住房资产的财富效应：基于chfs的经验证据

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1、住房资产的财富效应：基于CHFS的经验证据《财经科学>2016年第11期·-凋E山.垂~J~住房资产的财富效应:基于CHFS的经验证据刘也l张安全2雷震3[内容摘要]本文采用2011年中国家庭金融调查的数据实证分析了住房资产对于城镇家庭消费支出的财富效应。研究发现(1)住房财富对于城镇家庭消费支出具有显著的正向影响，但是相对于金融资产的财富效应而言，住房资产的财富效应相对较小(2)分位数回归结果显示，随着分位数的增加，住房资产的财富效应逐步增强，甚至超过金融资产的财富效应。针对上述结论，本文给出了合理的经济解

2、释，并提出了相关政策建议。[关键词]家庭消费;住房资产;金融资产;财富效应一、引言自1998年住房改革以来，房地产市场迅速繁荣，城镇家庭住房自有率不断提升。2011年中国家庭金融调查的数据显示，城镇家庭的住房自有率已经达到859毛。与此同时，住房资产作为中国城镇家庭财富构成中的重要部分，占家庭净资产的比重高达73%，已经成为家庭消费支出越来越重要的决定因素。因此，研究住房资产对于城镇家庭消费支出的影响，无疑具有十分重要的理论价值和现实意义。住房作为家庭资产构成的一部分，其财富效应受到国外学者的长期关注，并进行了大量

3、的理论分析和经验验证。Ludwing和SI性(2∞2)指出，住房资产价值上升可以通过兑现的财富效应、未兑现的财富效应、流动性约束效应和信心效应等机制促进家庭消费。[1]也有文献对住房资产的财富效应提出质疑。例如，Sinai和Souleles(2005)认为，只有当家庭准备将现有住房更换为小面积住房时，住房资产价值增长才会对家庭消费支出产生财富效应。[2]然而，家庭对于住房的消费通常倾向于;以小换大;而不是;以大换小除非家庭结构发生了重大变化。[3]另外，Engelhardt(1996)发现遗赠动机也会弱化住房资产的

4、财富效应。[8><#004699'>4]但是，从经验分析结果来看，无论是采用差分形式估计住房财富的边际消费倾向[5]还是采用对数形式估计住作者简介:XlJ也(1976一l，男，西南财经大学经济学院(成都，611130)，博士生O研究方向:社会主义市场经济理论、产权理论。张安全(1985一l，男，西南财经大学经济学院(成都，611130)，讲师。研究方向:消费经济、房地产经济。雷震(197<#004699'>4一l，男，西南财经大学经济学院(成都，611130)，教授。研究方向:产业组织理论、实验与行为经济学。一71

5、一·~皿垂.aj~住房资产的财富效应:基于CH囚的经.11缉房财富的消费弹性[6][7][8]大部分文献都证实了住房资产确实存在显著的财富效应。对于中国城镇家庭住房资产的财富效应，国内学者也进行了大量研究。现有文献多数都是采用宏观数据来检验房价变动对于家庭消费的影响，进而判断是否存在显著的财富效应。[9][10]事实上，房价变动对家庭消费产生影响的作用机制很多，且不同的作用机制对于家庭消费的影响方向不尽相同，基于宏观数据很难分离出财富效应这一作用机制对于家庭消费的影响。因此，使用宏观数据检验住房资产财富效应，通常存

6、在以下两个方面的问题:一是对于城镇家庭而言，随着住房自有率的不断提升，住房逐渐从消费品属性向资产属性转变，房价与家庭消费的关系必然是一个动态调整的过程。[11]因而不同文献采用不同时期的数据进行分析，难以在;房价影响消费的方向和程度;这一问题上达成共识。例如，骆样炎(2007)、王子龙和许萧迪(2011)、陈伟和陈淮(2013)等文献的结论就互相;掐架既有认为财富效应显著为正的，也有认为财富效应显著为负的，还有认为财富效应不存在的。[12][13][1<#004699'>4]二是将房价对于家庭消费的正向影响视为住房

7、资产的财富效应，其结论可能存在偏误，如Yoshikawa和Ohtake(1989)、杜莉等(2013)等文献从替代效应的角度发现的;绝望的消费;现象，也表现为房价上涨促进家庭消费增长。[15][16]虽然也有一些文献采用微观数据来检验中国城镇家庭住房资产的财富效应，但是关于住房资产财富效应的存在性，文献之间也颇具争议。例如，谢洁玉等(2012)、李涛和陈斌开(201<#004699'>4)等文献认为住房资产财富效应不明显，甚至有文献认为房价抑制了家庭消费;[川[18]而黄静和屠梅曾(2∞9)等文献则认为住房资产存在

8、显著的财富效应。[19]在研究家庭资产的财富效应时，国内外学者都注意到，由于各种资产的流动性差异、可分割性差异，以及资产之间的相互转化成本，不同类型的资产价值变动对于家庭消费的影响是不一样的。从国外文献的经验结果来看，在不同资产对家庭消费的影响差异性问题上还存在一些争议，既有文献认为住房资产的财富效应大于金融资产的财富效应却][21][22]也有文献认为住房