2018年中期A股投资策略报告：重质量、防风险

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1、正文目录1.库存周期进入末端，企业盈利增速放缓42.强监管+稳货币+去杠杆，银行资产回表83.美债、美元、美股走势及其影响134.下半年A股市场展望175.投资策略：重质量、防风险20图表目录图1：工业企业产成品库存、PPI和利润增速4图2：房地产短周期5图3：房地产投资增速与房地产施工、土地购臵费增速5图4：房地产投资增速与建安工程费、土地购臵费增速6图5：建安工程费和土地购臵费占房地产投资额百分比6图6：投资、消费、出口增速7图7：全体A股营业收入增速7图8：全体A股净利润增速7图9：非金融A股营业收入增速8图10：非金融A股净利润增

2、速8图11：供给侧改革去杠杆路径8图12：工业企业及主要传统行业资产负债率9图13：银行表外资金流向9图14：表外融资和社会融资额增速10图15：国债与企业债收益率曲线10图16：信用利差曲线11图17：近10年来货币供应量、社会融资总量余额、人民币各项货款余额增速11图18：近10年来货币周期12图19：近10年来Shibor利率、存款基准利率和存款准备金率变化13图20：美10年期国债收益率与CPI、GDP和失业率13图21：美国CPI和布伦特原油期货结算价14图22：美国国债收益率和美国政府财政赤字15图23：美国债券发行额和美国国

3、债收益率15图24：美元走势16图25：美国十年期国债收益率和道琼斯工业平均指数17图26：标普500波动率指数和标普500指数17图27：沪深300市盈率18图28：中证500市盈率18图29：创业板综指市盈率19图30：上证指数市盈率19若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图31：A股总市值、流通市值与M2之比20图32：2018年1-6月各行业涨跌幅20若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版今年上半年A股市场风雨飘摇，年初美股大幅下挫，

4、导致全球金融市场大幅波动，A股市场也难以臵身事外，上证指数一度跌至接近3000点。此后，中美贸易摩擦升级以及中兴事件对A股市场产生外部冲击。当前中美贸易摩擦仍未和缓，在资管新规全面实施的背景下，银行资金开始回表，资管产品刚兑打破，信用债违约事件增多，上市公司退市力度加大，股权质押风险增加，A股市场仍处在多重压力之下。2018年下半年市场关注的焦点仍是货币市场流动性、债券市场信用风险、人民币汇率走向、上市公司整体业绩增速、市场供求状况以及美元、美债、美股及原油价格走势，中美贸易摩擦将受到市场持续关注。1.库存周期进入末端，企业盈利增速放缓本

5、轮库存周期正进入被动补库存阶段。按库存周期四阶段划分，本轮库存周期始起于2014年9月份，2014年9月-2016年2月为主动去库存阶段；2016年3月-2016年5月处于被动去库存阶段；2016年6月-2017年10月份处于主动补库存阶段，目前正进入被动补库存阶段。1-3月份工业品产存品库存累计同比增长8.7%，较去年底8.5%的增速有所回升，但1-4月份同比增长5.50%，出现较大幅度下降，这与去年1-4月份10.4%高基数有关，预计下半年尤其是第三季度基数较低，库存增速仍会回升（见图1）。图1：工业企业产成品库存、PPI和利润增速资

6、料来源：浙商证券研究所受供给侧改革影响，本轮库存周期有其特殊性。供给端去产能和环保限产，近几年来，在淘汰水泥、平板玻璃等落后产能基础上，以钢铁、煤炭等行业为重点加大去产能力度，共退出钢铁产能1.7亿吨以上、煤炭产能8亿吨。今年将再压减钢铁产能3000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨左右，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。产能去化已进入末期。需求端房地产去库存，2016年以来房地产库存共减少17244万平方米，一、二线城市库存大幅降低，三、四线城市库存也在下降。房地产去库存也步入末期。本轮房地产短周期正步入尾声。具体表现在房地产销售面

7、积、施工面积增速下降，土地购臵面积增速见顶回落。今年1-5月份房地产销售面积累计增速为2.9%，较去年底下降4.8个百分点，较2016年底下降19.6个百分点，较本轮周期高点2016年4月份下降33.6个百分点。1-5月份房地产施工面积增速为2.0%，较去年底下降1个百分点，增速下了一个台阶。1-5月份土地购臵面积增速为2.1%，较去年底下降了13.7个百分点。新建商品房住宅价格指数同比增速也出现大幅下滑，一线城市出现负增长，从130.60下降至99.34。二、三线城市分别从115.37、108.30下降至104.58和106.95，指数

8、下降趋势明显（见图2）。若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图2：房地产短周期资料来源：浙商证券研究所1-5月份房地产投资增速出现大幅回升是土