金融行业：的均值回归之路，利差 amp;杠杆——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之一

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1、金融行业：的均值回归之路，利差&杠杆——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之一本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司(bg@zhfund4>>)使用。1行业及产业行业研究/深度研究证券研究报告金融服务2012年05月4日金融行业的均值回归之路：利差&杠杆——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之一看好相关研究《完善市场+引入资金+政策催化——资本市场改革系列报告之一》，2012-2-27；《改革促进行业加速转型——资本市场改革系列报告之二》,2012-2-29；《改革转型带

2、来证券行业战略性投资机会——资本市场改革系列报告之三》,2012-3-20；证券分析师董梁8><#004699'>A0230511040003dongliang@swsresearch>孙婷<#004699'>A0230511040050sunting@swsresearch>倪军<#004699'>A0230511100002nijun@swsresearch>王胜<#004699'>A0230511060001wangsheng@swsresearch>研究支持何宗炎hezy@swsresearch>(8621)2

3、3297818×7438王宇轩wangyx@swsresearch>徐冰玉xuby@swsresearch>联系人李怡涵(8621)23297818×7201liyh@swsresearch>内容提示：??金融变革是国家战略的需要，在当前具有必然性。金融变革既是未来保持经济持续高速增长，摆脱中等收入陷阱的需要，又是在人们币国际化进程加速背景下，维护国家金融安全的需要。根据国际经验，金融的在要素驱动阶段是银行业的快速发展，在效率驱动阶段是非银行金融快速发展的阶段；美国在1970年之后由于放松管制带来证券业的快速发展是一个

4、很好的案例，而我国当前的金融变革很可能带来非银行金融的快速崛起。??金融机构的本源业务是资本中介业务，盈利的核心因素是利差×杠杆。虽然具体盈利手段和来源不同，但金融机构盈利的模式都可以统一表示为：净资产×利差×杠杆＋中间业务。特别利差和杠杆的乘积表示了其核心的盈利能力，虽然阶段性会有差异和不同，但总体趋势会趋于平均，走向均值回顾。??银行业主要赚取存贷利差，当前的平均净息差为2.5%，杠杆为15倍，未来两者都可能略有下降；??保险行业主要赚取保险合约的利差，目前的平均利差为1.1%，杠杆为10倍。未来两者都有一定幅度上

5、升空间；??证券行业主要赚取资本利差，但目前而当前由于监管过严，主要还是以经纪、投行通道为主的中间业务占主导，资本中介业务还处于阶段，当前利差为2.6%，杠杆为2.5倍，未来通过融资融券、做市商、约定式回购等创新业务加杠杆空间很大；??信托主要赚取信托合约利差，目前平均利差在1%左右，杠杆30倍，未来基本维持的可能性较大。??金融变革带来非银行金融的快速发展，缓解目前的畸形结构。当前我国金融机构中，银行独大，银行资产占比90%，保险占5%，证券占1%，信托占4%，无论是盈利能力还是资产结构目前都处于畸形状态，未来向合理

6、结构的回顾是大势所趋。??证券、保险值得重点关注。根据国际其他国家的经验，我们预计未来5-10年我国银行业资产将保持12%左右的增速；而以证券和保险为代表的非银行金融业将明显获得更快的增长。我们预计证券行业到2015年和2020年的业务收入可以达到4200亿元和8500亿元，是目前收入的3.1倍和6.3倍，年均复合增速将为32%和23%；而保险行业的净收益到2015和2020年的复合增速也可以达到25%和21%。2012年05月行业深度1申万研究·拓展您的价值投资案件投资评级与估值??证券、保险等为代表的非银行金融行业

7、将获得高速的发展；年份总资产（万亿）杠杆利差中间收入占比行业收入（亿）yoy201111315.52.5%20%353002015182142.3%24%5440011.7%2020300142.3%27%9450011.4%20111.572.52.6%70%136020156.3102.6%55%420032.6%202015.7153.0%45%850022.6%20116101.1%0660201510.9121.5%0165525.4%202021.8152.0%0435521.6%20114.8301.0%

8、043920158301.0%080016.2%202015301.0%0150014.6%信托银行证券保险*保险行业收入为扣除成本后的净收益;未考虑到未来衍生品市场对相关行业收入的影响。关键假设1、中国在2020年的金融量化指标（国内信用+股票市值）/GDP达到接近于2012年英美国家水平；2、中国GDP名义增速（实际增速+通胀