杠杆交易和监管：国际比较

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1、[Table_MainInfo][Table_Title]杠杆交易和监管：国际比较摘要：[Table_Summary]l美国的杠杆交易和监管：1987年股灾后加强杠杆监管。1）1995-2015年，融资余额增速为标普500指数的2倍。融资余额占纽交所市值比例约为2.5%。融资余额与融券余额的比例约为3：1。2）投资者以RegT账户为主，杠杆为1:1。按照融资金额大到小，融资利率逐渐增加。仙股及粉单股不能作为两融标的。3）美联储等4个机构共同监管两融业务。经纪商可以在相关准则基础上设立更严格标准。l香港的杠杆交易和监管：1）融券卖空机制完善，卖

2、空占市场总成交额的9.7%。2）融资比例个股差异较大，杠杆最大9倍。融资利率=最优贷款利率（LPR）+3%。两融标的有限制，主要为香港联交所主板公司。3）香港证券及期货事务监察委员会负责监管。卖空监管体系成熟。卖空标的有较为细化的管理。l台湾的杠杆交易和监管：1）两融余额占股市总市值比重逐年下降，峰值为1998年12月的5.13%，15年5月为1.1%。2）上市和上柜股票的融资比率为60%；融券保证金比率为90%；最低维持担保率为120%。3）以台湾行政院金融监督管理会为最高监管机构。l中外比较：1）渠道多；增速快；融资和融券发展不协调。杠杆

3、操作包括两融、股权质押、伞形信托、单一结构信托、场外配资等渠道。近18个月，两融余额增速为上证综指的5倍。与此相比，1995年1月到2015年6月，美国融资余额涨幅为标普500的2倍。融资与融券余额的比例高达560:1。2）正规渠道门槛高；场外配资杠杆高。开立两融账户需要保证金至少50万元及普通账户开户2年，挤出了一批散户。大批散户涌向场外配资，杠杆高达1:4-1:10。与此相比，美国两融门槛较低。3）中国是分业监管，有待加强跨部门监管协调。大量场外配资游离于监管之外。对融资标的的限制也有待于加强，在成熟国家，对两融标的有严格限制。l五点建议

4、。5000点前后杠杆资金占市场交易额的10%以上，最高时接近20%，远超美欧。市场调整时，杠杆资金过高易导致市场卖压过重而瞬间丧失流动性。近期杠杆交易存在再度加速苗头，应尽快采取措施，避免重蹈覆辙。1）将场外配资纳入管理范围。2）开正门，堵偏门，降低融资门槛，差异化融资利率。2）发展融券业务。3）严控两融标的、融资比例及股权质押比例。4）成立一行三会联合行动小组。目录1.美国的杠杆交易和监管31.1.规模：1995-2015年，融资余额增速为标普500指数的2倍31.2.投资者：三种账户，杠杆可达1:5或更高31.3.监管规则51.4.198

5、7年股市危机：杠杆监管的转折点52.香港的杠杆交易和监管52.1.两融业务历史短，但机制成熟，交易量稳步提升52.2.投资者：融资利率=LPR+3%，个股杠杆率差异大62.3.监管规则73.台湾的杠杆交易和监管73.1.两融余额占股市总市值比重逐年下降，15年5月为1.1%73.2.投资者：上市和上柜股票的融资比例60%;融券保证金比例为90%83.3.监管规则94.中外对比104.1.杠杆交易概况：渠道多；增速快；融资和融券发展不协调104.2.投资者：正规渠道门槛高；场外配资杠杆高114.3.监管规则：分业监管115.五点建议：加强对杠杆

6、的监管，规范透明发展，有效降低杠杆11前期报告《杠杆上的股市：新特征与新影响》（20150630）指出，带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况，上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动性。那么，如何正确使用和监管杠杆？这是中国资本市场进一步发展亟需解决的问题。1.美国的杠杆交易和监管1.1.规模：1995-2015年，融资余额增速为标普500指数的2倍融资余额占纽交所市值的比例约为2.5%。2015年5月，纽交所融资余额为4991亿美元，纽交所总市值为19.69万亿美元。1995年1月到2015年6月，标普500涨幅3.

7、4倍，融资余额涨幅6.8倍。融资余额与融券余额的比例约为3。2015年5月，融资融券总额为6655亿美元，其中融券的规模约为1663亿美元。图1两融余额与标普500指数同步图21987年：两融管理的转折点数据来源：NYSE，WIND1.2.投资者：三种账户，杠杆可达1:5或更高在美国投资者可以开立三种账户，现金账户（CashAccount）；RegT保证金账户（RegTMarginAccount）；投资组合保证金账户（PortfolioMarginAccount）。投资组合保证金账户杠杆可达1:5或更高。现金账户，不能使用杠杆，但无最低保证金

8、限制。RegT保证金账户，按RegulationT规定杠杆可达1:1，日内最高可达1:3，隔夜还是1:1。保证金是2000美元，日内交易者的保证金是25000美元。