实施托宾税的国际经验及启示

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1、全球目瞭望主持人：张林69实施托宾税的国际经验及启示■邢毓静在一国利率和汇率调整受到约束时，为了对跨境资本流入的规模和价格进行管理，可以对资本流入进行一定的管制。1972年，美国经济学家托宾首次捉出对外汇交易征税,“在快速运转的国际金融飞轮下撒沙子";1978年,托宾进一步提出根据外汇交易规模征收全球统一的交易税，以增加进行频繁短期交易的成本，降低汇率波动，减少短期资本流动的规模，使投资者更加关注长期基本因素的变化，减轻对市场传染效应的敏感程度。上个世纪90年代后随着货币危机的频繁爆发，关于托宾税的讨论日趋热烈。这一

2、概念逐步被一些国家付诸实施,从最初对资木流入直接征税，扩展到除对特泄项1=1进行选择性审批的直接控制Z外、还采取多重汇率、以无息准备金或存款要求等形式，对跨境资本流动征收间接性税收的间接控制手段。措施，如对特定的资木流入设立最低期限要求等。征税比率和最低期限要求则根据具体的经济环境作出调整。智利采取的管制措施较多，主耍包括从国际经验看，为了适应资本流入规模增大、波动性增强的局而,（1993〜巴西1997年）、智利（1991〜1998年）、马来西亚（1994年）和（1995〜1997币都曾在一段时间内采用过以市场为基础

3、的间接性管制措施,其中主要是征税、设立非对称性敞口头寸限制、报告限制等措施，有些情况下也辅以直接性管制措施。采取控制资本流入的措施时，通常会伴随其他的政策措施，包括放松对资本流出的控制（如智利和哥伦比亚）增大汇率波动的灵活性、（如智利和哥伦比亚）、强化金融休系等。具体來看，巴西主要采用的是征税的措施，同时还相应采取了一系列直接控制征税、缴纳无息准备金、流入资本最短停留期限限制、对国内公司的海外借款行为设立最低信用级别限制、要求银行报告所有的资本项冃交易等，无息准备金要求最初主要针对外汇贷款，随后逐步扩大到凡是可能成为

4、潜在投机资本流入管道的资本流入形式。在哥伦比亚，无息准备金要求主要是针对18个月以下的对外融资，随后对更短期限的资木流入也设立了更高的准备金要求。马来西亚实施的管制措施主要包括：禁止非居民购买货币市场证券、禁止与非居民开展与贸易无关的调期交易、对银行的非贸易目的的外币负债设立限额、对外衡量资木管制有效性的方法很多，主要集屮在对资木流动的影响、对货币政策独立性的影响、对货币金融稳定的影响等方而。常用的一个衡量方式，是资本管制能否在国内和国际市场上产生一个利率差。如果资本管制比较有效，资本流动对于国内市场的利率的敏感性就

5、会降低，货币政策决策就可以相对比较集屮地考虑实现国内政策的日标。实施资本管制的初期，效果可能比较资银行筹资设立无息准备金要求。泰国设立了外币敞口头寸限制，确立了详细的信息报告制度，并对非居民的银行账户和泰铢借款，以及银行在离岸金融由场的短期借款设立了无息准备金要求。主要做法实施效果及影响因素分析70中国金融？2010年第4期全球目瞭望明显，能够在本币和外币之间维持一个较人的利差；但是上述五个国家中没有一个国家能够同时达到隔离本外币利率和降低汇率压力两个目标。其中，巴西、智利和哥伦比亚最终被迫调整汇率水平。虽然泰国和马

6、來西亚本币升值的幅度稍低一些，但其他三个国家的实际汇率都明显升值，并伴随着不同程度的经常项目收支恶化。影响资本管制措施达到预定冃标的因素很多。其中本国对外部门的发展程度、金融市场产品结构的复朵程度、监管套利的可能性是影响管制措施效果的重要原因。一国经济的开放程度越高，金融市场越发达，投资者以较低成本绕过资本流入管制的可能性越人，监管套利的可能性就越大，管制措施的有效性就越小。以上述国家为例，巴西的金融市场较发达，市场上有活跃的货币期货和其他衍生交易，使得市场投资者能够方便地逃避资木管制措施;在政府将维持稳定的汇率的预

7、期下,木外币之间的利差更是增大了这种逃避管制措施的可能性。智利复杂和发达的金融体系使得市场主体能够很快发现资本管制屮的漏洞并通过这些漏洞逃避管制，智利当局被迫不断超过当初确立的管制范I韦I和管制程度以弥补管制的漏洞，繁杂的管制措施使得中央银行和商业银行之间必须相互报送复朵的、人量的信息，在增人管制成本的同时也增加了形成新的漏洞的可能性；同时，由于智利在实施管制时确立的重要原则是对贸易信贷不予管制，因而在贸易信贷领域也形成了一些漏洞。这些漏洞导致资本流入管制措施的效率降低。另外，出于统计数据上的误差,以及越來越多的短期

8、资本通过骋仔糯让?有受到管制的渠道流入，使得外汇管理部门难以准确掌握资本流动的真实状况，并可能导致对管制有效性的错误评佔。项H和资本项H交易内在的一致性，管制措施覆盖的范围越广，就越有可能影响到正常的资本流入，甚至会影响到与经常项冃相关的资本流动，降低经济效率,这不仅会在国际上造成负面影响，增大该国在国际市场上融资的难度和管制成本,而H会强行割