“托宾税”与智利资本流动管理措施评析

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1、“托宾税”与智利资本流动管理措施评析本文章于2001-6-1发布累计浏览1526次“托宾税”与智利资本流动管理措施评析鄂志寰-----------------------------------------------------------【内容提要】进入90年代后，发达国家基本完成了资本帐户的开放进程，而越来越多的发展中国家逐渐放开对资本流动的管理。随着全球资本流动规模的快速扩张，资本流动引起的风险不断上升，尤其是一些经济规模小的国家，无法充分吸收大量资本流入流出引起的冲击，国内经济发展受到严重挑战。在这个背景下，

2、一些发展中国家在从总体上开放资本帐户的同时，又采取不同的政策措施，对资本流入或流出进行不同程度的限制。亚洲金融危机的爆发使资本流动管理政策问题成为各国政策讨论的一个焦点，讨论的内容则越来越从原则层面走向具体措施选择层面。在各类管理措施中，托宾税以其管理的经济性和灵活性引起理论研究界的关注和有关国家政策制定者的浓厚兴趣。关键词：托宾税，资本流动-----------------------------------------------------------一、"托宾税"的理论基础对短期金融交易征税通常被视为抑制短期资

3、本冲击的手段。该思想最初起源于宏观经济学的鼻祖梅纳德·凯恩斯（1936），他观察在一种名为"Casino"的纸牌游戏中的投机行为，认为，"为了公众的利益，Casino应该更加昂贵，从而减少这类活动"。美国经济学家耶鲁大学教授、诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾把这个想法应用到了外汇市场。1972年，托宾在普林斯顿大学Janeway讲座中首次提出对外汇交易征税的看法，并在1974年出版的"TheNewEconomicsOneDecadeOlder"中作了论述。他认为，由于流动性不同，商品和劳务依据国际价格信号作出反应的速度要

4、比金融资产缓慢得多。国际资本市场上充满了投机，投机引起国际金融市场的震荡，这种震荡会传递到商品和劳务市场。由于商品和劳务市场来不及对这个震荡作出合适的反应，形成市场扭曲，造成福利损失。为此，应该在快速运转的国际金融飞轮下面撒些沙子，让飞轮转的慢一点，放慢的金融市场反应速度对稳定经济是绝对必要的。1978年，托宾进一步建议，对于即期外汇交易，根据其交易规模征收1%的全球统一的交易税。后来，托宾又把这个税率调整为0.5%（Eichengreen,Tobin,andWyplosz1995,P164），并建议将所获得资金用于克

5、服世界上的贫困。由于在每次货币交易时征收交易税，增加了频繁进行短期交易的成本，降低了汇率的波动率，并减少了短期资本流动的规模，使投资者更加关注长期基本因素的变化，减轻对于市场传染效应的敏感程度（Tobin,1991,P16）。实行托宾税后，可供套利需要的利差明显加大。如国内利率为4%、托宾税为1%时，为达到套利目的，国外利率的要求因投资期限的差异而出现变化：当投资期为一个月时，国外利率必须高于18.5%，才能保证资本流动后的套利行为得以进行，而投资期限为一年时，国外利率为6.1%即可保证资本流动后的套利行为得以进行（详

6、见下表）。显然，对于长期投资而言，托宾税造成的税收成本极小，而征税后汇率稳定性提高，反而有利于长期投资的增长。而短期交易则受到明显抑制。二、"托宾税"的发展及评论托宾税提出初期，在理论界没有引起任何反响，用托宾自己的话说："这个观点的提出就象一块石头扔进了深井"（Tobin,1978,P490）。90年代货币危机频频爆发后，关于金融交易税的讨论日趋热烈。1991年，Reinhart建立了小型开放经济理性预期下的汇率决定一般均衡模型，并对托宾税进行了分析，认为，托宾税增加了持有外国资产的机会成本，促使投资者转向国内资产。

7、资本回流引起本币升值和贸易平衡的扭曲。本币升值意味着持有外国资产持续贬值，导致本国持有外国资产的下降，这样，在一个较长的时期内将对持有本国资产的实际净利率产生影响。从这个意义上说，托宾税相当于对资本收入征税。因此，Reinhart建议征收实际利率平衡税（RIET）。Tornell(1988,1990)证明对国际交易征税可以降低短期利率的波动性和由此引起的不确定性，从而减少投资者短期行为，促进实际金融资本的形成。Tornell认为可以通过双重汇率制度征收托宾税（Tornell1988，P13），合理的托宾税应该针对不同的

8、税基，对有效市场交易征收的税率应该随时间变动而调整。Eichengreen和Wyplosz（1993,P120）建议银行按其外汇交易的一定比例向中央银行交纳为期一年的无息存款准备金。1995年，PaulBerndSpahn分析了传统托宾税所存在的一些难以克服的问题，建议实行两级托宾税（Two-tierratestructure），