市场效率与股市可预测性关系的研究综述

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1、市场效率与股市可预测性关系的研究综述　　摘要：股市收益的可预测性不仅可以作为市场有效性的外在表现，同时作为市场的一个显性特征，其本身的相关研究也日益受到学界的关注。通过研究表明，国内外市场效率与股市可预测性收益都随时间变化而变化，且受到市场动态环境变化的影响。　　关键词：有效性；股市收益率；可预测性　　1.引言　　资本市场是一个复杂的动态系统。由于其内部因素相互作用的复杂性以及影响它的许多外部因素的难处理性，使得资本市场的运行规律难以被理解和刻画。随着中国股市的不断发展，我国学者对中国市场有效性的研究日

2、趋丰富，为股市收益可预测性的研究提供了理论基础。国外学者提出适应性市场假说在成熟股市对市场有效性及收益可预测性的概述，而在国内，中国股市是否符合适应性市场假说的研究还有待继续深入研究。本文结合国内外相关研究文献，对适应性市场假说中市场有效性与股市收益可预测性之间的关系进行综合分析。　　2.市场有效性与股市收益可预测性的关系　　有效市场假说（EMH）作为一种线性、时间可逆、统一简单的均衡范式，主宰着金融经济学的理论研究，该理论认为股市的不可预测性与市场弱式有效相等（Fama，1970，1991），实证中运

3、用随机游走检验来判断市场有效性，市场有效性越强，股市收益越趋近随机游走，可预测性就越差；反之，市场有效性越弱或者市场无效，收益的可预测性则越强。　　尽管大多数金融学者相信市场是弱式有效的，股票收益是不可预测的（Doranetal.，2010），然而，行为金融学派认为非理性但是可预测的投资者行为存在过度反应和过度自信的反应（DeBondtandThaler，1985；BarberandOrdean，2001）和动量效应（JegadeeshandTitman，1993）。　　3.股市收益可预测性的国内外研究

4、综述　　3.1股市收益可预测性的国外研究　　国外学者通过对成熟的美国股市的实证检验表明股市收益是具有可预测的（FamaandFrench，1989；FersonandHarvey，1993），Malkiel（2003）andSchwert（2003）实证检查股市收益可预测性的有效性。BansalandYaron（2004）利用长期风险模型刻画了在有效市场条件下股票回报的宏观可预测性，股票市场可预测性　　在不同时期对状态变量的敏感度不同。金融学关于股市市场收益率可预测性的周期性研究，具有非常大影响力的观点

5、：股票市场在以经济周期为衡量的长期视角下，收益率具有长期的可预测性（Cochrane，2005；AngandBekaert，2007；CampbellandThompson，2008）。　　3.2股市收益可预测性的国内研究　　国内也有不少学者对中国股市的收益可预测性进行了实证研究，如马树才[1]（2007）运用GARCH-M模型对中国沪深股市收益率进行风险测量，表明中国沪深股市收益可预测性具有预测能力；姜富伟等[2]（2011）运用样本内和样本外预测回归分析方法研究了中国股市收益可预测性，发现股市综指有

6、显著的可预测性。同时，股价指数的可预测性还通过均值回归理论和自相关检验得到验证（宋玉臣，孙姝婷，宋硕，2011），曹松涛（2012）借鉴CooperandPriestley（2009）提出的宏观经济面的产出缺口具有明显的股票收益率预测对中国股票市场的周期性和可预测性进行实证研究，表明中国股市的中期和短期市场的可预测性。　　然而，另一些学者则持反对意见，认为收益率的可预测性主要来自回归变量的高度持续性（Boudoukhetal，2008），以及样本外的预测能力较差（WelchandGoyal，2008）；

7、在中国股市，股票收益的不可预测性表明长、短期的股票回报均服从于或接近服从于随机游走，股市的可预测性较弱，而长期回报率具有弱型显著的但较清晰的U型特征[3]。　　4.适应性市场假说的文献综述　　适应性市场假说[4]（adaptivemarkethypothesis，AMH）作为沟通有效市场假说和链接行为金融学的合理成分由Farmer（2002）和Lo（2004）提出，其协调了有效市场假说和行为金融学说关于市场效率的分歧，市场效率不再是一个仅被统计衡量市场动静极限的条件，而具有随时间及市场环境连续不断变化的

8、特性。适应性市场假说从两个方面阐述了市场效率的动态演化[5]：一方面，AMH表明股票市场的进化随时间波动，主要体现在市场效率的程度随时间变化而波动上，另一方面，市场效率的变化程度的时变性取决于市场环境的变化。　　大多数国外学者认为收益的可预测程度是随时间变化而不断变化的（Lagoarde-Segot，2009；Chuluunetal.，2011），市场效率也随时间变化而在不断进化演变。JaeH.Kim，Abul，Shamsuddin，Kia