我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨

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2、多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨我国股市系统投资者多个账户交易方式研讨　　内容提要：多账户交易行为是中国机构投资者的典型特征，是中国股票市场的特有现象。限于交易数据的可获得性，相关研究较少。本文提出了一种从交易数据中将机构投资者的交易记录分离出来的方法。据此，本文分析了机构投资者证券账户与资金账户的对应关系，证实了多账户交易行为的存

3、在，发现采用多账户交易的机构投资者具有集中投资、日内多次交易、利用不同证券账户进行建仓、对敲、拉升股价、出货等基本特征。根据实证研究的结果并结合实例，本文揭示了机构投资者多账户交易的动机是隐蔽交易、拉升股价和申购新股。最后提出了堵疏结合和建立与利益挂钩的自律机制来治理和规范机构投资者多账户交易的监管建议。　　关键词：机构投资者多账户股价操纵　　一、引言　　中国证券市场投资者结构正在经历重大变化，投资者机构化时代已经到来。截至2004年底，机构投资者A股账户数已达到万户，比1998年底增长倍，而同期个人投资者A股账户数增长仅72%。区别于个人投资

4、者，机构投资者的交易行为表现出特殊性。多账户交易行为是中国机构投资者的典型特征，是机构投资者进行股价操纵的一种途径，是中国股票市场的特有现象。　　多账户交易指一个投资者利用多个证券账户进行交易的行为。多账户交易行为研究对丰富市场操纵理论、加强机构投资者监管、制订发展和规范机构投资者的政策都具有重要的现实意义。　　对股价操纵的研究归属于市场操纵研究范畴。AllenandGale(1992)根据市场操纵的行为方式将股票市场操纵分为三种：基于行动的操纵(action-basedmanipulation)、基于信息的操纵(information-bas

5、edmanipulation)和基于交易的操纵(trade-basedmanipulation)。其中基于交易的操纵行为是市场上最为常见的，指投资者以买卖股票的行为来影响股票的价格。股市中常见的机构拉升股价——散户跟风买入——机构出逃就属于这类操纵行为。　　股价操纵的方法多种多样，刘胜军(2001)归纳了洗售(washsales)、对敲(impropermatchedorders)、拉高出货(pumpinganddumping)等9种主要的股价操纵方法。限于交易数据的可获得性，对股价操纵方法的研究多是理论上的证明。但一些取得了特殊(unique

6、)数据的学者对股价操纵的方法进行了实证研究，如KhwajaandMian(2003)以实证的方法研究并证实了吸引趋势追随者(trend-chaser)的操纵存在并且能够获利。平湖和李箐(2000)通过跟踪1999年8月9日至2000年4月28日期间22只证券投资基金的大宗股票交易记录，客观详尽地分析了机构投资者的股价操纵方法，成为中国股市第一份研究机构投资者交易行为的报告。随后机构投资者行为研究受到了广泛关注。　　不论是虚买虚卖、连续交易，还是自买自卖、联手操纵都只是机构投资者股价操纵的方法。究竟是通过什么途径使得机构投资者的这些操作手法得以进

7、行，而其他投资者难以察觉，监管机构也难以监管呢？大量已披露的机构投资者违规事实指出机构投资者利用其控制的不同证券账户做价格相近、方向相反的交易，以制造成交活跃的假象使股价飚升，从中获利。由此揭示出机构投资者操纵股价的基本途径——多账户交易。　　多账户交易是一定历史阶段的产物，是中国股市的特有现象，尚没有发现国外相关的研究。限于交易数据的可获得性，国内的相关研究也很少。多账户交易一般在机构投资者的违规行为中被提及，但也仅限于揭示这一现象的存在。如李朝晖(2004)指出机构投资者利用洗售的方式连续买卖证券的途径：“某一集团或公司利用其不同的身份开设

8、两个以上的账户，以冲销转帐方式反复作价，将证券价格压低或者抬高，而操纵者支出的只是部分的手续费用，以达到操纵的目的”；张磊(2004)指出，机构在建仓