投资基金业绩评价方法

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1、投资基金业绩评价方法《数量经济技术经挤研究投资基金业绩评价方法马永开唐小我内容提要本文夼绍和评价了度量基金管理者获取信息质量的指标——信息率，以厦基于多因素资本资产定价模型的共同基金业缋评价方法。美麓词共同基金业缋评价信息率多因素模型一、信息率Sharpe基金业绩指数可表示为JD，=(ER．一rr)／f=E(R一r)／(

2、Rf一r)’将其中的无风险收益换成参考证券组合收益率，就得到共同基金的一个相对业绩评价指标——信息率(informationratio·)设基金，的收益率为R．，参考证券组合的收益率为

3、R，则管理者的超额收益为．

4、R=R一R，基金，的信息率被定义为IR=E(r)／(．R)其中E(R)和口(

5、R)分别为超额收益

6、R的均值和标准差。通常，将E(R)称为基金，相对于参考证券组合的相对收益，称(

7、R)为基金，相对于参考证券组合的相对风险，所以，信息率IR实质上是基金，的单位相对风险的相对收益补偿。如果基金管理者获得有价值的信息，他就可以利用这些信息获取比参考证券组合高的收益：管理者的信息价值越大，单位相对风险的补偿就越高，信息率1R的取值就越大反之，如果管理者获取的是“噪声信息，利用“噪声”信息会致使管理者取得比参考证券组合低的收益，此时，信息率的

8、值为负。因此，信息率IR的大小可以反映投资管理者获取信息的质量。大部分投资管理者都公布其管理资产的信息率，一些投资者根据信息率聘用或解雇投资管理者。=、基于多因素资本资产定价模型的共同基金业绩评价方法Merton(1973)和Ross(1976)从不同角度提出了多因素资本资产定价模型，多因素资本资产定价模型与CAPM不同的一个显著的观点(也可以说是一个向前的发展)是：它认为证券的实际收益并不只是笼统地受对“市场证券组合”变动的敏感性的影响，而是分别受对经济中许多因素变动的敏感性大小的影响。由于多因素资本资产定价模型仅仅是抽象的理论

9、模型，它们没有指出影响证券实际收益的因素有哪些，所以，随着多因素资本资产定价模型的问世，西方学者开始寻找影响证券实际收益的各种因素和确定资本资产定价的多因素模型。经过大量的实证分析，人们发现影响股票收益的因素有：市场证券组合、公司的规模车研究得到国家焘出青年科学基金t项目号19725∞2)资助．一55—维普资讯//.cqvip4>>(用股票的市场总价值度量)、公司的账面权益和市场权益的比率证券的交易量．上一年的收益率年末到下年初的过渡效应买人价和卖出价的价差等，而且不同证券市场的证券收益影响因素是不一致的随着多因素模型的问世，一些

10、西方学者开始利用一些有影响的股票收益的多因素模型来捕捉基金管理者的投资风格，进而使用参考证券组合对基金的业绩从多方面进行评价。1．Carhart业缋指教PCarhart将Fama和French(1993)的三因素模型扩展为下面的四因素模型：一rr=r+卢I·，1+卢‘F2+卢’，+卢“’F4+其中：是基金，相对第种因素的系数，，是市场证券组合的收益与市场无风险收益的差，，，是所有公司的账面权益和市场权益的比率中最高值与最低值的差，是市场上所有公司的规模(用股票的市场总价值度量)中最小值与最大值的差，，是市场上所有公司上一年的收益率

11、中最大值与最小值的差；为回归截距，e为均值为零的随机扰动项。根据上面的四因素模型对Jensen基金业绩指数进行推广就得到Carhart业绩指数：PIc=ERf—r，～一卢1，·，1一卢2·，2一卢·￡，3一卢’￡，_其中：￡，，为第个因素，，的期望值(，=l，2,3，4)。基金，的各个卢系数反映了管理者的投资风格，Carhart业绩指数

12、P，的大小反映了基金管理者的管理能力的高低。Carhart业绩指数

13、P，虽然是Jensen基金业绩指数的推广，但它只能评价以股票为投资对象的基金的业绩。2．DGTW体系通常，人们为了对基金的业绩进

14、行评价，首先大量收集基金实际收益(即投资者持有基金的收益)的历史数据，然后对这些数据进行处理得到基金业绩的信息，不同的业绩评价方法往往采用了不同的数据处理方法然而，为了捕捉基金管理者的投资风格，获得更详细的基金管理者能力信息(如挑选绩优股的能力、应变能力等)，Grinb1att和Titman(I989．1992)另辟蹊径，利用基金持有的成分股票的历史数据(包括持有股票的种类和权重)对基金的业绩进行评价：Daniel、GrinblattTitman和Wermers(1997)在此基础上，利用多因素模型提出了非常有特色的、基于特征参考

15、证券组合的共同基金业绩评价体系(以下称DGTw体系)(1)DGTW体系的理论基础。Fama和French(1992，l996)、Jegadeesh和Titman(1993)及Daniel和Titman(1997)的研究发现：利用公司的规模(记为SM