环保行业国际比较专题研究系列~系列三：环保公用化大趋势确定，配置焦点从弹性到质量

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1、目录行业步入成熟期，海外环保市场高度集中1库兹涅茨曲线与环境治理需求1需求稳中有降，行业高度集中2业务单一化，专注能创造现金流的运营环节3工程业务弱化，公司专注运营环节3现金流表现优异，外部融资依赖程度低4公用化特征突出，公司从成长到分红&从股到债5分红派息规模可观，股息率覆盖同期国债利率5市场表现逆周期而行，环保公司从股到债8受低风险偏好投资者喜爱9估值讨论：防御性公司估值也能扩张10国内环保公司分化加剧，成长弹性让位盈利质量12扩张周期趋势持续，国内环保公司的公用化仍需等待12焦点从成长弹性到盈利质量，运营资产重要性上升13运营类公司配置价值提升15

2、风险因素16投资策略：聚焦高质量成长的白马运营16若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版插图目录图1：环境库兹涅茨曲线1图2：美国环保行业收入及占GDP比重2图3：2012年欧盟28国环保支出分领域构成2图4：美国市政废物产生总量及人均产生量趋势2图5：美国危废生产量及处理量变动趋势2图6：美国危废焚烧市场份额构成3图7：废物管理市场主要参与者的市场份额3图8：威立雅2016年各业务收入占比3图9：苏伊士2016年各业务收入占比3图10：废品管理2017年各业务收入占比4图11：共和服务2017年各业务收入

3、占比4图12：苏伊士净利润和经营活动现金流4图13：威立雅净利润和经营活动现金流4图14：废品管理净利润和经营活动现金流4图15：共和服务净利和经营活动现金流4图16：威立雅资本支出及经营活动现金流5图17：苏伊士资本支出和经营活动现金流5图18：废品管理资本支出及经营现金流5图19：共和服务资本支出和经营活动现金流5图20：威立雅净自由现金流变动趋势6图21：苏伊士净自由现金流变动趋势6图22：废品管理自由现金流变动趋势6图23：共和服务净自由现金流变动趋势6图24：威立雅股息率及国债收益率对比7图25：苏伊士股息率及国债收益率对比7图26：废品管理股

4、息率及国债收益率对比8图27：共和服务股息率及国债收益率对比8图28：WM相对标普超额收益与经济周期关系8图29：威立雅相对CAC40指数与经济周期关系9图30：WM相对标普超额收益和国债收益率趋势9图31：RSG相对标普超额收益和经济周期关系9图32：WM公司PE10图33：WM公司PB10图34：RSG公司PE11图35：RSG公司PB11图36：WCN公司PE11图37：WCN公司PB11图38：SUEZ公司PE11图39：SUEZ公司PB11若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图40：VIE公司P

5、E12图41：VIE公司PB12图42：中国环境污染治理投资总额12图43：A股环保上市公司资本支出趋势12图44：A股环保行业自由活动现金流13图45：A股环保行业的股息率变动趋势13图46：财政部库内执行阶段PPP项目规模13图47：环保上市公司总资产及净利润趋势13图48：A股环保上市公司净利润及经营活动现金流净额14图49：A股环保上市公司资本支出及经营活动现金流净额14图50：2017年末A股非金融行业的资产负债率情况14图51：2011~2017年环保行业资产负债率变动趋势14图52：东江环保PEBand15图54：龙马环卫PEBand15图

6、55：兴蓉环境PEBand15图56：中国光大国际PEBand16图57：北控水务集团PEBand16表格目录表1：20世纪10大环境公害事件1表2：威立雅、苏伊士等海外环保龙头公司2006~2016年派息汇总7表3：海外环保龙头公司股东结构10表4：环保行业重点公司估值和投资建议17若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版行业步入成熟期，海外环保市场高度集中库兹涅茨曲线与环境治理需求回顾20世纪十大环境公害事件，其中8个发生在经济发达国家，例如美国洛杉矶光化学烟雾事件、伦敦烟雾事件以及日本重金属中毒事件等。

7、由此可见，发达国家在环境治理方面走的基本都是“先污染、后治理”之路：即一国经济发展水平较低时，环境污染较轻，但恶化程度将随经济增长而加剧；当该国经济发展到一定水平后，环境质量会逐渐改善，这也是经济学上著名的环境库兹涅茨曲线。表1：20世纪10大环境公害事件名称时间国家环境公害事件马斯河谷大气污染事件1930比利时马斯河谷是比利时工业区，排出的有害气体在大气层底部积累，二氧化硫浓度超过排放标准100~400倍，并有氟化物污染，造成一周内死亡达60人洛杉矶光化学烟雾事件1940美国洛杉矶拥有250万辆汽车，每天消耗大量汽油，向大气排放大量碳氢化合物、氮氧化物

8、和一氧化碳，在日光作用下产生严重的光化学烟雾，65岁以上老人死亡400余人.多诺