铁路行业研究框架

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1、铁路行业研究框架一、行业特征1.铁路运输技术特征：与其他运输方式比较根据距离、时间、运输质量（安全性等服务）要求的不同，公路、铁路、航运、航空等运输方式存在各自的核心的细分市场。航空运输目标市场为长距离、对速度、安全性要求较高，并且对运价敏感性较弱的市场，属于运输中的高端市场。公路主要适应中短程，点到点（应对灵活需求）运输，对运价敏感相对也较弱。航运运输则适于长距离，对运输时间要求较低，对运价较为敏感的需求。铁路目标市场则为中长距离，对运价较敏感的运输需求。总的来看，由于客运对时间要求较高，因此航空运输在远距客运拥有较大优势，而公路运输仍将在运距200公里以下的客运市

2、场占据统治地位，铁路客运未来发展仍将集中在中长距离市场上；对于货运，航空运输适于高价值、远程运输，公路适于短程价值较高、物流需求灵活的货物，铁路因此成为内陆大宗货物运输的主力，但在内陆江、河沿线，内河航运可能对（相对）低价值的铁路运输形成部分替代。图1：铁路、公路、航空及全国平均旅客运距资料来源：CEIC，中金图2：铁路及航空客运运输时间分析资料来源：CEIC，中金注：可见，在运距短于672.7公里的客运市场，铁路相对航空具备时间优势2.中国铁路的行业结构我国经营性铁路分为国家铁路、地方铁路和合资铁路。国家铁路运输由铁道部下辖的18个铁路局（或公司）和3家专业运输公司

3、分路段独家经营。图3：我国铁路行业经营主体及业务架构资料来源：铁道部，中金3.目前中国铁路的规模2006年底营业里程分别占总营业里程的82.3%,11.2%及6.6%。截至2007年底，全国铁路营业里程达到7.8万公里，居世界第三位。但是，铁路客货运周转量占全国总周转量的比重不断下滑，反映出中国铁路相对规模扩张的滞后。图4：我国铁路旅客、货运周转量份额资料来源：wind、华宝兴业基金4.中外铁路运营比较：中国铁路低水平、高密度与海外铁路相比，中国铁路复线、电气化水平较低，按国土面积计算的路网密度也较低。但是，中国铁路的运作效率居世界前茅，货运运输密度位列全球第一，客运

4、运输密度位列第三。图5：国际铁路行业主要指标比较资料来源：铁路统计指标手册，中金5.铁路行业与铁路上市公司铁路是重要的交通运输子行业，资产规模存量巨大。铁路的运营状况决定了经济运行的质量，铁路行业的发展也牵制了国民经济的增长，其未来扩张空间巨大。但是，A股铁路上市公司仅有大秦铁路、广深铁路、铁龙物流三家，目前分别聚焦与三西至东部的煤炭货运、广深客运和铁路特种集装箱运输，三家上市公司的业务具体而各异。虽然与其他上市公司相比，上述三家公司资产规模也较大，但是相对于铁路行业整体则仍然弱小（仍然是大行业下的小公司）。一方面，目前中国铁路建设相对滞后，亟待大规模扩张，而上市公司

5、的发展前景服从于中国铁路未来发展规划，其未来扩张的前景巨大；但另一方面，相对于庞大的铁路系统建设，上市公司对铁路建设的贡献也较小，反过来，上市公司目前资产（或目前可能收购资产）受益程度有限，虽然中国铁路行业的前景灿烂，但根据目前情况，铁路行业扩张对上市公司业绩的推动仍不能过于乐观。因此，虽然研究铁路行业必须从宏观入手，分析铁路整体的发展状态、趋势，但由于铁路决策链条过长、覆盖范围过广，即使认定行业发展的趋势也难以把握其中细节变化的时点。目前仍无法判断未来几年内这一格局是否会出现变化，唯有进行持续的跟踪、观察。二、铁路行业收入驱动因素1.中国铁路运量的增长对于长期存在产

6、能瓶颈的铁路而言，决定其量的关键因素仍在于供给（而非需求）。因此，关注驱动因素——量的核心即在于把握未来几年铁路供给的增长情况。（1）回顾：九五、十五期间铁路建设步伐落后1995年至2007年全国铁路营业里程年复合增长率仅为1.9%，明显落后于公路的建设速度与GDP增长速度。图6：我国铁路旅客、货运周转量份额资料来源：铁道部，CEIC，中金（2）目前：十一五期间中国铁路加大资本投入力度我国铁路货运发展相对缓慢的原因是铁路建设不足。根据规划，十一五期间铁路基本建设投资将达到1.25万亿元，相当于十五期间铁路总投资的3.96倍。计划2020年全国铁路营业里程将达到10万公

7、里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50%。图7：中国铁路十一五资本投入资料来源：铁路统计指标手册，中国交通年鉴，中金公司研究部图8：铁路固定资产投资力度增强资料来源：铁道部、中信证券（3）展望：我国铁路中期发展目标图9：我国铁路发展规划资料来源：铁道部十一五规划总之，目前中国铁路主要干线运输能力紧张，西部地区铁路运输能力不足。运力瓶颈严重制约了中国铁路货运运量增长，客货分线将是未来发展的方向。客运专线的建设也将大幅提升客运周转量的增长，但主要“四纵四横”客运专线全线贯通的时间均晚于2010年，因此2010年之前客运的增长仍将以现有线路