资产出售的财富效应存在吗？论文

《资产出售的财富效应存在吗？论文》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、资产出售的财富效应存在吗？论文摘要：本文运用聚类分析与事件研究法对我国上市公司不同资产出售动机的市场反应进行研究。结果表明：以降低财务风险，改善财务状况、美化报表为动机的资产出售的市场反应是显著消极的；而以经营战略调整为动机的资产出售，在公告日及其之前存在微弱的财富效应。回归分析表明，资产出售规模，Tobin-Q，盈利能力等因素对资产出售的市场反应有显著影响，而投资者对上市公司主动披露的资产出售动机是不敏感的。关键词：资产出售，财富效应.freel,t为市场在时点t的收益，，为参数估计量，是利用事件日前一年的股

2、票收益和市场指数数据回归得到。股票i在时点t的非正常收益ARi,t即为实际收益与预期收益之差：其中，ri,t为股票i在时点t的实际收益。同时，我们选择41天作为事件窗，包括事件前20天和事件后20天。采用累积异常收益CAR来计算资产出售公司股票在时间T1,T2间的累积异常收益：由于证券市场可能存在消息提前泄露和市场反应延迟，本文主要计算了-5，5，-10，10，0，1，0，5，0，10等事件窗的累积异常收益。2.资产出售动机识别与分类上市公司资产出售公告一般会披露资产出售目的，但是，上市公司会极力避免披露公司经

3、营绩效不佳或财务拮据等不利消息，以免引起股价的消极反应或债权人的警惕，因此其披露的出售目的可能并非其资产出售的真实意图，而且投资者也未必将其视为资产出售的真实动机。鉴于此，我们借鉴文献的方法，采用如下两种方式识别资产出售目的，分别对样本加以分组：一是直接利用上市公司资产出售公告中披露的出售目的进行分组，包括改善上市公司财务状况，如增加流动资金，降低杠杆率，缓解资金压力等；以经营战略调整为目的的资产出售，如回归主业，收缩经营行业，引入战略合作者等；以调整资产结构为目的的资产出售：如处置亏损资产，盘活资产等。三组上

4、市公司分别有33，42，22家，有31家上市公司未明确披露资产出售目的。其次，资产出售是财务困境企业进行重组的重要方式，也是企业收缩经营领域，提高集中度的重要途径，而上述两种动机是上市公司资产出售主要动机，在上述两种动机下，资产出售公司的财务和绩效状况是有差异的，因此可以通过对上市公司财务指标的判断，对不同目的的资产出售进行区分。本文以上市公司的绩效指标：主营业务收益率（CROA）、净资产收益率(ROE)与财务指标：资产负债率、短期负债率作为基础变量，采用K-means聚类分析方法，将样本上市公司分为三类：表1

5、基于杠杆率与绩效的K-means分组分组上市公司比例资产出售比例杠杆率均值短期负债率均值ROE均值CROA均值组11921.8%2922.7%0.30300.27300.02680.1149组22629.9%4031.3%0.73530.6818-0.0350.0606组34248.3%5946.0%0.50060.44530.01570.1344F检验153.301***83.749***3.279**5.148***合计88100%128100%0.52760.47840.00290.1080表1显示，组1

6、为杠杆率较低，而绩效较好的上市公司；组2为杠杆率很高，而绩效较差的上市公司；组3杠杆率与绩效位于组1与组2之间。组2的资产出售是出于业绩或财务压力，其真实动机疑为改善财务结构，缓解资金压力，通过资产出售，特别是关联交易进行盈余管理；而组1的企业资产出售往往没有财务或业绩压力，其真实目的疑为出于企业经营战略的考虑，如回归主业，提高经营集中度等；组3的资产出售真实目的则不明确。其后将着重对比组1与组2的资产出售的市场反应。3.资产出售公告股价反应的影响因素为了进一步研究资产出售公告市场反应的影响因素，本文在文献4的

7、模型基础上加入了标志资产出售动机的哑元变量，对不同事件窗的超额收益的影响因素进行回归分析。按照出售动机的不同分类，建立如下两个回归模型：模型1：模型2：表2回归分析变量说明变量变量名称计算说明预期符号SIZE公司规模总资产的自然对数－Sale_Size资产出售规模出售资产交易价格的自然对数－Tobin-Q公司价值“伪Q”（thepseudoQ）：总资产市场价值与账面价值之比＋Focus_H经营集中度主营业务收入分行业的Herfindahl指数＋Relate关联交易关联交易，其值取1，其它取0－Leverage杠

8、杆率总负债与总资产的比值？Roe盈利能力净资产收益率＋Ctrol治理变量第一大股东持股比例？Real1动机分组指标属于表1组1时，Real1=1,.freeleans聚类分析中组3的样本和未披露资产出售目和数据不全的样本。金融,证券,股票-飞诺网FENO.基于不同资产出售目的的公告效应与分析基于表1所示的K-means聚类分析结果，将上市公司分为3类，下面将集中比较组1与组2资产出售公