建筑工程行业：复盘规律系列4，货币信用周期行情节奏、底部规律、牛股特质

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本目录1.2011年：货币信用周期是建筑涨跌的最核心因素31.1.行情规律：2011年货币紧缩建筑下跌，2012年货币宽松建筑上涨31.1.1.信用利差扩大跟M1增速下滑是建筑指数下跌的标志31.1.2.基建、地产中观投资数据亦决定建筑指数方向性41.1.3.微观基本面：中观和宏观决定业绩预期，先杀PE再杀EPS51.1.4.PE下跌10个月后到13倍，在底部横盘震荡3月回升61.2.行业：财务数据基本面较好且以新股次新为主的装饰/园林表现较好61.3.典型龙头：股价节奏亦由货币周期决定82.2013H2-

2、2014H1：“钱荒”导致的货币信贷紧张是建筑下跌的核心因素122.1.行情规律：2013H2-2014H1信贷紧张建筑下跌，2014H2起开启新一轮货币宽松建筑上涨122.1.1.利率上行、信用利差扩大、M1增速下滑是建筑下跌的标志122.1.2.基建中观投资数据亦决定建筑指数方向性，该阶段地产中观投资数据对建筑指数影响不大142.1.3.微观基本面：中观和宏观决定成长逻辑与业绩预期，对业绩增速影响滞后152.1.4.PE下跌11个月后到9倍，在底部横盘震荡3月回升162.2.行业：下跌是成长逻辑破坏的装饰/园林下跌多，上涨时是一带一路国家主题的基建上涨多162.3.典型龙头：货币信贷

3、紧缩及行业成长逻辑破坏导致估值、仓位创历史新低193.2017年4月至今：金融去杠杆导致的信用缩紧叠加一带一路/PPP逻辑破坏是建筑下跌的核心要素233.1.行情规律：2017年4月至今信用缩紧叠加主题逻辑破坏，建筑下跌233.1.1.利率上行、信用利差扩大、M1增速下滑是建筑下跌的标志233.1.2.类比前两次紧缩，当前基建投资亦受信用紧缩制约、增速持续下滑制约行情253.1.3.微观基本面：一带一路及部分PPP公司业绩明显低于预期263.1.4.PE估值及仓位均未到历史最底部273.2.行业：成长逻辑破坏的国际工程/基建/园林PPP下跌较多283.3.未来判断：推荐现金流好的家装、业

4、绩反转的化学工程及设计次新304.风险提示31若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本1.2011年：货币信用周期是建筑涨跌的最核心因素1.1.行情规律：2011年货币紧缩建筑下跌，2012年货币宽松建筑上涨1.1.1.信用利差扩大跟M1增速下滑是建筑指数下跌的标志（一）下跌规律分析：6次加准、3次加息导致货币紧缩，建筑指数2011年单边下跌l下跌幅度及时间：1)2011年2月建筑指数创2010年以来新高后开始下跌，最高跌幅38%，最长跌时10个月；2)建筑公司跌幅中位数是-33%，平均值为-39%，跌幅居前为浦东建设-54%、宏润建设-53%

5、、中材国际-53%等；3)50家建筑公司下跌，仅3家上涨；4)下跌趋势基本到2011年年底停止，2012年以来建筑指数震荡回升，最高反弹24%。l下跌逻辑分析：1)2011年央行虽实施稳健的货币政策，但1-7月6次上调存准金率、3次加息，大型银行存准金率在年中高达21.5%(年初仅16%)；2)此外，城投债违约亦加重了资金面紧张局面；3)利率端、社融数据在2010年9月前后-2011年1月恶化；4)偏紧的资金面极大地提高了融资成本，建筑行业为资金密集型行业，订单落地推进需要大量资金，因此其行情受到资金面偏紧环境的压制。l十年期国债收益率、信用利差上扬时将制约建筑行情：1)十年期国债利率从

6、2010年8-9月开始明显上升，2011年基本维持在3.9-4%的高位(2010年1-10月仅3-3.5%)；2)信用利差(建筑产业债口径)2011年1月起迅速扩大，10月达峰值；lM1增速、新增贷款增速下移时将制约建筑行情：1)2011年1-2月新增贷款增速骤降，且形成趋势(从2010年10月的133%到2011年1-2月的-26/-23%)，3月虽有反弹但未改全年低位运行趋势(2011年单月均值为-2%，而2010年为16%)；2)M1增速亦是从2011年1月骤降，全年低位运行(2011年单月均值为11%，而2010年为27%)。图1：利率上行，建筑指数大概率滞后下跌图2：信用利差上

7、行，建筑指数大概率滞后下跌若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本300025002000150010005000建筑指数十年期国债收益率(右)4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%300025002000150010005000建筑指数信用利差(右)bp250200150100502010-1-12010-4-12010-7-12010