenceallowsthat5%ofthetimeresultsmaybemuchworsethanwhatVARcalculates.InthecaseofLTCM,theoutliereventwastheRussiangovernment'sdefaultonitsoutstandingsovereigndebtobligations,aneventthatcausedthehedgefund'sperformancetobemuchworsethanitsexpectedvalueatrisk.(TolearnaboutLTCMandothersimilarevents,readMassiveHedgeFundFailures.)当然，即使是像VAR的措施并不能保证事情不会更糟。像对冲基金长期资本管理公司在1998年惊人失败提醒我们，所谓的“异常事件”可能会发生。毕竟，95％的信心可以有5％的时间结果可能远不如什么VAR的计算。在长期资本管理公司的情况下，异常事件是俄罗斯政府在其出色的主权债务，一个事件，造成对冲基金的表现会比默认的风险预期值差。（要对长期资本管理公司和其他类似的事件中汲取经验，阅读大量对冲基金的破产。）Anotherriskmeasureorientedtobehavioraltendenciesisdrawdown,whichreferstoanyperiodduringwhichanasset'sreturnisnegativerelativetoaprevioushighmark.Inmeasuringdrawdown,weattempttoaddressthreethings:themagnitudeofeachnegativeperiod(howbad),thedurationofeach(howlong)andthefrequency(howmanytimes).  另一个风险措施的行为倾向是面向缩编，是指任何期间资产的回报为负相对于以前的高分。在衡量缩编，我们试图解决三件事情：每个负面期间（有多坏）的规模，持续时间每个（多久）和频率（多少次）。Risk:ThePassiveandtheActive风险：被动与主动Inadditiontowantingtoknow,forexample,whetheramutualfundbeattheS&P500wealsowanttoknowhowcomparativelyriskyitwas.Onemeasureforthisisbeta,basedonthestatisticalpropertyofcovarianceandalsocalled"marketrisk","systematicrisk",or"non-diversifiablerisk".Abetagreaterthan1indicatesmoreriskthanthemarketandviceversa.(Forfurtherreading,seeBeta:KnowTheRisk.) 除了想知道，例如，无论是共同基金击败了标准普尔500指数，我们也想知道它是如何风险相对较高。其中一项措施，因为这是测试版，基于协方差的统计特性，也称为“市场风险”，“系统性风险”，或“不可分散的风险。”一个大于1的测试显示超过市场的风险和副反之亦然。（进一步阅读，看到测试：认识的风险。）Betahelpsustounderstandtheconceptsofpassiveandactiverisk.Thegraphbelowshowsatimeseriesofreturns(eachdatapointlabeled"+")foraparticularportfolioR(p)versusthemarketreturnR(m).Thereturnsarecash-adjusted,sothepointatwhichthexandyaxesintersectisthecash-equivalentreturn.Drawingalineofbestfitthroughthedatapointsallowsustoquantifythepassive,orbeta,riskandtheactiverisk,whichwerefertoasalpha. 测试有助于我们了解被动和积极的风险的概念。下图显示了返回的时间序列（每个数据点标有“+”）为特定的资产组合住宅（规划）与市场回报住宅（米）。回报是现金调整，因此该点x和y轴相交是现金等值的回报。通过绘制数据点的最佳拟合线使我们可以量化的被动，或beta，风险和积极的风险，我们称为阿尔法。 Copyright©2008Investopedia.comThegradientofthelineisitsbeta.Forexample,agradientof1.0indicatesthatforeveryunitincreaseofmarketreturn,theportfolioreturnalsoincreasesbyoneunit. Amanageremployingapassivemanagementstrategycanattempttoincreasetheportfolioreturnbytakingonmoremarketrisk(i.e.abetagreaterthan1)oralternativelydecreaseportfoliorisk(andreturn)byreducingtheportfoliobetabelow1. 该生产线的坡度是它的测试版。例如，一个1.0梯度表明，市场回报率，投资组合回报为每个单位也增加一个单位的增加。经理聘用被动管理策略可以尝试增加采取更多的市场风险（即一个测试组合的回报大于1）或者减少投资组合风险（通过减少和回报低于1组合测试版）。