w股份公司限制流通股评估案例

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1、W股份公司限制流通股评估案例W股份公司限制流通股评估案例一.案例内容(一)一般情况2006年以来.在中国证监会的推动下,中国A股上市公司开展了大范围的股权分置改革.股权分置改革的核心内容是上市公司中的法人股(或称非流通股)股东,通过支付流通股股东对价的方式换取自己非流通股股票在一个限制期限后自由流通的权利.截至2008年底绝大多数上市公司都先后进行了股权分置改革这些完成股权分置改革的上市公司的非流通股在支付对价后分别获得在两年至三年的限制期后可以上市流通的权利.因此,在股权限制期内存在大量的上市公司的限制流通的股权

2、,由于这些股权持有单位的一些经济行为.需要对公司持有的上市公司具有流通限制的股票的市场价值进行评估.(二)项目背景情况A集团公司拥有一家上市公司W股份公司的65,500万法人股,该法人股经过股权分置改革,该股权在2009年8月之前存在流通限制不可流通,在2009年8月之后限制解禁,可以上市流通.该股票的解禁时间距本次评估基准日2008年6月3O日大约相差56周时间.由于A集团的部分股权要进行转让,需要对A集团的全部股权进行评估,在采用资产基础法评估A集团股权价值时.需要对其拥有的w股份公司的65,500万限制流通股

3、截至评估基准日的市场价值进行评估.(三)评估思路和方法本次评估的65,500万限制流通股与流通股相比具有相同的权益,所不同的仅为流通性不同,流通股具有现实流通性,该限制流通股在流通性方面具有56周的限制,因此我们可以通过基准日流通股交易均价经过适当折扣率乏来估算限制流通的股票价格:另一方面,由于证监会的规定,超过全部流通股1%比例的股票交易需要到大宗交易市场上交易该宗股票属于大宗股票.因此我们还需要考虑大宗交易市场与一般市场的交易价格差异形成的折扣率乏.1.56周限制缺少流通折扣率乏对于该宗股票由于存在大约56周的

4、限制期.因此其价值不能直接采用评估基准日流通股交易均价作为3O年,电价0.288元/KWH,电损耗2.8%,发电小时数4500小时.计算后得出每千瓦价值为9960元.前面说到,在对剩余寿命修正时,资金成本率一般为5.8-8%.本文取6.s?4经计算取不同的参数得到的结果为:资金成本修正后价格差异4.80%100691.09%5.8O%10010O.5O%6.8O%9960100.00%7.8O%99l6-0.44%8%9909一O.51%可见,加权资金成本取4.8--8%之间,得出的修正结果最大差异为1.O9%.可

5、见在对水电站进行评估时,水电站造价对其交易价格影响不大,一般来说,最好不要依赖成本法的评估结果.收益法的评估结果是从电站的未来收益评估电站价值比较可靠但收益法有很多主观判断,往往评估师会人为调节评估结果,尤其是未建成电站,收入,成本,费用很多指标的预测人为因素很大.市场法评估.目前较易获得市场交易案例,并且交易案例主要指标一般能够获得,评估师需要根据获得的电站主要指标对交易价格进行价值调整.评估师还将越来越多的根据电站指标帮助企业分析电站合理的价格,为并购企业商业谈判提供必要的技术支持.但市场法评估也要详细合理的分

6、析修正系统的每个指标,确定合理的参数.(作者单位:沃克森(北京)国际资产评估有限公司)评估价值.必须要考虑一个56周限制流通的一个缺少流通性折扣薯.现实可流通股票与存在～定期限的限制流通股票相比两者之间差异仅为～个可流通的时间限制,该限制导致限制流通股不能马上变现.如果股票交易价格在这个限制期间内下跌.则限制流通的股票就会损失但是如果限制流通股股东在持有限制流通~9JI9.票的同时还拥有一个与限制期限长度相同的股票卖出期权或看跌期权(PutOption)并且限制期期满后执行价格的现值与基准日股票交易均价～致,则限制

7、流通股股东在限制期满后仍然可以以基准日价格现值相当的价格卖出股票,因此我们可以认为持有限制流通股票加～个期权的整体效果与持有现实流通的股票的价值是相当的.或者我们可以理解为限制流通股与现实流通股相比的差异就是一个卖出期权".通过上述分析我们可以通过估算一个时间长度与股权限制期相同并且期满后执行价格的现值与基准日流通股交易均价相同的卖出期权的价值来估算由现实可流通到一定期限限制流通股权之间的价值差异以及缺少流通折扣率毛.我们采用Black-Scholes期权定价模型计算上述卖期权.卖出期权P:P=ev(x)××N(-

8、d2)一SXexN(-d1)式中:X:为期权执行价,也就是限制期满后的可以卖出的价格FV():现值函数.FV(X)即为执行价的截至评估基准日的现值;s:现实股权价格,即基准日交易均价:r:连续复利计算的无风险收益率(采用周复利收益率);q:连续复利计算的股票股息率(采用周复利收益率);T:期权限制时间(采用按周计算):N():标准正态密度函数l20d,d,: