货币政策比对与金融机制革新

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1、货币政策比对与金融机制革新货币政策比对与金融机制革新货币政策比对与金融机制革新货币政策比对与金融机制革新货币政策比对与金融机制革新货币政策比对与金融机制革新货币政策比对与金融机制革新　　金融体制改革需要有预期的目标。20世纪70年代后，物价稳定应该是货币政策首要目标的观点逐渐成为理论界和许多西方发达国家中央银行的共识“，通货膨胀目标制”在发达国家得到日益广泛的应用，并取得巨大成功。那么，我国是否可以将“通货膨胀目标制”作为金融体制改革的预期目标呢？本文试图通过中美货币政策框架的比较阐明三方面问题：第一“，通胀目标制”的优点和局限；第二，我国货币政策框架与“

2、通胀目标制”的差异及其优点和局限；第三，我国经济特征对下一阶段金融体制改革的约束。希望能够为建立符合我国国情的、科学的货币政策框架提供有益借鉴。　　一、美联储“通胀目标制”的特征、优点和局限　　1“.通胀目标制”的内容和特征。Goodfriend总结了“通胀目标制”的几个基本特征：第一，中央银行公布明确的通胀目标；第二，致力于对冲通胀冲击，并以此使该冲击对就业的负面影响最小化；第三，央行关于经济和利率政策的想法和计划对公众是透明的；第四，利用正式的监管机制明确中央银行对通胀的责任。具体就美国来说，美联储的货币政策框架是：公开市场业务—联邦基金利率目标—物价

3、缺口和产出缺口。美联储货币政策的两个主要目标是物价稳定和产出稳定，其中，物价稳定是重点，在实现物价稳定目标的基础上，才可以适度调整货币政策以缩小产出缺口。充分就业目标与产出稳定目标基本是一致的。汇率稳定是美联储政策目标之一，但不作为主要目标而存在。美国实行浮动汇率制度，美元对其它货币的比率主要由市场力量决定。总的来说，美联储的最终目标是单一目标，这避免了多目标间的严重冲突。联邦基金利率是美联储货币政策的中间目标。随着金融市场规模扩大和金融工具创新的不断发展，西方国家货币量的精确衡量日益困难，各国央行纷纷放弃调控货币量的做法，代之以调控利率水平，实证研究表明

4、这使得货币政策的操作更加精确。美联储三项传统货币政策工具之中，公开市场业务是最主要的，美联储通过公开市场业务操作实现公布的联邦基金利率目标；再贷款由于金融机构担心影响自身信誉不愿申请作用有限；存款准备金率效力太强，对银行影响也难以预测，更重要的是，这一工具很难与商业银行经营活动密切结合，因此，美联储几乎不使用。美联储货币政策操作基本遵循泰勒规则。美联储在决定货币政策方面的独立性保证其能够遵守单一规则。单一规则和美联储定期向公众公布政策目标的制度设计有助于稳定公众预期从而有助于政策目标的实现。　　2.美联储“通胀目标制”的优点。90年代以来，“通胀目标制”在

5、实现以核心CPI为标志的物价稳定方面是成功的。实行“通胀目标制”的世界主要经济体基本消灭了两位数以上的通货膨胀，经济发展也保持了较为平稳的增长。事实证明“通胀目标制”具有某些优点。第一，单一目标和单一中间目标可以避免由于多个目标间的逻辑冲突而引起的政策效率降低。以最终目标为例，传统的菲利普斯曲线表明物价稳定和经济增长目标之间存在此消彼长的关系，而修正的菲利普斯曲线则表明二者可能同时上涨。如果央行意图兼顾二者则可能顾此失彼。第二，单一工具使央行货币政策的效果容易衡量，有利于提高货币政策调控精度，同时可以避免多工具间相互作用而产生的不确定性。第三，预期在货币政

6、策的作用机制中发挥着重要作用。近一阶段，我国人民银行就非常重视对通胀预期的调控。单一规则和美联储定期向公众公布政策目标的制度设计有助于稳定公众预期，从而有助于货币政策目标的顺利实现。　　3.美联储“通胀目标制”的局限。次贷危机暴露出美联储“通胀目标制”的若干局限，主要是对资产价格波动没有有效的应对手段。近30年来，在一般消费品，尤其是核心CPI商品价格基本保持稳定的同时，资产价格的波动幅度明显加大，并且随着金融市场规模的不断扩大和金融创新的迅速发展，对货币政策与实体经济的影响日益增强，甚至屡次以经济泡沫和金融危机的极端形式表现出来，给宏观经济造成巨大破坏。

7、从历史情况看，在原有“通胀目标制”框架下，货币政策对资产价格波动带来的问题似乎难以找到合适的办法。目前，理论研究方面存在巨大的分歧，以现任美联储主席Bernenke为首的学者认为“弹性的通胀目标制”足以应对资产价格波动带来的问题，坚持Greenspan“事后援助”的观点，反对将资产价格纳入货币政策目标；以Cecchetti为代表的学者则坚持事先防范的观点，认为应将资产价格纳入货币政策目标。两种观点的争论基本是在“通胀目标制”框架下展开的，从某种程度上说已经走入了困境，亟需理论上的突破。　　二、我国货币政策框架及其优点和局限　　1.我国货币政策目标与工具。我

8、国自改革开放以来有计划、有步骤地进行金融体制改革，近年来，央行货币