InfluenceofOtherFactors其他因素的影响Ifthelevelofmarketorsystematicriskweretheonlyinfluencingfactor,thenaportfolio'sreturnwouldalwaysbeequaltothebeta-adjustedmarketreturn.Ofcourse,thisisnotthecase-returnsvaryasaresultofanumberoffactorsunrelatedtomarketrisk. Investmentmanagerswhofollowanactivestrategytakeonotherriskstoachieveexcessreturnsoverthemarket'sperformance.Activestrategiesincludestock,sectororcountryselection,fundamentalanalysisandcharting.如果市场的系统性风险的程度或影响的唯一因素，那么投资组合的回报将永远是平等的测试调整后的市场回报。当然，这并非如此- 返回变化作为一种市场风险无关的因素数目的结果。按照谁投资管理人采取积极的策略，以实现对其他风险对市场的表现超额收益。积极的策略包括股票，行业或国家的选择，基本分析和制图。Activemanagersareonthehuntforalpha-themeasureofexcessreturn.Inourdiagramexampleabove,alphaistheamountofportfolioreturnnotexplainedbybeta,representedasthedistancebetweentheintersectionofthexandyaxesandtheyaxisintercept,whichcanbepositiveornegative.Intheirquestforexcessreturns,activemanagersexposeinvestorstoalpharisk-theriskthattheirbetswillprovenegativeratherthanpositive.Forexample,amanagermaythinkthattheenergysectorwilloutperformtheS&P500andincreaseherportfolio'sweightinginthissector.Ifunexpectedeconomicdevelopmentscauseenergystockstosharplydecline,themanagerwilllikelyunderperformthebenchmark-anexampleofalpharisk.主动管理人员关于阿尔法狩猎-过剩的回报措施。在我们的图表上述例子中，阿尔法是投资组合回报数额不解释测试，由于路口之间的距离代表了X和Y轴和y轴截距，它可以是积极的还是消极的。在他们的超额收益的追求，使投资者的积极管理风险阿尔法-赌注的风险，他们会积极证明，而不是消极的。例如，管理者可能会认为，能源部门的表现将优于标准普尔500指数和增加在这一领域的投资组合的比重。如果意外的经济发展造成的能源股票大幅下跌，经理很可能会低于市场表现的基准-1，α风险的例子。Anoteofcautionisinorderwhenanalyzingthesignificanceofalphaandbeta.Theremustbesomeevidenceofalinearpatternbetweentheportfolioreturnsandthoseofthemarket,orareasonablyinclusivelineofbestfit.Ifthedatapointsarerandomlydispersed,thenthelineofbestfitwillhavelittlepredictiveabilityandtheresultsforalphaandbetawillbestatisticallyinsignificant.A generalrule isthatanr-squaredof0.70orhigher(1.0beingperfectcorrelation)betweentheportfolioandthemarketreasonablyvalidatesthesignificanceofalpha,betaandotherrelativemeasures.需要留意的是当分析的α和β意义秩序。必须有某种组合之间的收益和市场人士，或者是最合适的合理的包容线线性模式的证据。如果数据点是随机分布，那么最合适的路线，几乎没有预测能力和阿尔法和贝塔的统计结果将微不足道。一个一般的规则是一个R-平方0.70或更高（1.0被完全相关）之间的合理组合和市场验证了阿尔法的意义，测试及其他相关措施。ThePriceofRisk风险定价 Thereareeconomicconsequencestothedecisionbetweenpassiveandactiverisk.Ingeneral,themoreactivetheinvestmentstrategy(themorealphaafundmanagerseekstogenerate)themoreaninvestorwillneedtopayforexposuretothatstrategy.Ithelpstothinkintermsofaspectrumfromapurelypassiveapproach.Forexample,abuyandholdinvestmentintoaproxyfortheS&P500-allthewaytoahighlyactiveapproachsuchasahedgefundemployingcomplextradingstrategiesinvolvinghighcapitalcommitmentsandtransactioncosts.ForapurelypassivevehiclelikeanindexfundoranexchangetradefundETF)youmightpay15-20basispointsinannualmanagementfees,whileforahigh-octanehedgefundyouwouldneedtoshellout200basispointsinannualfeesplusgive20%oftheprofitsbacktothemanager.Inbetweenthesetwoextremesliealternativeapproachescombiningactiveandpassiveriskmanagement.之间存在的消极和积极的风险所作决定的经济后果。在一般情况下，更积极的投资策略（越阿尔法基金经理的目的，是生成），更是一种投资者需要支付暴露于这一战略。它有助于在频谱方面想从一个纯粹被动的做法。例如，购买并持有的投资转化为标准普尔500代理-如采用复杂的对冲交易策略涉及高资本承担及交易费用基金一直到一个非常积极的态度。对于一个像指数基金或交易所交易基金ETF的），你可能会在每年的管理费支付15-20个基点纯粹被动的车辆，同时又为高辛烷值的对冲基金则需要掏出在加上每年收费200个基点给20的利润返回到经理％。这两个极端之间的各种途径在撒谎主动和被动相结合的风险管理。Thedifferenceinpricingbetweenpassiveandactivestrategies(orbetariskandalpharisk respectively)encouragesmanyinvestorstotryandseparatetheserisks:i.e.topaylowerfeesforthebetariskassumedandconcentratetheirmoreexpensiveexposurestospecificallydefinedalphaopportunities.Thisispopularlyknownasportablealpha,theideathatthealphacomponentofatotalreturnisseparatefromthebetacomponent. 在被动与主动之间的战略（或β和α风险的风险分别定价的差额）鼓励许多投资者试图分开这些风险：即，支付的测试费用和承担的风险降低他们的更昂贵的集中暴露，明确界定阿尔法机会。这是普遍的便携式阿尔法众所周知，想法，一个总回报alpha组件是分开的测试组件。ForexampleafundmanagermayclaimtohaveanactivesectorrotationstrategyforbeatingtheS&P500andshowasevidenceatrackrecordofbeatingtheindexby1.5%onanaverageannualizedbasis.Totheinvestor,that1.5%ofexcessreturnisthemanager'svalue-thealpha-andtheinvestoriswillingtopayhigherfeestoobtainit. Therestofthetotalreturn,whattheS&P 500itselfearned,arguablyhasnothingtodowiththemanager'suniqueability,sowhypaythesamefee?Portablealphastrategiesusederivativesandothertoolstorefinethemeansbywhichtheyobtainandpayforthealphaandbetacomponentsoftheirexposure.例如，一个基金经理声称，他们击败了标准普尔500指数和作为证据显示出活跃的行业轮换策略殴打1.5％的平均按年率计算该指数的纪录。对于投资者来说，这1.5％的超额收益是基金经理的价值-阿尔法-和投资者愿意付出较高费用，以获得它。在总回报，什么标准普尔500指数本身赚取的休息，可以说没有任何关系与经理的独特能力，为什么付出同样的费用？可携阿尔法策略的使用衍生工具和其他工具，以改进他们的手段获取并支付其暴露alpha和测试组件。Conclusions结论Riskisinseparablefromreturn.Everyinvestmentinvolvessomedegreeofrisk,whichcanbeveryclosetozerointhecaseofaU.S.TreasurysecurityorveryhighforsomethingsuchasconcentratedexposuretoSriLankanequitiesorrealestateinArgentina.Riskisquantifiablebothinabsoluteandinrelativeterms.Asolidunderstandingofriskinitsdifferentformscanhelpinvestorstobetterunderstandtheopportunities,trade-offsandcostsinvolvedwithdifferentinvestmentapproaches.风险是分不开的回报。每个投资涉及某种程度的风险，可以在一个安全的美国国债或非常高的东西的情况非常接近零，如集中暴露在斯里兰卡股票或在阿根廷房地产。风险是可以量化无论在绝对值和相对而言。阿在其不同形式的风险有了正确的认识可以帮助投资者更好地了解机会，贸易平衡和不同的投资方法涉及的费用。