新一轮产业转型期内a股市场新旧估值体系更替

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1、新一轮产业转型期内A股市场新旧估值体系更替摘要：A股市场环境的变化和新一轮产业转型孕育出有别于旧估值体系的新估值体系。本文通过分析A股市场上主导产业上市公司的变化，来阐述A股市场在产业转型期的估值体系框架。随着产业转型的加速进行，A股市场估值体系也将会在较长时间内不断调整。关键词：产业转型；估值体系；市盈率；新兴战略性行业Abstract：ThechangesofenvironmentofAsharestockmarketandtheemergingindustrytransformationhavedeservedlypr

2、oducednewvaluationsystem，differentfromtheoriginalvaluationsystem.ByanalyzingtherelevantchangesoflistedcompaniesofleadingindustriesonAstockmarket，thepaperelaboratesthevaluationsystemframeworkofAstockmarketduringtheindustrialtransformation.Astheaccelerationofindustri

3、altransformation，thevaluationsystemframeworkofAstockmarketwillkeepadjustingoveranextendedperiod.KeyWords：industrytransformation，valuation5system，PEratio，emergingstrategicindustries中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1674-2265（2012）08-0072-05一、引言国内学者普遍将A股市场的估值体系归纳为有限的几种估值方式且没有

4、进行系统的框架介绍，往往不能体现出有效的市场运用价值。本文认为估值体系应根据市场环境不断调整和演化。特定的市场环境下，投资者一般会受到多数人普遍认同的主流分析体系的影响，并结合自身的投资习惯、运用相关的估值方式来选择交易品种、制定投资策略。因此，估值体系应当是特定市场环境中，由投资者偏好以及分析体系等诸多要素组成的完整体系。如果某种估值体系不断得以强化并被市场上的大多数投资者认可，这种估值体系的影响力将会在特定证券市场环境中被进一步放大。另外，产业转型也是影响A股市场估值体系更替的重要因素。由于产业转型引起了社会发展方式的变

5、化，使得社会中的主导产业逐渐进行更替，投资者对A股市场的分析视角会随着新一轮主导产业的变化而调整，这种变化结合A股市场环境的变化共同催生了新估值体系。当市场环境经过较长时间的发展而发生巨变后，此时的估值体系就要抛弃原有框架，以适应发生巨变的市场环境。5针对A股市场的估值体系，一些学者从不同的角度进行了研究和探讨。巴曙松（2008）通过动态不完全信息信号博弈模型，认为市场逐步走向更加合理的产业资本与金融资本互动的估值体系的预期，有利于资本市场分离均衡的实现。屈波（2008）分析了限售股解禁造成的市场估值体系困惑和混乱，提出市场

6、估值体系的建立将是金融资本与产业资本博弈的结果。陈路（2009）通过分析全流通市场中股东行为的变化，认为价格决定机制发生了根本改变，股票价格将在金融资本和产业资本的博弈中互补形成。易云鹏等（2010）认为进入市场全流通阶段后，市场估值体系中的几种估值方法的内涵发生了相应变化。上述学者对A股市场估值体系的研究往往从大小非解禁、产业资本与金融资本之间的博弈角度来展开，针对新估值体系的涵义和变化只是将其局限为几种估值方法、片面地讲述了估值方式的变化，并没有详细阐述新估值体系的主要框架。本文着重于从产业转型、市场宏观经济环境变化的角

7、度予以分析。二、产业转型对主导产业上市公司的影响产业转型往往会产生代表新发展方式的新型主导产业。由于中国经济面临着产业转型，中国的上市公司同样将面临结构调整。新一轮的产业结转型必然会带来明显的市场变动，原有的旧支柱产业将被新兴战略行业取代。5随着中国经济产业转型的驱动，A股市场一批旧蓝筹品种会失去蓝筹光环，而具有确定性的一些新兴产业成长股会因产业转型的推动成为A股市场的新支柱。中国证券市场早期的蓝筹股多数为轻工业类上市公司。轻工业向重工业转型后，钢铁、水泥、有色、煤炭、银行五大行业和作为国家支柱产业的地产成为了A股市场中的新

8、主导产业，并在这一转型期间形成一套与当时的证券市场环境相适应的估值体系。目前，随着重工业向战略新兴行业转型进程的加快，崭新的支柱产业将会孕育而出，新旧估值体系的更替也会加速。三、旧估值体系的基本框架相对于新估值体系，旧估值体系的雏形产生于上世纪90年代A股市场。当时由于A股市场上市公司数量