豆粕反向市场格局下的投资机会越反越买,长期持有

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1、豆粕反向市场格局下的投资机会-----------越“反”越买，长期持有东证期货农产品研究团队鲍红波全国统一客服热线：95503地址：上海市浦电路500号上海期货大厦14楼邮箱：research@dzqh.com.cn网址：www.dzqh.com.cn目录现象表现1原因解析2规律探究3决定性因素4技术分析5结论61豆粕呈现反向市场格局的表现基差为正值合约近高远低豆粕反向市场格局1.1表现一：基差为正基差为正：豆粕现货价格远高于期货价格，期现价差背离。12月24日东北地区沿海地区中西部地区豆粕1009豆粕价格3350-360035

2、00-36503600-400029732007年9月以后豆粕基差持续为正，主要运行区间200-650元。数据来源：中国汇易网，文华财经（基差=江苏豆粕现价-期货主力合约连续价格）07年9月开始基差转正1.2表现二：期货合约近高远低豆粕期货近月合约价格高，远月合约价格低。12月24日江苏现价豆粕1001豆粕1005豆粕1009价格3520334930702973数据来源：中国汇易网，文华财经2反向市场格局的原因解析交割特性行业格局持仓结构交割意愿反向市场格局什么原因导致豆粕呈现反向市场格局呢？2.1交割不方便、交割意愿弱豆粕特性：

3、豆粕保质期短、交割地分散、饲料厂家区域化明显，交割不方便。交割意愿：由于豆粕现货周转快，而交割手续繁琐，买卖双方交割意愿都很弱。主体定价能力风险转嫁能力产品周转保值意愿交割意愿买方饲料企业弱强快很弱很弱卖方大豆加工企业强强慢很强很弱数据来源：大连商品交易所交割量对比豆粕大豆豆油2006.5-2008.250773手178103手14345手2008.2-至今2093手31581手23218手交割不方便、交割意愿弱，导致豆粕交割量少，是豆粕期现背离的重要原因。2.2行业格局、持仓结构的不平衡行业主体行业格局进入门槛定价能力买方饲料企

4、业自由竞争低弱卖方大豆加工企业寡头垄断高强行业格局：大豆加工行业的寡头垄断局面造成豆粕现货溢价。持仓结构：空头套保盘压力较大，导致期货价格贴水；由于大豆远月进口成本低，空方在远月合约上对压榨利润的巨大套保压力，导致豆粕合约价格呈现近高远低局面。持仓主体目的特征盘面影响多头投机资金投机持仓分散较弱空头大豆加工企业套保持仓集中较强卖方买方3反向市场格局下规律探究反向市场格局下，期货价格低于现货价格，期现价格会趋同吗？期货功能市场博弈历史数据期现价格会趋同3.1期货功能决定期现回归豆粕期货市场成熟，成交活跃，存在少量的交割。期货市场规避

5、风险和价格发现的基本功能，促使期现价格走势一致，随着合约到期日的来临，期现价格呈现趋同性。豆粕合约m0901m0903m0905m0907m0908m0909m0911交割量(手)502512951011271048数据来源：大连商品交易所3.2多空理性博弈促使期现回归空头多头主力：保值性资金，持仓过度集中。部分保值部位在低价区出脱，在一定程度上促使期价逐步回归到现价。主力：投机性资金，持仓相对分散。多方挤压空方套保的投资行为和少部分多方套利和保值行为不断涌现，以赚取收益。卖方通过套保套利赚取现货市场和国外市场的钱，买方赚卖方的钱

6、，市场表现为皆大欢喜，双方的理性博弈最终实现了豆粕合理的定价。多空博弈3.3历史规律：期现价格将回归统计显示：临近交割月，基差向0方向发展，期现价格趋于一致。以历年9月合约为例，到8月中旬，基差一般为0-200元，交割月基差回到-100-100元。截止12月24日，豆粕1009合约基差为547元，期现价格还有500元左右的回归空间。数据来源：Bloomberg,东证期货研究所从上面的分析和事实来看，历史上期货价格都回归到现货价格。历史会不会重演？未来仍然是期货向现货回归，还是会出现现货向期货回归的新现象？我们认为：谁向谁回归的决定

7、性因素是豆粕的基本面。是现价向期价回归，还是期价向现价回归?4豆粕基本面分析豆粕供需平衡表（单位：万吨）04/0505/0606/0707/0808/0909/10年初库存174.3273.3329.8185.7269.2266.8产量237726362501299632093156进口量883.63.423.828.125总供给2559.32992.92834.23205.53506.33447.8国内消费量2223263026652876.531403195出口量6333.183.559.899.570总消费22862663.

8、12648.52936.33239.53265期末库存273.3329.8185.7269.2266.8182.8库存消费比11.95%12.38%7.01%9.17%8.23%5.60%宏观：经济好转，通货膨胀预期，为大宗商品价格提供支撑；政策：