财管案例分析课件_案例二：企业价值评估

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1、财管案例分析课件_案例二：企业价值评估案例二价值评估教学目的与要求：通过对案例的学习,学生应了解在财务上主导通行现金流量折现法的企业价值评估方法，熟悉资产账面净值法、市盈率法，分析各种价值评估方法的理论模型、适用环境及其优缺点，掌握企业在实际操作过程中如何根据自身需求选择恰当的价值评估方法以建立可靠的价值评估程序。企业价值企业是具有能力生产产品或提供服务并能获取利润的实体。一方面，投资者通过出资实现对企业的资产及其未来获利的控制和所有，为投资者带来未来的现金流。企业的价值取决于他未来创造现金流的能力。资源及其获利

2、能力是企业价值之源，这种获利能力的内在价值是企业参与市场交换所能获得的价值总和，是股东价值、社会价值、顾客价值、员工价值的集合，也是兼顾眼前利益和长远利益的集合，尽管在财务管理上将企业价值主要定位在股东价值上。另一方面，企业具有交换价值。企业价值的具体表现形式1、从企业价值归属主体来看：所有者权益价值（股东价值）和债权价值2、从计量形式来看：账面价值、内涵价值和市场价格企业价值评估程序1、完成估价分析的基础工作了解被评估公司所处的宏观经济环境和市场、监管以及竞争环境；了解被评估公司的特征和行业特征；了解企业在行业

3、中的竞争能力2、把握公司的市场定位，研究公司治理结构、管理体制和经营能力3、绩效预测4、选择财务估价方法5、结果检验与解释价值评估方法1、直接比较法2、现金流量折现法第一步：预计现金流量第二步，折现率第三步，预测期第四步，计算自由现金流量现值，估计企业价值直接比较法直接比较法是指利用参照物的交易价格及参照物的某一基本特征直接与评估对象的同一基本特征进行比较而判断评估对象价值的一类方法。其基本计算公式为：评估对象价值＝参照物成交价格×评估对象特征÷参照物特征或评估对象价值＝参照合理成交价格预计现金流量预测方法：未来

4、现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为单项预测和全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。方法一：剩余现金流量法方法二：融资现金流量法方法一：剩余现金流量法实体自由现金流量=税后经营利润+折旧、摊销—经营营运资本增加—资本支出经营现金毛流量=税后经营利润+折旧、摊销经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加资本支出是指用于购置

5、各种长期资产的支出，减去无息长期负债增加额。经营营运资本=经营现金＋经营流动资产-经营流动负债经营营运资本增加=本年经营营运资本-上年经营营运资本方法二：融资现金流量法实体现金流量=股权现金流量+债权人现金流量其中：若公司不保留多余现金（1）股权现金流量=股利-股票发行（或+股票回购）（2）债权人现金流量=税后利息+偿还债务本金—新借债务本金=税后利息-净债务增加（或+净债务净减少）预测期：为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在此期间，需要

6、对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。判断企业进入稳定状态的标志：判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%—6%之间，即使企业具有特殊优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也不会超过2%）；（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本

7、成本接近。净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负债加所有者权益）的比率，它反映企业净资本的盈利能力。第四步，计算自由现金流量TV=∑FCF/(1+WACC)^t+V/(1+WACC)^t三种方法的比较参阅课本P23表格适用范围参阅教材P23分析思路企业价值评估是公司财务决策的基本依据估值的要义：资产的未来获利能力决定公司价值关于公司的收益：现金与利润之争账面价值与市场价值之争各类价值评估模型的适用范围与相机选择小案例D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底净投资总额6

8、500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，净资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计2001～2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。预计税后经营利润、固定资产净